对于风险与收益之间关系的研究一直是金融学术界的热门话题,因为它与现实金融市场联系紧密,切实关系到投资者的利益。在我国,随着金融市场的不断发展和完善,越来越多的投资者参与到金融领域中去,因此探寻风险与收益之间的关系显得尤为重要。近年来,黑天鹅事件频发,极端风险发生概率小,但带来的影响巨大。本文在前人的研究基础上,关注股票左尾风险与预期收益率之间的关系,并尝试为二者之间存在的关系提供解释。本文使用中国沪深两市A股1998年1月1日至2018年12月31日的股票数据为样本,来研究股票左尾风险与预期收益率之间的关系及其存在的原因。不同于以往文献使用Va R作为左尾风险代理变量,本文使用的左尾风险代理变量ES能更好的反映出股票左尾风险特征。通过单、双变量组合分析,以及Fama-Macbeth横截面回归分析,我们发现股票的左尾风险与预期收益率之间存在显著的负向关系,该种关系在控制了相关控制变量后依然存在,并且不能被Fama-French三因子所解释。这与我们传统的风险溢价理论相悖,左尾风险越高的股票非但没有获得风险补偿,反而让投资者承受亏损。因此,本文将这一特殊现象称之为“左尾风险异常”。在发现“左尾风险异常”后,本文进一步探究,尝试从投资者行为,投资者结构以及套利成本三个方面对这一异常现象进行解释分析。通过分析我们发现:（1）投资者行为方面,投资者存在对短期内的“左尾风险异常”的低估现象,“左尾风险异常”因此具有持续性。投资者短期内对于市场信息反应不足,“左尾风险异常”的持续性给持有高左尾风险股票的投资者带来了持续的损失。（2）投资者结构方面,我们发现不仅不同的左尾风险组合其机构持股比例大小存在明显差异,并且那些散户投资者更为活跃的股票其左尾风险与股票预期收益率负向关系更为明显,散户投资者更容易低估左尾风险及其持续性。（3）套利成本方面,我们发现套利成本较高的股票“左尾风险异常”现象更为明显,并且套利成本最高的股票它们最容易被高估,在这些股票上我们观察到未来收益与套利成本之间存在更加显著的负相关关系。本文探究了中国A股市场上存在的左尾风险与预期收益率之间异常的负向关系,并将其称之为“左尾风险异常”。在尝试分析该异常存在的原因后,我们为“左尾风险异常”提供了一些有益的解释,希望能够帮助投资者更好地进行资产配置,获得相应的收益。