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北京时间8月6日早，标普公司（当地时间周五5日晚）突然对外宣布将美国主权信用评级从“AAA”下调一级“AA ”，将美国的信用评级展望定为“负面”。标准普尔公司警告，可能会在未来2年内进一步调低美国的评级。标普下调美国评级致使市场悲观情绪再度加剧，恐慌情绪或将开启。8月8日，受标普调低美国主权信用评级等利空消息影响，美股暴跌，收盘道指重挫628点，三大股指大跌超5.5%。截至收盘，道琼斯工业平均指数下跌634.76点，跌幅为5.55%，至10809.85点；纳斯达克综合指数下跌174.72点，跌幅为6.90%，至2357.69点；标准普尔500指数下跌79.92点，跌幅为6.66%，至1119.46点。8月8日周一，欧洲股市暴跌，触及约两年来的最低位。欧洲央行开始购买意大利和西班牙两国国债的利好刺激欧股开盘后普遍冲高，不过在一个小时后纷纷迅速回落，至收盘时普遍大幅下跌。至收盘，德国DAX指数暴跌312.89点，跌破6000点心理关口，跌幅5.02%；英国FT100指数跌3.39%，至2010年7月7日以来的最低收盘水平；法国CAC40指数跌4.68%。奥巴马8月8日发表讲话，强调美国永远是3A评级。尽管如此，美东时间8月8日12:58(北京时间8月9日00:58)，道琼斯工业平均指数下跌302.17点，报11,142.44点，跌幅2.64%；纳斯达克综合指数下跌96.20点，报2,436.21点，跌幅3.80%；标准普尔500指数下跌43.44点，报1,155.94点，跌幅3.62%。道指盘中最多曾下跌超过385点。据彭博社统计，自7月22日至8月8日，美国市场蒸发3万亿美元，全球市场蒸发8万亿美元。标普500自4月创三年新高之后大跌18%，接近欧洲基准指数的熊市跌幅20%。高盛分析师David Kostin表示，由于担心经济将重新陷入衰退，短期内市场低迷仍会继续。受美国问题影响，中国股市普遍下挫，但上海股市跌幅超过港股，说明国内投资者更担忧中国经济前景。中国进行第二轮经济刺激的空间变窄导致国内经济前景承压。
美国主权信用下调，全球股市暴跌，使低迷的世界经济复苏的前景更加艰难。为此，本刊汇总世界各地的反应，进行系列专题报道。
美国国家信用危机引爆全球股灾
这次全球股市暴跌，应是美国国家信用危机的开始。现在最需关注的是，这在多大程度上动摇了以美元为主导的国际金融体系，美国是否会改变负债经济的增长模式。这两大方面的变化，将决定美国及全球经济何时才能真正走出困境。至于是否会爆发新一轮金融危机，现在下结论为时尚早。
今年8月第一周，是全球金融市场自2008年下半年以来最为惨痛的一周。不仅美国股市三大股指暴跌，德、英、法以及亚太国家等股市也无一幸免。同时，国际原油和其他大宗商品价格也连续走低，美元及非美元汇率大幅波动。全球金融市场的巨大震荡使得芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)或“市场恐慌指数”攀升到35%(2008年美国金融危机爆发时该指数上升到100%)。
更糟的是，上周五美股收市之后，近百年来固若金汤的美国主权信用被标准普尔下调，评级展望负面。标准普尔的理由是，国会与白宫达成的提高债务上限协议缺少标普所预期的维持中期债务的稳定举措，而且，如果新的财政压力使政府总体债务负担轨迹高于标普设置的基准，标普还有可能在未来两年内将美国长期主权信用评级下调至“AA”。有市场分析推断，标普此举将再度引发世人对美债危机的担忧，增加全球市场的不确定性。更有人认为新一轮全球金融危机即将爆发。
现在我们要问的是，这究竟是实体经济的衰退还是金融市场泡沫的破灭？是市场信用失灵还是国家信用危机爆发？这次暴跌及金融市场震荡与2008年美国金融危机有哪些相同与不同？对中国金融市场或亚太金融市场会造成多大冲击与影响？
在我们看来，美国可能出现第二次经济衰退、欧洲主权债务危机不确定性在蔓延、日本和瑞士对汇市的干预导致金融市场利差交易的洗仓潮、国家信用崩塌、政府决策部门无能等都还只是表象，还不是问题的核心所在。所有的金融问题都是信用扩张问题。无论是发达市场经济国家还是新兴的市场经济国家，一旦信用扩张的合理边界过度，金融危机爆发就不可避免。
一般来说，金融就是对信用的风险定价，而不同的金融市场、金融产品、金融工具等是对不同的信用作不同的风险定价。比如股票是对上市公司信用的风险定价，债券是对债务人作用的风险定价，而存款则是对商业银行信用的风险定价等。信用则是一种承诺，是个人、企业、政府的一种承诺。由于个人之间、企业之间、政府之间，及个人、企业及政府之间的信用不同，也就有了不同的信用风险定价市场、产品及工具。可以说，在现代社会，金融神奇的功能就在于能把经济主体的主观信用转化为经济增长的动力。但是，由于任何经济主体的信用都是主观的，受到许多制度约束，一旦这种信用过度使用或超过了合理边界，金融市场就面临着巨大风险。
