论文部分内容阅读
传统金融学的研究都是基于理性人假设和有效市场假设的。从这两个假设出发研究公司财务和证券市场得出了一套传统金融研究理论。但事实证明，传统金融理论在研究现实公司财务决策和金融市场的时候，常遇到无法解释的现象。直到人们开始把人的行为心理引入对人的获取信息和投资行为的研究，很多原来无法解释的现象才逐步得到解释。在应用行为金融学对公司资本结构进行研究方面，Baker和Wurgler(2002)在他们的论文（Market Timing and Capital Structure）里运用行为金融学的理论对公司资本结构进行分析，他们分析的结论是“公司资本结构是公司长期过程中利用机会窗口，选择上市时机的融资决策的累积结果。”而在2004年Aydogan Alti在他的论文（How Persistent Is the Impact of Market Timing on Capital Structure）中利用美国股市自1971年起的IPO数据进行分析，并得出公司IPO的数量热市（HotMarket）时明显比冷市（Cold Market）增多的结论。本文以研究中国上市公司IPO市场择机行为对公司资本结构、股利政策的影响为目的。通过理论分析与实证分析相结合的研究方法，分别用传统财务理论和行为金融理论对公司IPO行为的影响作分析，再用中国股市上市公司的财务数据进行实证分析。由于尚未有学者利用中国金融市场中的数据进行过公司上市择机行为对公司资本结构和股利政策影响的研究，本文填补了这一空白具有较强的创新性。通过实证研究，本文作者发现在中国市场上上市公司虽然存在目标资本结构。但公司IPO上市时公司的管理者会进行市场择机，在股市处于上涨的阶段发行更多的股票。公司IPO会使公司的短期资本结构受到影响，而且公司上市的市场择机性使在股市处于热市时和股市处于冷市时的影响不同。从长期来看，公司上市后资本结构会逐步向上市前的水平回归。公司在制定股利政策方面，也存在市场择机的现象，公司会根据股东的心理制定股利政策，有时甚至借钱发放股利，以满足股东的心理需求模式。这会使公司IPO上市后第一年的股利率明显高于其它各年。