上海银行间同业拆放利率从2007年1月4日开始正式运行,标志着中国货币市场基准利率培育工作全面启动。Shibor肩负着中国利率市场化、人民币国际化、货币政策调控转型、金融市场规范化等多项重要目标,意义非凡。运行三年来,在中央银行的推动和市场各方的支持下,不但以之为基准的金融产品越来越多,而且报价利率与其他市场利率之间的关系也非常紧密,已初步具备了市场基准利率的雏形。通过对比市场上其他利率指标发现,短端Shibor的确定主要参考同期限国债回购利率,而中长期Shibor与对应期限的央票发行利率走势几乎完全一致,说明商业银行的报价体现了对中央银行货币政策的预期。进一步的协整检验发现,中长端Shibor利率(3个月、6个月和1年)与一年期储蓄存款利率、消费者物价指数、上证综指之间存在着长期稳定的均衡关系。对Shibor各期限利率构造长短期利率组合进行预期理论的实证检验发现,纯预期理论无法得到验证,长短期利率之间存在着期限溢价。以隔夜利率为短期利率对利率期限结构的预期假设进行验证,依然无法满足纯预期理论,实证发现条件期限溢价受短期利率水平,短期利率的条件方差,以及不同期限利差等因素影响。单因素扩散模型对这隔夜Shibor和1周Shibor表现出较好的刻划和描述能力,不过在对利率模型的扩散项考虑了GARCH效应以后,模型的拟合效果能得到更好地改善。从而说明Shibor利率波动中不仅存在着水平效应也存在GARCH效应。综合起来来看,加入GARCH效应的CKLS模型对于Shibor短期利率具有较好地刻划效果。