货币政策沟通的商业银行传导及其对企业融资约束的影响研究

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融资约束是企业发展的瓶颈所在,是促进国家可持续发展、形成新发展格局必须要解决的问题。然而当前世界经济局势不稳定,且受政治周期影响严重,使得经济复苏变缓。同时,国内正处在产业变革与经济转型的新阶段。如此,国内和国际的双重压力相互叠加,使得融资约束成为了阻碍企业发展的第一大难题。在货币政策传导不畅,对企业融资调节不力的背景下,货币政策沟通引起了学界的注意。同时考虑到在我国特殊的融资结构中,商业银行在中央银行和企业融资之间扮演着“桥梁”的角色,因此本文猜想是否货币政策沟通会通过商业银行影响企业融资约束呢?带着这样的猜想,本文首先通过梳理国内外有关融资约束的文献,发现现有缓解企业融资约束的方法大多从公司金融领域出发,从宏观经济角度出发的研究也多集中于经济不确定性和货币政策的实施,关于货币政策沟通对企业融资约束的影响很少涉及。因此,研究货币政策沟通对企业融资约束的影响是十分必要的。其次,结合我国现状从理论角度分析企业融资约束的成因,发现企业产生融资约束的原因包括信息不对称、金融市场融资结构和经济调控措施传导不畅等。而中央银行通过与商业银行进行沟通,不仅可以缓解市场主体之间的信息不对称,又能通过商业银行扩大对企业的资金支持力度,更能通过其预期引导能力提高货币政策的透明度和调节能力,进而引导资金流向企业,缓解企业融资约束。因此,研究货币政策沟通的商业银行传导对企业融资约束的影响是非常有意义的。最后,综合以上两方面的考虑,本文从货币政策沟通的角度出发,聚焦货币政策沟通、商业银行和企业融资之间的关系,着重分析了货币政策沟通的商业银行传导对企业融资约束的影响。本文选用中国2004第1季度——2019年第4季度的沪深A股上市公司作为研究样本,采用两阶段最小二乘法(2SLS)进行实证估计。选取KZ指数量化融资约束,使用剔除宏观经济冲击影响的银行家货币政策感受的残差量化货币政策沟通的商业银行传导。并参考已有文献,选择了具有代表性的企业层面和宏观层面共10个控制变量。再经过更换两个核心变量的衡量方式和倾向得分匹配法(PSM)等方式进行稳健性检验,最终得到以下结论:(1)货币政策沟通的商业银行传导与企业融资约束程度显著负相关;(2)将企业分为银行依赖型企业和非银行依赖型企业分组回归进行对比,发现货币政策沟通的商业银行传导对银行依赖型企业的影响程度更大。(3)企业规模的分组实证结果显示,相较于小型企业,货币政策沟通的商业银行传导对大型企业的融资约束影响效果更大。最后,根据本文所有的理论分析和实证结论提出了几点启示。
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