自从金融领域诞生以来,金融资产的价格波动就一直是人们关注的重点,研究金融资产的收益率一直是学界和业界的重点。资本资产定价模型（CAPM）1描述的关系是金融资产的超额收益率与非系统性风险之间的,并把金融资产的超额收益率解释为投资者承担了非系统性风险而要求的超额回报。对于波动而言,它是所有的系统风险与非系统性风险的体现,目前我们把投资者由于承担了波动这种风险而要求的金融资产高于无风险利率的超额收益称为股票风险溢酬。上述的波动是我们常称的波动率,是市场一级风险。事实上,还有市场二级风险的存在,波动率本身的波动就是一种市场二级风险,这个风险往往是被人们忽略的。如果我们把波动率看做金融资产的收益率,那么波动率的波动率就相当于金融资产的波动率,这样我们就很容易理解波动率本身的波动是一种风险来源。如此一来,投资者就又承担了这样一个二级风险,我们把投资者承担了这个二级风险而要求的现实波动率减去风险中性波动率的部分称为波动率风险溢酬（这里用减去而不是高于是因为波动率风险溢酬是否真的存在及其符号是本文正文将研究的内容）。研究波动率风险溢酬需要用到期权数据,这是因为期权定价是在风险中性测度下进行的。我国于2015年2月9日推出了上证50ETF期权,这给我们研究波动率风险溢酬提供了数据。由于上证50ETF是跟踪上证50指数的,所以我们的研究结果仅限于由这50只股票组成的样本市场。本文利用我国于2015年2月9日上市的上证50ETF期权来研究由上证50指数样本股组成的样本市场中的波动率风险溢酬。通过构造50ETF期权的动态Delta中性对冲组合,对组合的对冲收益进行分析,来研究波动率风险溢酬的存在性、特征及其信息含量。本文的研究从横截面角度和时间序列两个角度进行,研究发现,波动率风险溢酬显著为负,且与市场波动率成负相关关系;波动率风险溢酬在2015年股灾期间达到最小值,原因可能是股灾期间投资者更需要期权来对冲股票市场的下跌风险,从而愿意付出更多溢价。进一步研究发现波动率风险溢酬对中国波指iVX的预测力较弱,信息含量有限。