相比于欧美成熟的股票市场,我国证券市场刚刚起步发展二十余年,各项管理制度尚未成熟。情绪化特征明显,投机需求强烈,证券市场的涨跌容易受到投资者情绪的影响。一个关键的特征就是投资者结构比例不平衡,以个人投资者为主导。通常情况下,个人投资者由于专业知识技能、时间精力等各方面均大大逊色于机构投资者,因此其买卖行为在多数情况下被认为缺乏理性,容易追涨杀跌,频繁短线交易,投资决策更容易受到投资者情绪的影响。由此可见,尚未成熟的股票市场和个人投资者为主的市场环境,决定了投资者情绪容易影响资产收益,因此投资者情绪与证券市场股票收益关系的研究也必将成为我国金融资产定价的重要问题。自Eugene（1970）提出了研究有效市场假说,该理论框架逐步成为了现代金融研究的奠基石之一。市场是有效的,理性决策造成的套利行为会抵消非理性决策造成的资产价格背离内在价值,使得价格回归内在价值。然而随着一些有违于有效市场假说的金融异象的出现,有效市场假说的“理性人”假设遭到质疑,比如De Bondt和Thaler（1985）的资产价格过度反应即“股权溢价之谜”。此后,一系列金融异象被提出,比如羊群效应,噪音交易等,随着国内外学者对金融异象研究的深入,学者们开始以“有限理性”为假设探讨并逐渐形成了新的资产定价理论分支——行为金融资产定价理论。行为金融资产定价理论认为人是有限理性的。基于此,行为金融资产定价理论大致分为三类,分别是基于噪音、心理偏差和基于情绪的定价理论。假设投资者是有限理性,情绪偏差下的投资决策偏差会导致系统性偏差,并进一步影响资产价格与内在价值的偏差,导致情绪偏差的进一步强化,放大了乐观或悲观的极端情绪,加剧了市场波动。研究认为,投资者决策容易受到自身情绪的影响,产生非理性偏差,极大影响了投资者决策的合理性。本文以行为金融定价中的投资者情绪理论为基础进行研究,将通过构造一个合理的投资者情绪指标,验证投资者情绪是否影响股票收益,分为两个维度,整体市场和一级行业,分析其影响的差异。本文的研究步骤分为两方面,一方面是合理构造一个投资者情绪指数,另一方面是验证投资者情绪对整个证券市场和不同行业收益的影响差异。首先,构造投资者情绪指数,本文参考Baker和Wurgler（2006）和易志高和茅宁（2009）的构造投资者情绪指数方法,采用主成分分析法构造一个综合的市场情绪指数SENT1。其次,文章选取了自己构造的投资者情绪指数SENT1、易志高和茅宁（2009）构造的投资者情绪指数SENT2和魏星集等（2014）构造的投资者情绪指数SENT3进行对比。实证观察不同的大盘指数收益和行业指数收益的差异,主要通过三个模型来说明情况,分为整体市场的总效应分析和分行业差异分析。结论表明,投资者情绪确实影响了资产收益,参与了资产定价过程。三个模型分为六个小点结论。1、从总体效益来看,（1）投资期情绪需要时间反应情绪传导机制,当期收益还未体现情绪影响,滞后一期及以后开始显现投资者情绪影响,且为负相关,原因是投资者情绪高涨推动短期股价偏离基本价值,长期恢复基本价值后,收益回落。（2）相对而言,投资者情绪对中小市值代表的中证500指数有较好的刻画能力,由于中小股受到投资者情绪影响较大,这也符合对市场的认识。2、从行业收益来看,（3）散户主导的中国证券市场不成熟,行业板块轮动快,投资者情绪刻画难度大,投资者情绪只对少数行业的超额收益有影响。投资者过度反应会导致短期积极正向的可预测性。较长时期内,随着行业价格已恢复至基本价值,投资者情绪将对收益产生负面影响。（4）针对具体的行业而言,投资者情绪对当期的食品饮料行业显著正相关,对滞后一个月的传媒行业显著负相关,对滞后半年的公用事业显著负相关。3、从行业特征来看,（5）高波动性行业、低股息率行业和公司数量多的行业对投资者情绪更敏感,这在实证中和Barberis和Shleifer（2003）、Baker和Wurgler（2006）、Peng和Xiong（2006）中都得到了验证。（6）投资者情绪对于不同行业指数的影响存在差异性,个人投资者主导的中国股市追涨杀跌,牛熊市暴涨暴跌之快,行业板块轮动频繁,无明显的板块运动规律,投资者情绪对行业收益率的影响力刻画还有待提高。本文研究的创新点主要集中在以下几个方面:（1）在Molchanov和Stangl（2018）分析多个投资者指标对欧美证券市场股票收益的影响,本文扩展了其在国内证券市场的对比。通过多个投资者情绪指标对整体市场和不同行业收益影响的实证,比较其差异性,多个情绪指标的实证佐证其市场和行业收益情况差异性比单个指标来说,研究结果更具有说服力。（2）国内大多数文献对投资者情绪的度量多停留在当期和滞后一期的研究上,如安江丽和张立超（2016）等。本文通过投资者情绪对整体市场和不同行业的当期收益、滞后一个月、三个月、半年和一年,进行了多时间维度的比较分析,研究更充分。（3）多数文献对研究数据分析以全时间段为主,很少分段检验,比如马晓逵（2012）。本文通过投资者情绪对整体市场和不同行业收益的分区间样本回归,来比较投资者情绪在不同时间对股票的影响是否具有差异性,研究结果更合理。不可避免,由于研究水平有限,本文还存在不足之处。一方面是由于研究数据的频率为月度数据,受限于数据样本的可得性,没有获取到更高频的投资者情绪指标,因此也忽略了更高频的市场信息,无法更好地刻画时刻多变的投资者情绪;二是投资者情绪的度量方法有限,基于现有国内外文献关于投资者情绪的度量,没有一个完美的投资者情绪指标,且受限于国内证券市场的不成熟和多变性,难以准确刻画投资者情绪情绪对整个市场和不同行业的影响,同时所选取的研究区间相对于整体的证券市场总时长来说显得不够长,这将影响实证的稳定性。