随着中国资本市场逐渐由后股权分置时代向全流通时代迈进,定向增发成为了我国股权再融资的重要方式。但也同时存在着结构失衡、制度套利等有损投资者利益、扰乱资本市场的事实。在不同的市场环境下,增发对象、增发规模、增发折价率有着明显的差异化特征。特别是中小创上市公司倾向于在投资者情绪高涨时对外增发股份,由于边际认购价格更高,企业只需增发较少量股份即可满足融资需求。并且,相比于向大股东或其关联方的增发,上市公司给予外部投资者的认购折价率更低。以往研究多从上市公司特征出发,分析其股权再融资的决策行为,较少关注投资者在发行过程中的重要作用。故本文选择从重要的资金供给方——投资者角度出发,研究投资者异质信念对中小板、创业板定向增发的关键因素:发行对象、规模、折价率的影响。与以往文献相比,本文的创新点在于:首先,本文从投资者视角出发,基于异质信念对股票价格的影响,检验了投资者异质信念对我国上市公司定向增发选择的时变性影响,拓展了股权再融资文献的研究视野;其次,针对目前中小企业融资难、融资贵问题,本文的样本选取了中小创上市公司,而非整体A股,结论更具针对性;最后,在变量选取上,明确以定向增发发行期前一定时期的超额换手率作为异质信念的替代变量,还进一步细化了不同年份下的股票市场状态,以控制其对增发决策的影响。本文基于信息不对称理论、市场时机理论以及投资者异质信念对股票价格的影响机制,首先从逻辑上推导了异质信念对定向增发对象、规模和折价率的影响。在此基础上,选取了2013-2018年成功实施定向增发进行股权再融资的中小创上市公司作为样本进行实证分析,主要结论如下:(1)异质信念与卖空限制的双重作用会使得股价相对内在价值发生偏离,多数情况下表现为高估。在此阶段,上市公司更倾向于向乐观的外部投资者定向增发股份。(2)在募集资金需求已确定的情况下,由于边际认购价格也与异质信念同时增加,上市公司增发较少量的股份即可满足自身的融资需求,还可以弱化股权稀释效应。因此,投资者异质信念越强,增发规模越小。(3)本文还进一步研究了投资者异质信念对定向增发折价率的影响,并根据大股东或其关联方是否参与进行了分组。发现参与组的折价率与投资者异质信念成正比,而仅有外部投资者参与的定向增发,折价率随投资者异质信念增加而减少。最后,本文还从完善上市公司的信息披露制度、完善定向增发价格机制以及完融资融券相关制度等三方面提出了政策建议。