与使用标准差作为风险指标的度量方法不同,基于投资者对于损失和收益并非持一致的态度,风险规避型投资者更为关注投资组合的下跌风险,因此左尾风险成为国内外学者关注的焦点。左尾风险指的是在概率分布函数中,处于左尾的发生概率较低,但是一旦尾部风险事件发生即会产生较大损失的风险。Bali et al（2014）研究发现美国个股特质尾部风险与股票的收益率之间存在负相关关系。Yigit Atilgan和Turan G.Bali（2020）使用美国股票市场上的个股历史收益率的实际经验分布构造了个股的左尾风险度量指标,研究发现左尾风险与股票收益之间存在显著的负相关关系,高左尾风险的股票其未来收益表现也不佳,研究发现存在左尾收益动量。本文借鉴了Yigit Atilgan和Turan G.Bali（2020）度量左尾风险的研究方法,使用个股过去一年的日度收益率的第一百分位数（第五百分位数）的相反数作为左尾风险的度量指标——VaR1（VaR5）。本文的研究对象为在中国资本市场1990年12月19日至2020年12月31期间上市交易的A股。本文在构造了左尾风险指标以后研究左尾风险（VaR1）对于股票的收益率水平是否存在显著的定价作用,同时对左尾风险与股票收益之间的相关关系背后的成因进行探究。本文的研究结论如下:（1）本文在每个月将VaR1值由小到大进行排序将股票分为10组,计算每组投资组合在下一个月的超额收益率与三因子模型的异常收益率水平,实证结果证明左尾风险高的投资组合在下一个月获得一个较低的超额收益率与异常收益率,并且左尾风险最高的投资组合的阿尔法值比左尾风险最低的投资组合的阿尔法值平均低1.28%,实证结果表明过去遭受了较大左尾损失的股票其在下一期的收益表现也不佳,即存在左尾收益动量。（2）为了防止左尾风险与股票收益之间的负相关关系受到一些与左尾风险相关的公司特有因素的影响,并且这些因素已经被实证研究证明与股票收益率之间存在显著的相关关系,本文控制了市场贝塔、规模、中期动量、短期反转、协偏度、特质波动率、交易量等公司特有因素对股票收益的影响后,研究发现左尾风险与股票收益之间依然存在显著的负相关关系,因此研究证明了左尾收益动量不能被这些常见的、已经被大量文献研究证实与股票收益率之间有显著相关关系的公司特有因素所解释。（3）在研究发现了左尾收益动量现象以后,本文通过构建股票在t月VaR1的分组与在t+12月的VaR1的分组的转换矩阵,证实了左尾风险是一种具有高度持续性的股票特征。在t月属于最低的VaR1分组的股票,在t+12月后依然有41%的概率水平处于最低的VaR1分组。然而投资者可能会低估左尾风险的持续性,对于左尾风险在t月增大（股票在t月遭受了近期损失）的信息反应不足,从而高估了左尾风险大的股票的价格,使得左尾风险高的股票在未来的收益表现不佳。本文的研究发现再一次打破了风险与收益之间呈正相关关系的经典理论,研究发现了左尾风险高的股票其未来收益表现不好,并且从投资者低估了左尾风险持续性和对左尾风险增大的信息反应不足的角度探究了左尾收益动量的来源,为投资者进行风险投资决策提供了参考依据。