为避免全球经济出现严重衰退，2008年金融危机之后，欧美各国对金融市场采取一系列的去杠杆化方式(或缩小信用扩张)，加强了对金融市场的监管，重造金融监管的法律规章制度。但由于欧美发达国家基本都采取了量化宽松的货币政策，以国家信用的方式向金融市场注入大量流动性，致使全球流动性泛滥。目前有15至16万亿美元“热钱”在全球金融市场迅速大规模地流动。这就使得上一轮金融危机中的不少金融衍生工具不仅没有在“去杠杆化”过程中减弱，反之又以新形式在金融市场中强化。比如当前全球金融衍生工具市值达600万亿美元，是全球实体经济的10倍以上。这不仅使得不少国家的股市及相关资产价格快速上升，并很快恢复到2008年金融危机之前的水平，而且这些快速流窜的资金也给全球金融市场的汇率、油价及大宗商品等价格造成极大波动，金价更飙升到历史最高水平。而当信用扩张边界远远超过实体经济需要或超过合理性边界时，泛滥的流动性一定会推高各种资产的价格，潜在金融风险随时都可能爆发。
无论是货币发行还是国债发行，都是国家信用扩张的形式。这次全球股市暴跌很大程度是欧洲主权债务危机及美国债务协调闹剧所引发，即“国家信用崩塌”。但这两者的国家信用危机，在性质上有很大的不同。
在欧洲，欧元区实现了统一的信用货币，可欧洲央行却不是欧元的最后贷款人，即各国政府不能对其欧元信用作政治上担保。在这种情况下，信用差或经济实力弱的国家，就可能过度使用欧元，这些国家过度发行主权债就是滥用欧元信用的结果。因此，如果不解决信用货币的统一性及信用货币最后担保一致性问题，欧元国家的主权债务危机或国家信用危机就是个无边无际的问题，潜在金融风险只会在这过程积累得越来越大。
在美国，量化宽松的货币政策阻止了2008年下半年后美国经济的全面衰退，但对美国实体经济增长所起到的作用则十分有限。因为，当美联储把大量流动性注入金融市场及银行体系之后，这些流动性或是留在银行体系，或是流向各种资产，并没有进入实体经济，这让美国股市在短期内很快恢复到危机前的水平，或是通过美元利差交易流向全球金融市场。这当然容易造成全球金融市场流动性泛滥及美元的全面贬值。
作为一般国家信用的扩张，本来不会出现问题，单在以美元为主导的国际货币体系下，美元汇率的任何波动，都会导致国际市场经济利益的调整。当美国国家信用作为国际货币体系的信用时，对美国国家信用的任何疑问，都会带来国际市场巨大震荡。原本美国债务风险远低于日本等国，但共和、民主两党却因为政治考量互不相让，把提高债务上限的谈判演化成政治谋利的闹剧，把美国国家信用作为一种儿戏，再加上美国经济基本面原本就薄弱，就业市场萎靡不振，欧洲主权债务危机不断蔓延等因素，导致了美国的国家信用危机。从这个角度说，这次全球股市暴跌，应该是美国国家信用危机的开始。我们理该密切关注这种态势会走向哪里。
标准普尔下调美国主权信用评级，是对美国国家信用的重新定价。这对全球金融市场冲击不可低估，但也不应夸大。现在最需关注的是，美国国家信用危机在多大程度上动摇了以美元为主导的国际金融体系，美国是否会改变负债经济的增长模式。这两大方面变化，将决定美国未来经济走势及全球经济何时才能真正走出困境。
至于是否爆发新一轮金融危机，现在下结论为时尚早。《上海证券报》
全球制造业扩张放缓
美国、欧洲和亚洲7月制造业指数同步下滑，显示需求疲软和全球复苏失去动能。在消费难以启动、失业率高企的状况下，制造业“熄火”无疑给全球经济再添不确定性。
美国制造业遭遇两年来最慢增速
根据美国权威行业研究机构供应管理协会(ISM)8月1日公布的数据，美国7月制造业指数降至50.9，低于前月的55.3，也远不如经济学家原先预期的降至54.5。这是美国制造业两年来最慢增速。
供应管理协会认为，制造业增长放缓反映了上半年美国经济增长乏力的情况。油价和其他大宗商品价格攀升导致消费者削减开支，抑制了工厂订货。分析师原认为，美国制造业近期下滑是受暂时性因素影响，不过目前很难发现升温迹象，因此一些分析师不得不重新估计。“鉴于新订单分项指数是一个领先指标，该指数下滑意味着下半年经济增幅可能比有些人预期的要低很多。”
农业信贷银行北美首席经济学家卡瑞指出：“此前制造业一直是亮点，短期内制造业可望稍稍获得汽车生产的支撑，但若要持续成长，就必须看到需求，然而需求一直相当疲软。”
全球制造业扩张缓慢
美国制造业扩展速度放缓是全球大趋势的一部分，全球制造业活动正以2009年经济衰退以来最慢的速度增长。摩根大通和研究及供应管理机构1日发布的全球7月制造业采购经理人指数降至50.6，是自2009年7月以来的最低值。摩根大通经济学家卢顿指出：“全球制造业正滑向不景气的境地，由于新增订单数据不乐观，近期回暖的信号不明显。”全球制造业PMI综合了来自美国、日本、德国、法国、英国、中国及俄罗斯等约20国的数据。
