2001年9月21日,我国第一只开放式基金正式成立,经过近二十年的发展,截至2020年末,开放式基金总规模已超过17万亿,成为我国投资者资产配置的重要品种之一。然而,近几年基金市场中却一直存在“基金赚钱而投资者亏钱”的异象,此外FOF基金和投顾业务的发展也对机构投资者的基金投资能力提出了新的要求。因此,检验我国的机构投资者和个人投资者是否能够通过基金投资获得超额收益有重要意义。学界对于这一问题也尚未有统一的结论。Zheng（1999）首次提出了“智钱效应”的概念,认为基金投资者具有选择未来业绩较好的基金进行投资的能力。后续国外学者中陆续出现质疑声,他们指出这种“智钱效应”单纯的是由于投资者选择了前期业绩较好的基金而不是投资者对基金的未来业绩有预测能力。但同时又有学者研究发现即使控制了动量因素,投资者仍表现出“智钱效应”。我国关于“智钱效应”的研究也存在争议,且这些研究的样本区间大多处于2013年之前,其研究结果已不具有时效性。为解决业界和学界的争议,更加全面地研究当前我国基金市场中投资者的“智钱效应”,本文将投资者分为机构投资者和个人投资者,选取2004年7月至2020年6月的股票型基金和偏股混合型基金作为样本进行实证研究,并且将样本划分为金融危机爆发之前和金融危机结束之后进行分段研究,探究投资者的“智钱效应”在金融危机前后是否发生变化。首先,通过对基于净现金流量构建的投资组合业绩进行分析以检验“智钱效应”的存在性。结果发现全样本期间仅机构投资者存在一定的“智钱效应”,通过“多空套利”策略可获得1.329%的年化净收益;两类投资者在金融危机前后的子样本期间均无“智钱效应”。其次,在投资组合业绩分析法的基础上,本文创新性的使用修正的TM和HM模型对所构建的组合收益进行拟合。结果证明两类投资者均有较好的选基能力和较差的择时能力,且机构投资者的选基能力高于个人投资者;各类投资者的选基能力在金融危机之后均得到改善但仍不具有择时能力。然后,基于IRR的理念构建货币加权收益率以检验投资者的择时能力,并通过区分正、负净现金流来进一步研究投资者是否选择了正确的申购和赎回时机。结果说明在全样本期间各类投资者都不具有择时能力,这是由于其赎回时机的正确决策带来的收益并不能弥补其申购时机的错误选择造成的损失;此外,两类投资者在金融危机之前具有的择时能力在危机之后反而消失。最后,通过比较两类投资者决策的影响因素来探究其“智钱效应”表现不同的原因。研究认为个人投资者不具有“智钱效应”,而机构投资者具有“智钱效应”的原因主要在于,个人投资者的投资行为有较强的投机性,并且会盲目追随上期的申赎情况作出决策,而机构投资者在这些方面表现得相对更加理性。此外,机构投资者在金融危机之后变得更加追逐前期业绩好的基金从而可能使其“智钱效应”消失。基于以上研究,本文最后分别针对个人投资者、机构投资者、基金管理公司和基金监管部门提出了建议,希望可以为基金市场的各方参与者提供一些投资或发展的思路。