市场微观结构理论是现代金融学的重要研究领域之一,信息在价格决定中起重要作用是市场微观结构理论的重要观点。随着金融研究的不断创新和互联网浪潮的不断推动,交易过程产生的微观信息对投资者行为的影响受到越来越多的关注。一系列的研究表明,交易持续期在市场价格的发现过程中具有重要的作用,它很大程度上揭示了市场交易者的行为特征。2010年,我国推出融资融券业务,结束了单边市的长期格局。本文对比分析不可融资融券的股票与可以融资融券的股票的交易持续期,从而研究卖空限制与交易持续期的关系。1998年,Engle和Russell提出了ACD模型,用于分析交易持续期的信息含量。本文选择以交易持续期为研究基点,侧重于探究在有无卖空限制下知情交易与交易持续期的关系,并试图揭示交易持续期的微观信息含义。具体研究从理论和实证两部分展开:⑴理论层面,通过梳理总结金融市场微观结构主要研究成果,汇编成三条微观结构假说,以此构成本文的理论模型。⑵实证层面,考虑我国融资融券制度的影响,选取金融板融资融券标的(无卖空限制)和非融资融券标的(有卖空限制)为研究样本,在ACD模型的基本框架中加入市场消息的替代变量,探究知情交易与交易持续的关系;在UHF-GARCH模型的基本框架中加入交易持续期,拟通过描述交易持续期对收益率和波动率的影响,以期揭示交易持续的微观信息含量。通过比较融资融券标的和非融资融券标的模型结果的差异,可得到以下结论:⑴交易持续期模型能够很好地解释解释投资者行为,我国股市存在交易持续期聚集现象;⑵对于融资融券标的而言,无论是利好消息还是利空消息均会导致短的交易持续期;对于非融资融券标的而言,利好消息预示短的交易持续期,利空消息预示长的交易持续期;⑶信息事件对交易持续期的影响是非对称的,利好消息的影响程度相对更大;⑷短的交易持续期与非融资融券标的收益率负相关,与融资融券标的收益率不显著;长的交易持续期伴随着低的波动率,预示着市场可能没有消息的出现。