同时Markit数据显示，欧元区7月PMI降至50.4，低于前月的52，表现创2009年9月来最差，显示制造业的成长接近停滞；该指数在50以上代表景气扩张，50以下代表萎缩。欧元区主要增长引擎德国制造业增长跌至21个月新低，新订单萎缩，是逾两年来首次。
制造业的增长进一步降温，是欧元区经济疲软的又一迹象，可能使欧洲央行承受更大的暂缓加息压力；该行4月和7月各调升基准利率25个基点，以抑制攀越目标上限的通胀率。
7月欧洲制造业增长速度减缓，而英国、俄罗斯和澳大利亚的制造业甚至呈现萎缩。英国7月制造业PMI由上个月的51.4跌至49.1，是该国两年前陷入衰退以来首次跌破50；俄罗斯制造业指数由50.6降至49.8；澳大利亚也由52.9降至43.4，为两年来最低水平。
新兴市场也遭遇打击。印度上月制造业增长减速，汇丰编制的印度7月PMI跌至53.6，低于前月的55.3，而且创2009年11月来最低水平。中国物流与采购联合会发布的7月份PMI为50.7%，连续第4个月回落，且创下29个月的新低。
“糟糕景象”拖累全球经济
根据彭博社的分析，欧洲的债务危机，美国在提高债务上限问题上的政治角力，中国收紧的财政政策，企业裁员和消费者信心下降，以及石油等商品价格上升，是全球经济放缓和制造业增长衰退的主要原因。
汇丰高级全球经济学家沃德指出，数据向制造商呈现出的是“一种最糟糕的景象”，“不断上升的全球商品价格使消费者和公司都承受了很大的压力。经济中的亮点很少。”由于高失业和高通胀也正在全球经济体蔓延，可以预计，各国实体经济面临空前滞胀压力，相关经济政策选择也将更加艰难。英国《独立报》指出：“此次全球制造业下滑将会引发经济二次探底的风险。”
美国滞涨时代到来
本次美欧债务危机并非新一轮危机的开始，而是2008年金融危机的延续。上次是政府用主权信用去置换金融机构的信用风险，使市场暂时得到稳定。但现在政府负债累累，刺激经济手段匮乏，增收减支又困难重重，最后引火烧身，政府自身信用陷入危机。此刻，对于经历了两轮量化宽松、财政面临绝路，政治上陷入竞选僵局的美国来讲，形势严峻程度可能并不逊于主权债务危机向核心国扩散的欧元区。短期内，欧美政府对于提振经济似乎无计可施，只能再次寻求量化放松政策。
其后果不是滞胀就是陷入日本式的流动性陷阱，对中国的负面影响是持久和深刻的。
欧美债务问题实为08年金融危机的延续
美国自雷曼兄弟倒闭之后，全球金融市场震荡、奥巴马上台任命新财长之后，采取了积极的干预金融市场措施，为AIG、花旗等金融机构注资等，暂时稳定了美国金融机构接连倒下的多米诺骨牌效应。但实际上，除救助之外，美国政府并未找到其他能够带领美国经济走向复苏的真正的办法，只是成功的将私人的债务危机转换成国家债务危机。
在此期间，美联储虽然分别于2009年与2010年先后推出两轮量化宽松政策，但最终对美国实体经济复苏收效甚微。美国第二季度GDP仅增长1.3%，同时美国商务部将把第一季度GDP增长率由预估的1.9%大幅向下修正为0.4%。另外，二季度消费支出增幅仅0.1%，达到为两年来的最低水平。对于消费主导的美国社会来讲，国内消费不旺，失业率居高不下，房地产市场持续低迷，都显示了美国尚未从金融危机中恢复，经济增长仍然缺少动力。
欧洲主权债务危机于2010年全面爆发，相比于2007年的次贷危机有三年的时滞。这几年中，欧元区的私人债务危机也实现了私人债务向主权债务危机转化，并由欧元区边缘国家扩散到核心国家。相对于美国而言，欧洲国家的救助措施更早。例如，北岩银行挤兑，英国政府立即进行干预；德国两家银行面临倒闭，政府也采取干预；爱尔兰政府还为银行提供担保等等。因此，伴随着政府过度救助，其后这三年，部分国家的财政隐忧显现。
从金融机构蔓延到了国家的主权债务，政府将自己拖进了危机之中，便是欧债危机的本质。
美国“滞涨”时代的到来
早在2008年美国总统选举前夕，美国诺比尔奖得主、主流经济学家保罗.克鲁格曼推出了他的大作《美国怎么了？》。作为民主党政府的偏袒者，克鲁格曼将美国社会存在的问题归因于共和党人被保守派操持而变得极端右倾，背离了多数民众的福利诉求，造成了社会重心不断偏向极少数的富豪群体，加剧了社会阶层的两极分化。克鲁格曼认为，美国政府的主要作用是维护好社会稳定和社会公正，治愈美国病的药方便是向富人征税和建立覆盖全社会的医疗保障制度。
