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摘要：随着资本市场的发展，定向增发成为企业融资的重要渠道，对企业的企业的发展起着至关重要的作用。本文以上市公司格林美为例，从其筹资能力、定增必要性和定增效果等方面进行剖析，结果显示定向增发在改善公司的资本结构，降低资产负债率和经营风险等方面有积极作用，对我国上市公司定向增发提供了一定的经验借鉴。
关键词：定向增发；融资；格林美
中图分类号：F830.9 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）019-0000-01
一、引言
企业规模的快速扩张，成功的并购活动伴随着大量的融资需求。在融资方式的选择上，定向增发成为上市公司资本运作过程中重要的融资手段之一。与公开增发和配股相比，定向增发具有增发条件简单、无盈利要求、成本较低、发行审批时间较短、增发规模不受限制等优点，目前已成为我国上市公司再融资的主要方式。格林美上市之后，加快产业扩张的步伐，先后进行了三次定向增发，前两次募集资金分别为10亿元和17.4亿元，第三次定增正等待证监会的核准。
二、公司简介及行业背景
格林美股份有限公司成立于2001年，主要立足于再生资源循环利用，已形成了钴镍钨循环利用、电子废弃物循环利用、报废汽车循环利用三轨业务驱动模式。现阶段，我国经济社会发展进入新常态，产业结构的调整，国家在政策上不断加大对节能环保产业的支持力度，各项扶持政策相继出台。
三、格林美上市前后的融资能力简析
在未上市之前，格林美融资渠道和融资方式比较单一，资金主要来自银行借款以及内部自有资金。从2008年到2010年公司年报来看，3年间银行借款占总负债比例分别为82%、86%、90%，占比很大。此外截至2009年6月30日，公司及全资子公司荆门格林美用于抵押和质押的资产账面原值为15507万元，占固定资产与无形资产总额的46%，其申贷空间已经很小，公司进一步扩大经营和生产的能力受到限制。2010年格林美成功上市，打破了公司发展的瓶颈，进入资本市场，增强了公司资本运作的能力，为格林美今后的产业扩张与并购打下了坚实的基础。
四、格林美定向增发的原因及效果分析
（一）格林美首次定向增发原因及效果分析
2011年6月，格林美首次定向增发，其募资金主要用于扩大生产规模，改善公司的财务状况，扩大现有的生产规模，增强市场竞争能力。融资后，预案预计所投的两个项目达产，年新增销售收入约35个亿，净利润3.39亿，为别是2010年度销售收入的6.14倍，净利润的3.95倍，其经营能力显著提高，在废弃物领域的回收处理能力显著增强。从偿债能力来看，截至2011年6月30日，公司流动比率和速动比率分别为1.17、0.72，与2011年末流动比率1.62和速动比率1.13相比，下降明显，但公司偿债能力依然较低，短期债务负担较重。从定增资金投向来看，公司拟用本次发行募集资金2亿元偿还部分短期银行贷款，若贷款利率取一年期银行贷款基准利率6.31%计算，每年财务费用将降低1，262万元，对公司盈利水平将产生积极的影响。本次定增以股权性融资方式筹集资金，将进一步改善公司的资本结构，提升权益资本，降低资产负债率，公司经营的安全性有了保障。
（二）格林美第二次定向增发原因及效果分析
2013年10月，格林美实施第二次定向增发，本次定增所募资金主要用于新增武汉、天津报废汽车回收处理业务，加大公司产业链下游产品的开发和技术创新，完善再生资源回收体系以及补充流动资金。根据2013年年报披露的情况，格林美本年净利润为1.68亿元，期末资产负债率为65.72%，流动比率为1.11，速动比率为0.57，公司负债较高，偿债压力比较大，面临较大的财务风险。除此之外，截止2013年11月27日，公司对全资及控股子公司的担保数额累计为11.27亿元，占最近一期经审计净资产的45.27%，申贷能力被进一步压缩，公司的财务状况无法完成本次产业投资计划。通过本次的定向增发，公司迅速完成了再生资源回收体系的建设，并且补充流动资金，防范财务风险。根据本预案披露的信息，前五个项目达产后预计年新增销售收入达到37个亿，接近2013年的销售规模，新增利润总额将近4个亿，为2013年利润总额的2.19倍，由此可看出，本次定向增发将大大提升公司的收入水平，公司盈利能力显著增强。
