我国钢铁行业在2015年整体亏损严重,利润同比由盈转亏,钢铁企业正常生产经营的难度剧增、亏损金额不断上涨,最为突出的问题是产能过剩,行业陷入难以预知的困境。2016年,随着供给侧结构性改革不断落实,钢铁行业的供需关系逐渐稳定,市场痛症有所缓解。但在钢企经营业绩迎来一片大好之时,作为中国西部地区最大的资源型特殊钢生产企业,西宁特殊钢股份有限公司（以下简称“西宁特钢”,600117.SH）却逆势登顶2018年钢企亏损之王。根据西宁特钢2018年财务报告,其净利润亏损数额高达20.38亿元。查阅西宁特钢近些年的财务报表,可知这并非其首次亏损,自2012年以来,其经营业绩一直欠佳,扣非净利润连亏7年,亏损金额高达50亿元。西宁特钢的盈利能力急剧下滑,基本上靠补贴等非经常性损益来保持公司不退市。在行业好转之际,西宁特钢仍陷入财务困境,其背后的原因令人深思。基于上述背景,本文将西宁特钢作为目标案例公司,从理论角度出发,收集并梳理西宁特钢2012年—2018年的财务报告及其他相关材料,基于Z模型、F分数模型,对其是否陷入财务困境以及财务困境的程度进行探索说明,同时对其阶段性财务困境的过程进行分析,找出西宁特钢陷入财务困境的成因和其应对财务困境的措施,最后提出相应建议。根据计算分析,发现西宁特钢自2012年起就已经陷入了财务困境,且其程度逐年加深,2015年、2018年财务困境程度最为严重,主要表现为经营巨亏、存货大量积压、债务沉重、财务费用居高不下等。从外部原因看,宏观经济迈入新常态,对于钢材产品的需求产生变化,但此时产能过剩问题严重,受供需关系的影响,西宁特钢经营受创,陷入巨额亏损。同时,为了响应产业政策的变更,西宁特钢对工艺设备等进行升级改造,所用资金来自于债务资本,债务负担日益严重。从内部原因看,西宁特钢之所以陷入财务困境,与产业结构不合理有关,钢铁产业板块创收高但毛利率低,根本原因在于产品研发力度小导致产品核心竞争力不足,进而导致存货无路可销和大量积压。同时,为响应产业转型需要,西宁特钢对实物资产进行投资,因维持日常业务和在建投资项目的进行和历次筹资形式的失败,只能以借款解决资金需求,加剧了西宁特钢负债规模的扩张和财务费用的上涨,导致资本结构进一步失衡。本文将Z模型、F分数模型与宏观经济、行业周期等非经营因素进行结合,对陷入财务困境的西宁特钢进行研究,希望能够降低西宁特钢经营巨亏、债务沉重的财务困境程度,进一步扭亏脱困走出阶段性财务困境,也能给其他钢铁企业陷入财务困境提供借鉴价值,同时希望能丰富理论界关于财务困境的研究。