显然，他的主张在奥巴马当政期间，也得到了广泛的实施，医疗改革正是奥巴马在任期间致力推进的重要改革。然而，时至今日，我们看到的却是，伴随着社会保障、医疗保险和社会福利等方面支出的迅速增长，美国社会正在面临高赤字带来的巨大困扰。过去十年中，美国债务与GDP之比直冲90%。这样高负债，对于一个国家是很难持续的。笔者不禁在想，如果正如克鲁格曼所言，过去美国社会存在的问题是共和党人被保守派操持而显得极端右倾，那么如今奥巴马推行的高福利政策，过度开支所造成的巨额的财政赤字问题，又何尝不带有“左倾”的倾向呢？奥巴马总统自就任以来，便一直立志于推行医疗法案，并加大了相关的财政开支。而在如今美国经济下滑、财政已入绝路之际，奥巴马并未在缩减医疗支出上作出承诺，这也意味着其将失去更多的政治资源。近期，奥巴马医疗保险改革法案中强制个人投保的关键条款已被美国一家联邦上诉法院裁定违反宪法。此时的民主党，已经从奥巴马入主白宫时控制参众两院，到其后失去了众议院的掌控权，现在来看，奥巴马明年大选前景变得不明朗。笔者认为，国会两党已经就明年大选展开了争斗，财政以及国债上限问题都将作为两党互相攻击的工具，互不相让的态度下，财政问题中期内仍无法寻得可行的解决之道。这也就是为何两党在8月2日提高国债务上限达成的协议，只是拖半年，没有什么实质内容，这也是标普仍然下调了美国主权信用评级的原因。
从经济角度来讲，缓解美国债务问题，无疑只有两种选择，即减少削减赤字以及促进经济增长。
目前，美国经济数据良莠不齐，经济增长动力明显不足已是事实。而在财政的“开源节流”方面，乏力的经济增长将影响财政收入，而较高的失业率又将加大财政支出的压力。同时，大幅缩减财政开支不利于美国经济增长动力的恢复，对美国是个痛苦的过程。总之，疲软的经济与财政状况相互影响，加之财政问题的解决又面临国内政治障碍，今明两年美国经济前景十分悲观。
未来美国经济的走向有两种可能。
第一，由于大幅缩减财政开支，美国经济增长受到严重冲击。美国存在“二次衰退”的风险，但由于经历过2008年金融危机以后，此时美国银行业与实体的抗风险能力好于当年，发生类似于2008年金融危机的可能性也不会很大；第二，笔者认为，未来美国最有可能出现的局面便是“滞涨”。美联储在最近一轮议息会议中表态将长时间维持零利率，虽然美联储本次议息会议没有明确提及要进一步实施QE3，但由于美国在财政政策方面，看不到其自救的其他方法。美国未来推出第三轮量化宽松，或者变相量化宽松政策的可能仍然较大。这样看来，预计美国未来经济增长基本保持在1%~2%的水平，国内通胀压力加大之下，今明两年美国经济将处于“滞涨”阶段。
欧元区主权债务问题积聚多方矛盾
欧元区主权债务问题与美国债务问题不同，欧元区债务问题之所以越演越烈，很大程度上是由欧元框架尚不完善造成的，并且欧洲央行与德国央行之间，欧元区核心国与非核心国之间、政客与选民之间均存在着广泛的矛盾，因此欧洲主权债务问题是个长期性矛盾。
而从短期来看，减轻欧洲债务危机，或许也只能将债务国债务转换为欧央行债务，即量化放松。除此之外，也没有其他更好的方法。
欧元区是不同主权国家形成的货币同盟，是人类历史上的一次伟大的尝试。由于没有形成财政同盟，财政不协调是货币同盟的软肋。马斯特里赫特条约中要求了各国财政必须协调一致，财政赤字率控制在3%以内，国债负担率控制在60%以内，并且加入欧元区的国家需要经过一定时间考察。然而，即便存在此规定，却依旧“鱼龙混杂”，希腊通过数据造假，而进了欧元区。一旦进入，其财政问题引发的危机却需要整个欧元区去救助，否则欧元区可能面临解体。货币同盟而没有财政同盟是欧元区框架的内生缺陷，很难解决。
欧洲央行与德国央行之间存在着矛盾。几日前，欧洲央行市场采取干预行动，购进意大利和西班牙国债，并使这两国的国债收益率明显下降。欧央行此举遭到了德国央行的反对。早在今年5月欧洲央行购买希腊国债之时，欧洲央行便与德国央行意见相左。德国央行认为，欧洲央行正在背离防止通胀和保持币值稳定的核心任务，不断的出手购买欧元区债务危机国债券，使得其独立性和可信度大打折扣。另外，欧洲央行用纳税人的钱买问题债券，将本应银行自己承担风险与损失扩大化，将风险转嫁了欧洲央行。
欧元区核心国与非核心国之间存在矛盾。欧元区整体国债负担率在80%左右，整体情况可谓良好，其中核心国德国、法国的国债负担率更是低于80%。因此，核心国与非核心国矛盾自然而生，毕竟谁也不愿意用本国纳税人的钱去救助深陷债务危机的国家。另外，欧洲央行加息，对经济增长情况乐观的德国经济无过大影响，但对深陷主权债务危机的国家来讲便非常不利。
欧元区各国政客与选民之间也存在着冲突。德国选民对救援异常排斥的心态可以理解。过去十几年间，德国选民节俭开支，缩减了福利与工资薪酬，而希腊与西班牙等国的人民却一直享受着工资快速提升与优厚社会福利带来的好处。经过长期努力之后，德国选民刚刚苦尽甘来，便要用自己辛苦所得拯救一贯享受的人民，心理上也很难接受。另一方面，尽管债务国家的政客们为获得救助，不得不同意一定程度上缩减开支，但遭到一贯享受的选民强烈反对，不愿意为过度开支付出任何代价。
不应低估海外经济动荡对国内的影响
如此可见，欧美国家债务问题并非新一轮危机，而是2008年金融危机的延续，私人债务转化成国家债务的具体表现。金融危机并未结束，不宜对海外形势变化放松警惕。
但是，笔者发现，当前国内有相当大部分人对海外经济形势，尤其是美国前景过于乐观，并认为其走势对中国的影响有限，这样的判断值得担忧。笔者认为，海外经济恶化至少已经从三个方面对中国的经济产生了巨大影响。