（三）格林美第三次定向增发原因及效果分析
2015年2月，公司实施上市以来的第三次定向增发，本次定增预计募集资金26个亿，是历次融资计划中融资规模最大的一次，与前两次定增扩增公司产能相比，本次定增走向了并购阶段。本次募集资金主要投向公司并购、偿还银行贷款和补充流动资金。根据2014年年报披露，格林美本年净利润为2.59亿元，未分配利润期末余额为6.72亿元，自有资金无法满足本次投资计划。从借贷能力来看，年末公司资产负债率为59.11%，偿债压力均保持在较高水平。从担保情况来看，截至2015年3月30日，公司对子公司的担保数额累计为25.56亿元，占最近一期经审计净资产的59.60%。虽然母子公司之间可以利用相互担保来放大融资能力，但这有一定的局限性，随着贷款数额的增加，公司合并层面的资产负债率也会升高，贷款能力受到限制。通过以上分析，公司采用定向增发募集资金也就容易理解了。从并购内容来看，本次收购凯力克、德威格林美的剩余股权和浙江德威65%的股权。收购完成后，将降低公司管理及运营成本，促进公司的钴镍钨产业链进一步向下游深加工领域延伸，完善的再生资源回收体系，充分发挥内部协同效应，提高标的公司运营效率和盈利能力。本次定增将使用9.05亿元偿还银行贷款，降低公司资产负债率，并将投入募集资金9.20亿元用于补充流动资金，保证投资项目的顺利达产，保障产能的释放，提升公司的经济效益。
五、总结
自2010年公司上市以来，格林美共实施了3次定向增发，总共募集53个亿，融资规模一次比一次大，使得公司生产规模不断扩大，产业链不断延伸，其再生资源回收体系不断巩固和发展，增强了其市场竞争力。当然，公司在发展的过程中也会面临着各种不确定性风险，如生产规模的扩大带来的整合及管理风险，市场环境及经济状况的变化等，公司需要不断加强管理，增强风险防范能力，才能实现可持续发展。
参考文献：
[1]严武，李佳，刘斌斌.定向增发、控股权性质与产业升级效应分析[J].当代财经，2014，05：45-58.
[2]李献刚.上市公司实施定向增发的动因分析[J].华东经济管理，2007，11.
[3]何丽梅.上市公司定向增发研究述评[J].财会通讯，2010，9.
关键词：定向增发；融资；格林美
中图分类号：F830.9 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）019-0000-01
一、引言
企业规模的快速扩张，成功的并购活动伴随着大量的融资需求。在融资方式的选择上，定向增发成为上市公司资本运作过程中重要的融资手段之一。与公开增发和配股相比，定向增发具有增发条件简单、无盈利要求、成本较低、发行审批时间较短、增发规模不受限制等优点，目前已成为我国上市公司再融资的主要方式。格林美上市之后，加快产业扩张的步伐，先后进行了三次定向增发，前两次募集资金分别为10亿元和17.4亿元，第三次定增正等待证监会的核准。
二、公司简介及行业背景
格林美股份有限公司成立于2001年，主要立足于再生资源循环利用，已形成了钴镍钨循环利用、电子废弃物循环利用、报废汽车循环利用三轨业务驱动模式。现阶段，我国经济社会发展进入新常态，产业结构的调整，国家在政策上不断加大对节能环保产业的支持力度，各项扶持政策相继出台。
三、格林美上市前后的融资能力简析
在未上市之前，格林美融资渠道和融资方式比较单一，资金主要来自银行借款以及内部自有资金。从2008年到2010年公司年报来看，3年间银行借款占总负债比例分别为82%、86%、90%，占比很大。此外截至2009年6月30日，公司及全资子公司荆门格林美用于抵押和质押的资产账面原值为15507万元，占固定资产与无形资产总额的46%，其申贷空间已经很小，公司进一步扩大经营和生产的能力受到限制。2010年格林美成功上市，打破了公司发展的瓶颈，进入资本市场，增强了公司资本运作的能力，为格林美今后的产业扩张与并购打下了坚实的基础。
四、格林美定向增发的原因及效果分析
（一）格林美首次定向增发原因及效果分析
