【摘 要】
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第五次全国金融工作会议提出服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革。对于防控金融风险,如何进行金融风险的度量与预测是重要的研究课题。目前,衡量某一置信水平下最大损失的在险价值（VaR）指标被广泛地用于衡量风险,但由于VaR指标的理论局限性,《巴塞尔协议Ⅲ》提出要逐步淘汰VaR,并采用衡量整个尾部风险的预期损失（ES）作为替代指标。本文主要进行了如下探讨:对于预测中国股票市场的风险,ES指标相比Va
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第五次全国金融工作会议提出服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革。对于防控金融风险,如何进行金融风险的度量与预测是重要的研究课题。目前,衡量某一置信水平下最大损失的在险价值（VaR）指标被广泛地用于衡量风险,但由于VaR指标的理论局限性,《巴塞尔协议Ⅲ》提出要逐步淘汰VaR,并采用衡量整个尾部风险的预期损失（ES）作为替代指标。本文主要进行了如下探讨:对于预测中国股票市场的风险,ES指标相比VaR指标有哪些优点?可以捕捉不同频率信息的混频模型是否能更好的预股票市场的ES?根据以上疑问,本文选取了1998-2015年的上证综合指数为研究样本,在风险衡量指标方面,本文探究了ES和VaR两个指标对不同风险预测模型精确性差异的区分度;在风险预测模型方面,本文探讨了传统的GARCH模型族和GARCH-MIDAS模型族在金融危机和股灾等高风险时期进行ES预测的精确性差异。本文通过实证分析,得出以下结论:（1）ES能够更好地区分不同风险预测模型的精确性差异,而VaR对模型的区分度偏弱。通过后验分析来看,VaR无法识别出金融危机时期与正常时期风险预测模型的差异,而ES可以识别。（2）传统的GARCH模型族在进行ES预测时精确性较差。（3）混频信息对预测ES有帮助,GARCH-MIDAS模型族总体上比传统GARCH模型族的预测精度更高。（4）然而,个别GARCH-MIDAS模型依然存在预测精度较差的现象。（5）综合来看,对于预测ES,预测精确性最高的为GARCH-MIDAS-S模型。最后,基于研究结论,本文提出了以下建议:（1）金融中介机构应当使用ES指标替代VaR指标进行风险衡量,VaR指标难以区分不同风险预测模型的精确性差异,而ES指标没有上述缺陷;（2）金融机构应当积极关注混频模型如GARCH-MIDAS模型族,更为精确地预测市场风险;（3）建议金融机构使用GARCH-MIDAS-S模型作为预测中国股票市场风险的风险模型选择;（4）GARCH-MIDAS-S模型显示中国股票市场具有较强的短期不对称效应,市场参与者应当树立成熟的投资理念,提高风险承受能力,金融机构应该及时进行风险提示。本文的创新之处:（1）本文首次系统论证了ES指标在中国股票市场上区分不同风险预测模型精确性差异的优越性。本文为ES指标在中国金融市场的使用和推广提供了实证依据。（2）本文首次研究了可以刻画股票市场混频信息的GARCH-MIDAS模型族与传统GARCH模型族预测中国股票市场ES的精确性差异。（3）本文首次采用GARCH-MIDAS-S、GARCH-MIDAS-L、GARCH-MIDAS-S-L等混频模型预测中国股票市场的VaR和ES。相比于传统GARCH模型族,上述模型不仅可以刻画长期波动和短期波动,而且还能够区分长期不对称效应和短期不对称效应。本文发现对于预测股票市场ES而言,GARCH-MIDAS-S模型具有最高的ES预测精确性。
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