第一，海外需求放缓削弱了中国的出口增长。尽管中国7月出口额再创新高，但对于美国的出口已经连续几月大幅回落，目前保持在个位数的增长速度。而人民币兑美元的升值压力加大，更加不利于出口企业保持对美出口竞争力。第二，尽管海外经济放缓对全球油价上涨有一定抑制作用，有利于缓解短期输入性通胀压力。但从中期来看，如果下半年美国推出新一轮的货币宽松政策，美元超发仍可能引发大宗商品价格上涨，继续恶化全球通胀形势。第三，中国作为美国国债最大持有者，中国3.2万亿美元国家外汇储备中美元及美元资产接近70%以上，美元贬值必将给中国带来严重的储备资产安全问题。
笔者认为，今年下半年中国的主要风险不仅来自通胀内忧，也来自美元外患。内忧外患之下，国内外的多方矛盾正在积聚，未来中国政策选择应谨慎前行。短期来看，海外经济形势动荡对中国出口的负面影响已经产生。为防止对国内经济过度下滑，紧缩政策应该适时微调，短期内继续加息与上调准备金率的概率不大。并且在海外货币政策宽松之时，即使中国继续保持紧缩的货币政策，看来也难以独善其身，因此紧缩政策需要有所拖延。
长期来看，以美元为主的国际货币体系是中国面临的主要挑战。面临严重的美元资产安全问题，我们应该痛定思痛，加快人民币国际化进程，消除外汇储备“被动”积累才是应对之根本。此次海外债务危机给我们一个警示也提供了一个契机，我们认为，实现人民币可兑换的时机已经成熟。“十二五”期间，应逐步放开资本帐户、促进人民币离岸市场的建立、加快推进汇率体制改革与利率市场化改革，进而积极促进人民币可兑换进程，这同样可以为今后十年，人民币成为国际储备货币奠定基础，以逐步解除中国陷入美元为主的国际货币体系的困境。（作者：沈建光）
标普下调美国评级对全球的影响
标普对美国主权信用评级的下调将对全球资本市场和经济产生一系列的影响。总体来说，标普对美国评级下调之后将出现的以下若干“传导效应”和代表的市场预期,可能使已经非常脆弱的全球金融市场和经济前景进一步恶化：首先，在美国评级下调之后，作为美国“政府支持企业(GSEs)”的“两房”也会评级下调。此外，美国的一些保险公司和银行， 还有美国市政债券也将会面临评级下调的压力。这些机构的融资金成本因此有可能上升，负面影响它们的盈利、现金流和投资与贷款能力，从而增加美国地方政府的财政压力和整体经济下行的风险。
第二，金融市场已经开始担心法国可能是下一个被评级公司下调的AAA级的国家。过去几个月，法国国债对德国国债的风险溢价已经明显上升到80个基点。即使评级公司短期内不下调其主权信用评级，而只将其“前景”定为负面，法国的国债融资成本也将面临上行压力。这对目前正在恶化的欧洲债务危机来说是雪上加霜。
第三，全球金融市场对OECD国家财政政策的预期（某种程度上被美国国债评级下调所强化），表明市场将迫使这些政府进一步加大财政紧缩的力度。消费和投资信心方面，已经在过去十天股市大跌的背景下受到严重挫伤。在这种情势，继续加大财政紧缩的力度将不可避免地增加短期经济衰退的风险。某种意义上讲，欧美经济正在陷入难以自拔的恶性循环：如果财政不紧缩，资本市场就会认为其财政不可持续和违约风险加大，而市场的观点有“自我实现”的功能 ：市场认为某个国家违约风险加大，就会推高其融资成本，而融资成本上升，又会增大其违约风险，导致整个金融市场的恐慌从而影响实体经济；如果政府确实采取激进的财政紧缩措施（包括削减支出和加税），也会迫使短期经济增长减速，财政收入下降，使短期内财政问题将更加严重。在欧美有影响力的一些经济学家认为，欧美经济陷入再次衰退的概率已经在过去十天内上升到了30%-50%。
第四，标普对美评级的下调增加了资本市场面对的不确定性。许多投资者对评级下调所带来的直接和间接的影响无法准确判断和估计，其第一反应就是抛售可能面临更大风险的资产，从而增加了金融市场恐慌性抛售的压力。而股票市场的大幅下跌，又会通过负面财富效应和信心传导渠道冲击实体经济。
鉴于以上的风险，欧美政府和央行肯定会采取一些对应措施。比如，上周欧洲中央银行（ECB）已经开始购买欧洲一些国家的国债（包括葡萄牙和爱尔兰），今后也会有条件地购买西班牙和意大利的国债，但会要求这些国家采取更多的财政紧缩政策和推动结构性改革。西班牙和意大利政府也正在推出这些政策。美国方面，联储可能会用更强烈的措词来表述其“在很长一段时间内”保持极低利率的意图。
对中国来说，应该密切关注近期欧美经济和金融市场面临的下行风险，及其对中国经济（尤其是对出口、航运和大宗商品行业）的负面影响，做好预案，保证宏观政策的灵活应对。（作者系德意志银行大中华区首席经济学家）
支持美国债融资 美联储下一步会做什么
美联储量化宽松政策的本质是实现美国的国债货币化融资。目前，标普下调美国国债评级，如果美国国债收益率上升，美联储会不会再次出手美国国债市场？出手的方式会是什么？
