中国股票市场整体及行业市盈率合理水平的确定

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本文研究的主要目的是建立一个较符合中国实际的合理市盈率计算的模型,并结合中国股票市场计算出市场和行业的合理市盈率区间。本文主要采用了比较分析法,定性分析和定量分析结合,曲线回归法和三阶段估值模型法对合理市盈率进行分析和计算。首先,对合理市盈率的内涵进行阐释,确定了市场和行业平均市盈率的计算方法,实际计算中采用总流通市值/总流通收益的方法,而对于流通收益的计算则采用半年报收益乘以2进行预测;对本文将用到的股利增长模型进行了阐释,并对中国沪深股市相关性进行研究,发现沪深股市波动呈现一致性,因此采取沪市代表中国整个股票市场波动情况,从而确定了研究的样本范围和选取的数据范围。其次,通过纵向研究中国股票市场总体的市盈率特征,并将中国股票市场按行业、按业绩、按流通股规模分类研究中国股票市场的市盈率的结构特征,发现:从长期看,我国股市市盈率波幅较大且我国股市属于需求推动型市场,从业绩板块来看市盈率存在二元结构特征,从股本规模看,2008年按流通股本规模分类的市盈率的分散程度有所增加。再次,将Damodaran确定的发达国家证券市场的合理市盈率回归模型进行改进,并利用新兴证券市场的数据确定了新的合理市盈率回归模型,计算出中国股票市场历年的合理市盈率,其中2008年8月底为18.47。通过比较发现,我国股票市场大部分年份是被高估的,尤其在市场火爆的年份股市存在极大的泡沫,投机气氛较浓。之后将高登模型改进为三阶段股利增长模型,并结合中国经济和各行业发展状况计算出中国股票市场整体和各行业的合理市盈率,最终得到中国股票市场的合理市盈率区间[15.9~37.4],而到2008年8月29日市场14倍的市盈率处于低估状态;从行业市盈率来看,现阶段即2008年8月29日除采掘业,制造业被低估,农林牧渔业被高估外,其他行业均在合理市盈率范围内波动。股市泡沫已基本被挤出。
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