【摘 要】
:
随着中国股市的不断成熟,市场效率逐步提高,投资者对于新信息的反应也越发迅速。当新信息进入到市场后,投资者会根据新信息调整自身对市场的预期,从而表现出了不同的交易行为。盈余是上市公司最重要财务指标之一,因此盈余公告所提供的信息至关重要,在发布之前与发布之后都会对投资者行为有着显著的影响。本文主要基于事件研究法,探讨盈余公告信息对于投资者行为的影响差异。同时使用高频数据来捕捉个股交易特征的变化,构建出
论文部分内容阅读
随着中国股市的不断成熟,市场效率逐步提高,投资者对于新信息的反应也越发迅速。当新信息进入到市场后,投资者会根据新信息调整自身对市场的预期,从而表现出了不同的交易行为。盈余是上市公司最重要财务指标之一,因此盈余公告所提供的信息至关重要,在发布之前与发布之后都会对投资者行为有着显著的影响。本文主要基于事件研究法,探讨盈余公告信息对于投资者行为的影响差异。同时使用高频数据来捕捉个股交易特征的变化,构建出羊群效应、波动率、流动性三个指标,用来衡量投资者行为的异同,并且还研究了集合竞价时段的换手率与成交量的情况。通过选取2016-2019年的1900余只A股主板股票的季报、快报、预告、分析师预测数据以及逐笔成交数据,将标准化非预期盈余(SUE)从高到低分成10组,探讨不同组别异常指标的显著性与累计异常指标的走势。之后还将这三个指标与累计异常收益一起进行了联立方程回归,考查变量间的互相影响关系。羊群效应代表着整个市场买卖的聚集程度,本文通过每日逐笔主动单的数量来刻画个股的羊群效应。该羊群效应属于伪羊群效应,即投资者对于新信息的反应效率与交易一致性的程度。为了敏感地捕捉到每日波动情况与交易特征,本文使用了ACD-GARCH模型对交易行为进行建模。通过分离出的条件方差得到每日的波动率。对于流动性的衡量,本文基于VNET构建出流动性指标,该指标属于市场深度指标,体现了同样的主动订单额对股价的推动能力。事件研究法实证结果归纳如下:(1)由事件研究法结果可得,在盈余公告后第一个交易日的集合竞价时段,所有SUE组的换手率与成交量占当日成交额的占比都有显著的增加。其中,高与低SUE组(该组提供了更多的非预期信息)的增加更为明显。(2)由于对个股预期的不一致性与信息的不对称性,在盈余公告前,所有组股票存在着不同程度的买入羊群效应。在公告后第一个交易日中,低SUE组的体现了明显的卖出效应,而高SUE组保持着买入效应,并且具有一定的持续性。(3)不同组股票的波动性对盈余信息的反应不同。高SUE组的波动率在盈余公告后有着明显降低。而低SUE组还维持着较高的波动水平。(4)在盈余公告信息释放之后,高SUE组股票仍然保持着较高的流动性,而低SUE组股票的流动性有着明显的降低。因此,盈余前投资者进行着较为活跃的交易行为来传递信息,在盈余公告发布后投资者迅速做出反应修正自身的预期,对低SUE股票的卖出行为导致了波动率的上升与流动性的下降。而高SUE组股票的买入行为使得流动性上升,不确定性的降低使得波动率下降。由于事件研究法仅单独研究了各个异常指标与SUE之间的关系,忽略了其他的解释变量以及指标之间存在的相互影响关系。同时为了避免单方程回归所造成的系统性信息流失,本文通过联立方程模型对异常指标进行回归,使用Hausman检验法进行内生性校验,使用两阶段最小二乘法对参数进行估计。由结果可得三个异常指标存在着相互影响的关系,并且也与SUE关系显著,小市值股票反应更加明显。同时股票的累计异常收益也会受到这三个指标的影响。本文的创新点在于使用了集合竞价与连续竞价的高频数据研究了盈余公告对投资者行为的影响与异同,构建了高频数据指标并将其联系在一起考察其之间的互相影响。研究发现盈余公告对投资者行为的影响存在类似累计异常收益的漂移现象,在短期内具有一定的持续性,投资者对与新信息的接收与处理存在着一定的滞后性。同时,在盈余公告发布之前投资者便已经对盈余公告结果有着一定的预期并做出反应,不同组之间有着显著的不同,可能是由于不同投资者之间存在着私人信息所引起。
