【摘 要】
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企业价值的增长与投资密不可分,企业的发展离不开高效的投资。整个国家的发展甚至都离不开高效率的投资。有效的投资能为企业带来更多的收益从而提高企业的价值。然而现实中存在高层管理者为谋取私利,进行大量非效率投资的行为,对公司的经营、融资等方面都产生较大影响,严重损害了投资者的合法权益,也不利于企业的发展。因此如何减少非效率投资行为成为众多学者研究的热点。由于信息不对称和代理问题的存在,企业的经营活动都是
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企业价值的增长与投资密不可分,企业的发展离不开高效的投资。整个国家的发展甚至都离不开高效率的投资。有效的投资能为企业带来更多的收益从而提高企业的价值。然而现实中存在高层管理者为谋取私利,进行大量非效率投资的行为,对公司的经营、融资等方面都产生较大影响,严重损害了投资者的合法权益,也不利于企业的发展。因此如何减少非效率投资行为成为众多学者研究的热点。由于信息不对称和代理问题的存在,企业的经营活动都是由所有者委托高管代为经营的,所有者不直接参与,由此产生一系列委托代理问题,这就需要通过恰当的方式对高管进行激励,提高企业投资效率。其中薪酬激励是企业常用的方式,但随着“天价薪酬”的频繁出现,企业投资效率并没有提高。如何合理设置高管薪酬来激励高管提高投资效率?同时股权集中度相对较高是我国大多数上市公司的主要特征,股权集中度会对企业的投资效率产生怎么样的影响?在加入股权集中度这一调节变量下,高管薪酬对投资效率将会产生怎样的影响?本文正是在这种背景下,通过研究高管薪酬、股权集中度、投资效率三者之间的关系,为提高企业的投资效率提供相关建议。本文在对国内外文献进行梳理的基础上,运用委托代理理论、信息不对称理论和激励理论对高管薪酬、股权集中度和投资效率之间的关系展开机理分析,在机理分析的基础上首先提出了本文的研究假设,假设1:高管薪酬与企业投资效率正相关;假设2a:股权集中度与企业投资效率正相关;假设2b:股权集中度与企业投资效率负相关;假设3a:股权集中度能够正向调节高管薪酬与投资效率之间的关系;假设3b:股权集中度能够负向调节高管薪酬与投资效率之间的关系。本文的研究对象为沪深A股上市公司,以2014-2018年沪深A股2252家公司为样本,通过构建多元回归模型来检验研究假设,研究结果发现:（1）高管薪酬与投资效率正相关,验证了假设1;（2）股权集中度与投资效率负相关,验证了假设2b;（3）股权集中度负向调节高管薪酬对投资效率之间的关系,验证了假设3b。本文在对主要假设验证的基础上进行了内生性检验,用相同年度同行业同地区其他公司的前五大股东持股比例的均值作为股权集中度的工具变量进行两阶段回归,排除了内生性对本文回归结果的影响。其次进行了稳健性检验,用TobinQ代替主营业务收入增长率来衡量企业成长机会,对本文全部的假设进行回归后,假设结果稳健。最后为了使结论更具有针对性和指导意见,在进一步分析中将投资效率分为投资过度和投资不足进行回归,回归结果显著,验证了本文之前的假设。本文具有研究视角的创新,首先研究了高管薪酬对投资效率的影响,并在此基础上以股权集中度为视角,研究了股权集中度对高管薪酬和投资效率的调节作用。并根据研究结果提出以下建议:（1）在制定合理的薪酬制度来激励高管时,完善薪酬披露制度,提高中长期激励的比例,使高管为企业长远发展考虑,增大高管间薪酬差距,末位淘汰使高管具有危机感,（2）考虑企业中股权集中度对高管薪酬和投资效率之间关系的影响,限制企业股权结构中一股独大现象,增加中小股东持股比例,来进行更好的监督,以促进企业投资效率的提升。
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