美联储2009年、2010年的两轮量化宽松政策，实现了货币创造，但却并未推动信用创造，因此也并未给实体经济带来真正积极的影响。而在第二轮量化宽松政策实施期间，美联储成为美国国债的最大买家——自2010年11月到今年6月，美国通过国债融资得到的资金净流入，其中超过80%来自美联储。美联储量化宽松政策的核心目的，即为实现美国国债的货币化融资。
细细数来，我们认为美联储还将有四种方式可选择：
第一，继续给美国财政部支付利润，为美国财政部贡献收入。这个规模其实不低。2010年，美联储向美国财政部支付了793亿美元的利润。根据美联储最新的报表，2011年上半年，美联储向财政部又支付了461亿美元，高于2010年同期的353亿美元。也许，2011年美联储支付给美国财政部的总利润会超过2010年。
目前美联储系统公开市场操作账户)拥有大约2.6万亿美元证券。其中一部分证券在购买时的市场利率大大高于当前水平。危机爆发之前，美联储持有大约1600亿美元到期期限超过5年的国债。这些证券已经产生大量未兑现的利润。
第二，重新定价黄金储备资产。美国财政部目前拥有2.6亿盎司黄金，账面价值记录为110.41亿美元，相当于每盎司42.22美元，采用的是历史成本法计量。这一计价是1973年的官方黄金价格。目前黄金价格已经突破1680美元/盎司。如果黄金价格按照市场价定在1680美元/盎司，美国财政部在美联储的存款将修正为4400亿美元。
美国财政部和美联储有两种处理办法：一是美国财政部以目前110.41亿美元的价格回购这2.6亿盎司黄金，然后在公开市场出售黄金，出售价格目前看应该可以维持到1600美元／盎司。二是美国财政部将黄金按照现在的价格货币化。按照新的市场价格计价，美联储的一个会计分录处理，美联储黄金资产增加，同时财政部在美联储的现金存款(与黄金等值)增加。实际上是美联储发行基于黄金的货币。
第三，提高美联储资产组合久期，即提高美联储持有美国国债资产的平均到期期限。也就是，目前美联储将到期国债、到期机构债、MBS资产现金流、其他资产收益等现金，投资到高于目前美联储国债资产期限的证券上。这样，美联储可以在不增加资产负债表规模的情况下，提高资产平均到期期限。提高到期期限可以起到缓和美国财政部的资金压力的作用，这还可以稳定美国长期国债的收益率。
目前美联储持有美国国债的平均期限大约是5年，这比2008年底平均7年有所下降。未来，美联储有动力提高资产持有久期回升到7年，甚至更高。维持美联储资产负债表规模，并提高资产持有期限，这均属于我们定义的“变相QE3(量化宽松)”的行为。
第四，明确推出新一轮QE政策。未来10年，美国财政赤字将继续攀升，国债余额将升至25万亿美元。美国财政支出的刚性增长，以及不可预期的财政收入高增长，决定了美国国债融资未来将进一步“货币化”。
这种非正义的“财政赤字货币化”，甚至被人描述为美国相比欧元区的巨大优势。但是，综合看来，在削减财政支出、加税增加财政收入、违约、货币化几个方面，美国国债“货币化”将是美国最有可能采取的措施。这一方向决定着，美联储进一步推出第三轮，乃至更多轮量化宽松政策是确定的。
更有甚者，比如，美国财政部对美联储发行15万亿美元的100年期长期国债，财政部融得15万亿美元之后，把目前全部的国债债务偿还，只欠美联储这一笔15万亿美元的100年长期资产。金融市场很少考虑100年之后的事，但看起来，美国财政部一下子就把债务问题解决了。
综观以上几条可能选择，第一条和第二条是常规政策，第三条和第四条则都涉及中央银行的角色、独立性问题，对于全民而言，“国债货币化”是非正义的。至少在中国，根据《中国人民银行法》，这是非法的。 《第一财经日报》
密切关注美债危机对中国经济的影响
美国债务危机的爆发
以美国主权信用评级下调为标志，美国债务危机的爆发由信用评级展望下调和信用评级下调两个环节所组成。
信用评级展望下调。7月14日，穆迪投资者服务公司认为美国无法及时提高法定债务上限，将其“AAA”的主权信用评级列入负面观察名单。8月2日，穆迪公司和惠誉公司都维持对美国的“AAA”评级，但评级前景展望为“负面”。
信用评级下调。8月3日，中国大公国际资信评估有限公司宣布将美国的本、外币主权信用评级从“A＋”下调至“A”，展望为“负面”。8月5日，标普公司把美国主权信用评级从顶级的“AAA”级下调至“AA＋”级，评级前景展望为“负面”，使美国主权信用评级近百年来首遭降级。
标普下调美国主权信用评级的主要依据。一是债务比例短期难以下降。二是减赤力度低于市场预期。美国决定在未来十年内削减政府开支2.1万亿-2.4万亿美元的力度与4万亿美元的市场预期有较大的差距。三是对政策制定者失去信心。由于此次方案出台的过程如此艰难，两党争斗如此激烈，标普在声明中对美国政策制定者在解决债务问题上的决心和诚意提出质疑。此外，标普也指责两党对其早先提出的警告没有给予足够的重视。
美国债务危机产生的原因及发展趋势
