引进战略投资者是新时期混合所有制改革的一种重要方式。然而，混合所有制的相关理论发展滞后于实践探索，对于国有股东与战略投资者如何混合，才能实现价值共创的问题仍缺乏系统性阐释。基于对中国联通和云南白药混改实践的深度探索，本文将国有股东与战略投资者的混合分解为权力维度的“混”，以及资源与治理维度的“合”。通过在数据、文献与理论之间的反复对接和迭代分析，本文尝试构建了国有股东与战略投资者“混”与“合”的理论模型。研究发现，国有股东与战略投资者的混合过程涌现出了两种模式：一是国民共享，即国有主导的权力平衡与“治理优化+资源协同”的战略组合相匹配；二是国民共治，即民营主导的权力平衡与“治理重构+资源重配”的战略组合相匹配。本文为理解国有股东与战略投资者的混合过程提供了系统性理论框架，治理建构差异的发现有助于丰富代理理论，资源整合不同的提出有助于拓展资源基础理论，同时也挑战了混合所有制实践强调“改”而忽视“合”的传统认知。