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次贷危机最初只是发生于个别信贷产品的产品危机,最终却演变成为系统性金融危机。对于次贷危机的蔓延流程,本文将其分为前后相互衔接的三个阶段:1.次级贷款信用危机爆发,贷款违约率上升;2.信用危机触发次级债券的结构性风险特征;3.投资次级债券的大型金融机构遭受流动性危机,信贷市场出现紧缩。
次级债券构造链中的各类信息不对称是信用危机得以积累、传递的关键因素。凭借信息不对称,贷款发行机构设计出结构异化的次级贷款,获取房价升值的收益,掩盖次级借款人的高信用风险。同时,评级机构顺利地解决次级债市场的逆向选择难题,为次贷信用风险的传递排除了障碍。以CDO为最终产品的次级债隐藏着特有的结构性风险特征,次贷信用风险的爆发直接触发这种风险特征,造成次级债券信用评级和市价的跳水。次级债危机的爆发进而引发金融体系内的流动性危机。一方面,投资银行在危机爆发前采取的激进杠杆运作机制以及危机爆发后所遭遇的去杠杆化失灵导致资本市场上出现严重的风险资产挤兑。另一方面,由投资银行危机所引发的拆借市场对手风险上升以及商业银行对于旗下结构性融资管道的额外融资和并表操作,导致信贷市场上出现严重的流动性紧缩。
最后,本文以次贷危机为鉴,对我国的结构性金融产品和房贷产品的创新给出建议。