美元的国际地位是诱发美国债务危机的根本原因。美元是世界货币，具有储备和投资功能，对世界具有双重影响。一方面，世界需要美国以财政和贸易双赤字为条件向全球输出美元货币，世界则每年向美国支付数百亿美元的“铸币税”；另一方面，由于缺乏美元币值稳定的有效机制以及美国长期举债过日，客观上诱使美国通过增发美元来稀释其负债。当美国财政赤字和公共债务累积到难以为继的程度时，市场必然对美元币值以及美国国债的投资价值产生怀疑，这是美国债务危机产生的根本原因。
政府赤字大幅上升是导致美国债务危机的直接因素。近几年来，美国财政入不敷出，债务急剧攀升。2009财年，美国财政赤字创下1.41万亿美元的历史纪录，2011财年预计将达1.65万亿美元的历史新高。正是在不断高企的财政赤字推动下，美国国债突破了14.29万亿美元，人均负债达4.53万美元。
美国主权债务违约风险只是后移而非消除。美国两党虽然就提高债务上限问题达成了一致，但解决方案没有消除债务的深层问题，只是将违约风险后移。随着美国人口老龄化继续加重及经济低速增长，再加上因主权信用评级下调导致国债利息增加，未来美国的财政形势依然严峻，各方对于出现主权债务违约的顾虑仍然很多。
除了削减赤字外，解决债务危机最根本的途径要依靠经济发展。过去5年，美国经济年均增长率不到1%，就业人口比例从63.1%降至58.4%。美国的经济刺激计划也未取得明显效果，在逐渐退出后失业率再度走高，呈现无就业复苏特征。由于近期经济再现疲态，可供选择的新的刺激经济政策措施不多，美联储有可能推出第三轮量化宽松（QE3）货币政策。
美国债务危机对全球经济的影响
全球股市受到严重冲击，国际汇市和大宗商品市场受到波及。从中长期来看，美债危机引发美元地位动摇，将推高大宗商品市场的价格；但在近期，下调评级加大了市场对美国经济停滞的担忧情绪，美元走软的拉升作用难抵信心缺失和市场恐慌影响，大宗商品价格短期内难逃跌势，主要货币的汇率也会大幅波动。
避险需求导致国际金价再创历史新高。这次美债危机的发生，使避险情绪骤然升温，黄金价格大幅上涨。
全球信心受挫，经济复苏愈加艰难。美债危机也是一场信心危机，既是市场投资者对美国经济复苏信心严重不足的表现，更是市场对于美国治理经济能力质疑的反应，将波及股市、汇市、大宗商品市场等多个领域，严重威胁国际金融市场的稳定，影响全球经济复苏。
将导致投资者对于金融产品重新估价和中长期全球利率水平走高。长期以来，国际金融市场将美国国债收益率作为众多金融产品风险溢价和利率确定的基准。研究表明，美国主权信用评级下调一级，与美国国债相关的国际金融市场中长期利率将上升30至55个基点，投资者将被迫对各种金融产品的风险和价值进行重新估价与选择，由此造成一定时期内金融产品价格的大幅波动。
美国减轻国债负担。一方面，美元走软造成美国债务变相缩水；另一方面，由美联储直接启动印钞机来购买美国国债的债务货币化行为，将通过向全球输出通胀来达到稀释美国国债的目的。
美国债务危机对我国经济的影响
巨额外汇储备安全受到威胁。作为全球最大外汇储备国，目前我国拥有3.2万亿美元的巨额外汇储备。在这些资产中，70%左右为美元资产，主要是美国国债。此次美国主权信用评级下调，可能会引发投资者对美债的抛售行为，加速美元贬值，使我国外汇储备实际购买能力下降而遭受一定的损失。美国财政部数据显示，截至2011年5月末，中国持有美国国债1.1598万亿美元，是美国国债的海外最大债主。此次美债危机中，我国将成为美国境外最大的受害者。
引发热钱流入中国市场。相对于欧美等国低速经济增长和极低的利率水平，中国等新兴市场国家经济持续较快增长，利率水平较高，汇率升值空间大，再加上美债危机的影响，中国市场可能会成为部分国际游资的觊觎之地。
削弱我国出口，输入型通胀压力上升。美国主权信用评级的下调，会使美元走软并在中长期内推高国际市场大宗产品价格，不利于我国出口,加重进口负担，输入型通胀压力和人民币升值压力也将进一步加大。未来几年，我国进出口企业可能面临外需持续疲软、汇率升值、国际贸易摩擦不断增加的不利环境。
中国货币政策的操作空间进一步受制。美国主权信用评级的下调，给全球经济的复苏增添了更多不确定性，也在一定程度上制约着我国货币政策的操作空间。由于美国国债的市场优势一时难以撼动，我国大量外汇储备仍将不得不继续投资于美国国债。在美元贬值的情况下，出于保持出口竞争力的需要，中国和日本等顺差国还不得不大量购进美元和美国国债。美元与人民币之间的这种联系决定了人民币与美元之间的利差也必须保持在一定限度内，使我国的货币政策空间受到限制。
增加中国经济转型压力。美国主权信用评级下调和美元走软，进一步揭示了大量积累外汇储备的不平衡经济增长更加具有不可持续性。从需求结构上来看，需要努力扩大国内消费需求，加快从投资和出口拉动为主向消费、投资和出口协调拉动的转型。
“十二五”期间，国家将实施新材料重大工程项目，重点支持高强轻型合金材料、高性能钢铁材料、功能膜材料、新型动力电池材料、碳纤维复合材料、稀土功能材料等新材料。另外，新一代信息功能材料和生物医药、节能环保、绿色建材等行业材料也有望获得重大工程项目支持。
