随着中国股市的不断成熟,市场效率逐步提高,投资者对于新信息的反应也越发迅速。当新信息进入到市场后,投资者会根据新信息调整自身对市场的预期,从而表现出了不同的交易行为。盈余是上市公司最重要财务指标之一,因此盈余公告所提供的信息至关重要,在发布之前与发布之后都会对投资者行为有着显著的影响。本文主要基于事件研究法,探讨盈余公告信息对于投资者行为的影响差异。同时使用高频数据来捕捉个股交易特征的变化,构建出羊群效应、波动率、流动性三个指标,用来衡量投资者行为的异同,并且还研究了集合竞价时段的换手率与成交量的情况。通过选取2016-2019年的1900余只A股主板股票的季报、快报、预告、分析师预测数据以及逐笔成交数据,将标准化非预期盈余（SUE）从高到低分成10组,探讨不同组别异常指标的显著性与累计异常指标的走势。之后还将这三个指标与累计异常收益一起进行了联立方程回归,考查变量间的互相影响关系。羊群效应代表着整个市场买卖的聚集程度,本文通过每日逐笔主动单的数量来刻画个股的羊群效应。该羊群效应属于伪羊群效应,即投资者对于新信息的反应效率与交易一致性的程度。为了敏感地捕捉到每日波动情况与交易特征,本文使用了ACD-GARCH模型对交易行为进行建模。通过分离出的条件方差得到每日的波动率。对于流动性的衡量,本文基于VNET构建出流动性指标,该指标属于市场深度指标,体现了同样的主动订单额对股价的推动能力。事件研究法实证结果归纳如下:（1）由事件研究法结果可得,在盈余公告后第一个交易日的集合竞价时段,所有SUE组的换手率与成交量占当日成交额的占比都有显著的增加。其中,高与低SUE组（该组提供了更多的非预期信息）的增加更为明显。（2）由于对个股预期的不一致性与信息的不对称性,在盈余公告前,所有组股票存在着不同程度的买入羊群效应。在公告后第一个交易日中,低SUE组的体现了明显的卖出效应,而高SUE组保持着买入效应,并且具有一定的持续性。（3）不同组股票的波动性对盈余信息的反应不同。高SUE组的波动率在盈余公告后有着明显降低。而低SUE组还维持着较高的波动水平。（4）在盈余公告信息释放之后,高SUE组股票仍然保持着较高的流动性,而低SUE组股票的流动性有着明显的降低。因此,盈余前投资者进行着较为活跃的交易行为来传递信息,在盈余公告发布后投资者迅速做出反应修正自身的预期,对低SUE股票的卖出行为导致了波动率的上升与流动性的下降。而高SUE组股票的买入行为使得流动性上升,不确定性的降低使得波动率下降。由于事件研究法仅单独研究了各个异常指标与SUE之间的关系,忽略了其他的解释变量以及指标之间存在的相互影响关系。同时为了避免单方程回归所造成的系统性信息流失,本文通过联立方程模型对异常指标进行回归,使用Hausman检验法进行内生性校验,使用两阶段最小二乘法对参数进行估计。由结果可得三个异常指标存在着相互影响的关系,并且也与SUE关系显著,小市值股票反应更加明显。同时股票的累计异常收益也会受到这三个指标的影响。本文的创新点在于使用了集合竞价与连续竞价的高频数据研究了盈余公告对投资者行为的影响与异同,构建了高频数据指标并将其联系在一起考察其之间的互相影响。研究发现盈余公告对投资者行为的影响存在类似累计异常收益的漂移现象,在短期内具有一定的持续性,投资者对与新信息的接收与处理存在着一定的滞后性。同时,在盈余公告发布之前投资者便已经对盈余公告结果有着一定的预期并做出反应,不同组之间有着显著的不同,可能是由于不同投资者之间存在着私人信息所引起。