其他文献
由人口转变理论可知,人口老龄化是社会发展的必然趋势,是社会人口转变的一个重要特征,也是社会进步的一个重要标志。人口结构的转变对社会经济发展影响深远,人口老龄化与经济发展的关系也成为重要的研究主题。根据党的十九大部署,我国制定了《国家积极应对人口老龄化中长期规划》,并将人口老龄化的应对上升为国家战略。本文着眼于人口年龄结构对国际贸易的影响,以比较优势理论、生命周期理论和双缺口理论等为依托,探讨了我国
随着科学技术的快速发展,我们对互联网的使用越来越普及,各种应用也随之诞生,例如云计算,人工智能,智能家居,虚拟现实,无人驾驶等等,这些技术的发展和应用都离不开大数据和数据流量。这是一个大数据时代,各种新型带宽业务的发展导致数据容量的增加逐年成爆发式的增长,在数据通信中,不管是长距离通信还是短距离通信系统中对大容量的数据通信需求都越来越大,这就给目前的光纤通信系统带来了巨大的压力和挑战。根据思科全球
采用正则系综蒙特卡洛方法模拟等量4种C8芳烃分子分别在SiFAU和BaX分子筛上的吸附行为,并结合量子化学计算和波函数分析,基于分子筛组成和结构、C8芳烃分子结构和电子分布特征进行吸附机理研究。蒙特卡洛模拟结果表明:4种C8芳烃分子的密度分布主要在分子筛超笼内,吸附能分布近似为正态分布,吸附状态多样化;SiFAU上吸附位随机且范围广,但对二甲苯无选择性;BaX上吸附位集中在超笼内的Ba附近,平均吸
随着互联网及信息时代的发展,由于劳动关系中涉及到的个人信息的范畴已超出隐私信息的范畴,故仅关注劳动关系中对劳动者隐私权的保护已不再足够,劳动关系中个人信息保护的范围逐渐成为新的问题。在目前的用工环境中,无论是在劳动关系的建立、存续以及终止阶段,用人单位对劳动者个人信息的收集和使用的方式不断更新,范围也逐渐扩大,导致引发了许多争议与问题。然而当前中国的法律并没有对劳动者的个人信息权做出明确的规定,也
多孔有机聚合物(POPs)因其高的比表面积和稳定的化学性能而受到广泛关注。由于其具有丰富的苯环结构、高的比表面积、均匀的孔径分布和永久性的孔隙等一系列特点,使其成为适合吸附CO2气体的吸附剂。主要综述了具有代表性的POPs对二氧化碳的捕获,介绍了它们的设计方法和结构特点,并提出了总结意见和未来的研究方向。
ZSM-5分子筛由于具有独特的三维孔道结构和良好的催化性能,而成为一种非常重要的择形催化材料,并被广泛应用于石油化工过程中。通过实验合成制备一种新型高硅ZSM-5分子筛,并考察了焙烧条件对质量的影响,对分子筛各项理化性质进行了表征,同时按照推荐工艺开展了工业试生产,生产出合格的产品,显示出较好的应用前景。
本文研究的是状态空间为可数空间,行动空间为Borel空间,报酬函数非负的方差约束的离散时间折扣马尔可夫决策过程。目标是在可数状态空间下,在折扣总报酬的方差受约束时,寻找策略使得期望折扣总报酬达到最大。问题的难点在于证明方差受约束时最优策略的存在性。本文在解决最优策略的存在性问题时,我们首先对离散时间折扣马尔可夫决策过程的方差公式进行推导,求得离散时间折扣马尔可夫决策过程的方差的表达式可为:即方差又
针对制药行业包衣车间高浓度有机废气,提供了一种优化的高浓度有机废气处理工艺,基于催化氧化炉的最佳处理温度与合适的空速,证明了催化氧化炉+分子筛流动床工艺的高效性,分析了不同进气浓度下的系统净化效率。结果表明,催化氧化炉+分子筛流动床的工艺适合高浓度有机废气的处理,处理效率稳定,能实现低排放。
自2007年金融危机以来,金融交易市场对交易对手信用风险问题的关注度日益上升,特别对没有交易所参与的场外交易市场的金融衍生品。因此在对场外交易中的金融衍生品定价时应考虑交易对手违约的风险。在本文中,我们首先提出了一个基于脆弱期权定价的改进模型。具体来说,假设模型参数包括利率、跳跃强度和资产价值的波动率,这些参数由一个可观察的连续时间有限状态马尔可夫链调节。假设欧式脆弱期权不仅面临违约风险,还面临标