我国利率市场化中的基准利率选择研究

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我国金融市场的不断发展使得货币政策的内生性不断加强,货币供应量在反映实体经济方面的优势不断降低。相比而言,随着我国利率市场化进程的不断深入,尤其是从近几年我国宏观调控以利率手段为主的实际情况来看,利率指标的重要性日益凸显。在我国货币供应量指标有效性不断弱化而利率指标有效性不断提高的背景下,研究如何确定一只能够反映金融市场资金供求状况,同时也能担任其他利率定价参照的基准收益率对于推进利率市场化改革、促进金融市场发展以及提高货币政策有效性等方面都具有一定的前瞻意义。我国目前各个利率品种在期限结构的完整性、市场化程度、风险水平等方面都存在不同程度的缺陷,探索不同期限结构的利率品种在担任基准利率的有效性对于形成一条相对完整的基准收益率曲线,进而推动我国利率市场化进程具有一定的创新意义。绪论部分主要对研究的背景、目的、意义、国内外研究现状、内容和方法等进行了阐述,并说明了可能存在的创新点;理论基础部分在对核心概念进行介绍的基础上,对利率期限结构理论和货币政策传导机制理论进行论述,作为研究的理论支撑;基准利率选择的经济学分析主要包含两部分内容,一是通过基准利率传导机制的分析对货币政策传导途径和基准利率对实体经济的影响进行论证,主要为了说明确定基准利率的必要性。二是我国金融市场基准利率考察,在确定基准利率选择标准的基础上对基准利率进行了初步的定性分析;实证分析部分,构建了多元VAR模型并在此基础上对变量进行平稳性检验、协整检验以及Granger因果关系检验,得出实证结论;最后提出了培育我国基准收益率的政策建议,包括巩固SHIBOR短端基准地位以及不断强化国债利率基准地位等。得出的主要结论有:作为基准利率,必须具备低风险、高流动性、规模充足、数据完整可得、期限结构完整等特性,而我国目前尚不存在这样一只单一的利率能够满足全部要求,各主要利率品种都存在不同的缺陷;在一年以内的短期中,SHIBOR具有更强的基准性,虽然在某一期限(如一个月)中各个利率表现出相互独立性,但是从相关性以及领先——滞后关系上看,基准收益率曲线的短端由SHIBOR更为合适,而基准收益率曲线的长端上,银行间国债利率表现了更多的基准性,我国完整的基准收益率曲线短端由SHIBOR担任,长端由银行间国债回购利率担任可能是比较好的选择:SHIBOR目前仍存在交易机制不完善、运行环境不稳定等问题,因此必须巩固其在短端的基准地位。从长远来看,国债是适合作为基准利率的唯一选择,而这一目标的实现有赖于国债期限结构的完善以及国债市场的改革。
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