2011年6月，格林美首次定向增发，其募资金主要用于扩大生产规模，改善公司的财务状况，扩大现有的生产规模，增强市场竞争能力。融资后，预案预计所投的两个项目达产，年新增销售收入约35个亿，净利润3.39亿，为别是2010年度销售收入的6.14倍，净利润的3.95倍，其经营能力显著提高，在废弃物领域的回收处理能力显著增强。从偿债能力来看，截至2011年6月30日，公司流动比率和速动比率分别为1.17、0.72，与2011年末流动比率1.62和速动比率1.13相比，下降明显，但公司偿债能力依然较低，短期债务负担较重。从定增资金投向来看，公司拟用本次发行募集资金2亿元偿还部分短期银行贷款，若贷款利率取一年期银行贷款基准利率6.31%计算，每年财务费用将降低1，262万元，对公司盈利水平将产生积极的影响。本次定增以股权性融资方式筹集资金，将进一步改善公司的资本结构，提升权益资本，降低资产负债率，公司经营的安全性有了保障。
（二）格林美第二次定向增发原因及效果分析
2013年10月，格林美实施第二次定向增发，本次定增所募资金主要用于新增武汉、天津报废汽车回收处理业务，加大公司产业链下游产品的开发和技术创新，完善再生资源回收体系以及补充流动资金。根据2013年年报披露的情况，格林美本年净利润为1.68亿元，期末资产负债率为65.72%，流动比率为1.11，速动比率为0.57，公司负债较高，偿债压力比较大，面临较大的财务风险。除此之外，截止2013年11月27日，公司对全资及控股子公司的担保数额累计为11.27亿元，占最近一期经审计净资产的45.27%，申贷能力被进一步压缩，公司的财务状况无法完成本次产业投资计划。通过本次的定向增发，公司迅速完成了再生资源回收体系的建设，并且补充流动资金，防范财务风险。根据本预案披露的信息，前五个项目达产后预计年新增销售收入达到37个亿，接近2013年的销售规模，新增利润总额将近4个亿，为2013年利润总额的2.19倍，由此可看出，本次定向增发将大大提升公司的收入水平，公司盈利能力显著增强。
（三）格林美第三次定向增发原因及效果分析
2015年2月，公司实施上市以来的第三次定向增发，本次定增预计募集资金26个亿，是历次融资计划中融资规模最大的一次，与前两次定增扩增公司产能相比，本次定增走向了并购阶段。本次募集资金主要投向公司并购、偿还银行贷款和补充流动资金。根据2014年年报披露，格林美本年净利润为2.59亿元，未分配利润期末余额为6.72亿元，自有资金无法满足本次投资计划。从借贷能力来看，年末公司资产负债率为59.11%，偿债压力均保持在较高水平。从担保情况来看，截至2015年3月30日，公司对子公司的担保数额累计为25.56亿元，占最近一期经审计净资产的59.60%。虽然母子公司之间可以利用相互担保来放大融资能力，但这有一定的局限性，随着贷款数额的增加，公司合并层面的资产负债率也会升高，贷款能力受到限制。通过以上分析，公司采用定向增发募集资金也就容易理解了。从并购内容来看，本次收购凯力克、德威格林美的剩余股权和浙江德威65%的股权。收购完成后，将降低公司管理及运营成本，促进公司的钴镍钨产业链进一步向下游深加工领域延伸，完善的再生资源回收体系，充分发挥内部协同效应，提高标的公司运营效率和盈利能力。本次定增将使用9.05亿元偿还银行贷款，降低公司资产负债率，并将投入募集资金9.20亿元用于补充流动资金，保证投资项目的顺利达产，保障产能的释放，提升公司的经济效益。
五、总结
自2010年公司上市以来，格林美共实施了3次定向增发，总共募集53个亿，融资规模一次比一次大，使得公司生产规模不断扩大，产业链不断延伸，其再生资源回收体系不断巩固和发展，增强了其市场竞争力。当然，公司在发展的过程中也会面临着各种不确定性风险，如生产规模的扩大带来的整合及管理风险，市场环境及经济状况的变化等，公司需要不断加强管理，增强风险防范能力，才能实现可持续发展。
参考文献：
[1]严武，李佳，刘斌斌.定向增发、控股权性质与产业升级效应分析[J].当代财经，2014，05：45-58.
[2]李献刚.上市公司实施定向增发的动因分析[J].华东经济管理，2007，11.
[3]何丽梅.上市公司定向增发研究述评[J].财会通讯，2010，9.