新材料“十二五”期间的发展目标为自给率达70%，重大工程项目支持的每个子行业都有望通过5—10年时间形成千亿元至万亿元产值规模。“十二五”末，新材料行业产值有望达数万亿元。
从现状来看，我国新材料产量很大，但由于技术水平相对落后，还不能称为材料强国。为突出重点，加大支持力度，推动我国新材料重点产业的快速发展，国家将继续围绕新能源、生物医药、新一代信息技术、节能环保、现代交通包括新能源汽车及航空航天等重要发展领域对新材料需求作出规划，国家将实施新材料重大工程项目，对相关材料进行重点支持。
“十二五”期间，我国新材料产业将加强创新能力建设，提高产业化水平，建设具有我国特色的新材料产业体系，打造集约化新材料产业集群和国际化大型龙头企业，努力实现关键核心技术的不断突破和提升关键材料的国产化水平，进一步开拓国际市场和增强国际竞争能力。
新材料是指已经形成的或正在发展的具有传统材料所不具有的特殊性能和特殊功能的材料，在学界被分为金属材料、无机非金属材料、有机非金属材料、复合材料四种，而在新材料“十二五”规划中被细分为特种金属功能材料、高端金属结构材料、先进高分子材料、新型无机非金属材料、高性能复合材料、前沿新材料六大类。其中，特种金属功能材料包括稀土功能材料、稀有金属功能材料、半导体材料等。高端金属结构材料包括高性能钢铁、新型轻合金等。先进高分子材料包括特种橡胶、工程塑料、功能性膜材料、高性能氟硅材料、高端涂料等。新型无机非金属材料包括先进陶瓷、特种玻璃、新型碳材料等。高性能复合材料包括树脂基复合材料、碳/碳复合材料、金属基复合材料、陶瓷基复合材料以及碳纤维、芳纶、超高分子量聚乙烯纤维等高性能增强纤维。前沿新材料包括纳米材料、生物材料、智能材料、超导材料等。
美债降级拖累全球经济 中国损失究竟有多大
抛也不是，不抛也不是
美国财政部8月15日公布的《国际资本流动报告》显示，截至2011年6月底，中国持有的美国国债为11655亿美元，仅次于美国社保基金和美国财政部，是美国国债第三大持有者，占比达8%；在8月5日标普降低美国主权信用评级前，中国连续3个月增持了共206亿美元美国国债。与此同时，中国外汇储备资产达31975万亿美元，其中美国国债占比已达36.45%，超过储备资产规模三成多。
尽管今年以来，中国不断致力于外汇储备资产多元化，将前4个月新增外汇储备的3/4(约1500亿美元)投资于非美元资产，但由于长期以来美国国债较高的安全性和流动性，其仍是中国外汇储备资产的投资首选。除中国外的各国央行和海外投资者也大量持有美国国债，在14.3万亿美元的美国公共债务总额中占比31%。可以毫不夸张地说，当前的全球经济是“美国消费，世界买单”。
美债降级消息公布后，全球金融市场一片恐慌，美国30年期国债收益率在亚洲市场交易时段连续两个交易日上涨23个基点，成为2009年7月以来该期限国债收益率最大涨幅。虽然中国未公布持有美债结构的任何信息，但美国财政部公布的数据显示，中国4、5月份连续“增长减短”，先后增持176.09亿美元长债，减持27.09亿美元短债。仅此，就导致中国持有的美国国债在评级下调后出现数亿美元账面损失。
随着美债降级事件的不断发酵，美国国债市场不同期限国债波动剧烈，10年期、30年期国债收益率仍呈走高态势，价格走低，反映整个市场避险气氛浓厚。《国际资本流动报告》显示，海外投资者已连续两个月出手美国资产，两年多来首次出现海外投资者成为美国国债净卖出者。中国持有的1.16万亿美元美国国债如果放在手中，面临严重的敞口风险，国债收益率波动60个基点，账面损失就可达六七十亿美元；如果进行大规模抛售，反而引起其他美债持有国纷纷跟风卖出，美债迅速贬值并引发全球经济动荡，得不偿失。因此，当前的中国外汇储备管理者无论向左走，还是向右走，都面临着两难选择的困境。
同时，美债降级与美元贬值先后登场，美债降级引起偿付风险和账面损失的同时，持续走软的美元又导致中国外汇储备产生更大的汇率损失。根据国家外汇管理局数据显示，今年上半年我国外汇储备增长初步数据为2749亿美元，而人民币兑美元汇率从年初的6.62元人民币兑换1美元，升至目前6.39元人民币兑换1美元(8月18日人民币对美元汇率中间价为6.3942)，人民币升值达3.3%。外汇市场对美债降级反应甚大，据初步估算，仅今年上半年新增外汇储备的汇率损失或接近25亿美元。
没钱的美国人拿什么消费中国商品
标普下调美国信用评级后，向来特立独行的中国A股市场也遭遇“黑色星期一”，与全球股市一同应声下跌。此前已深受国内通胀之苦的A股8月8日开盘即大幅跳水，上证综指连续跌破2600、2500关口，最终较前一交易日跌99.61点，跌幅达到3.79%；深圳成指下跌389.13点，跌幅3.33%；近千只股票跌幅超过6%，其中超过70只股票以跌停价报收。两市成交量大幅放大，总量接近2150亿元。当日总市值24.76万亿元，较年初缩水1.03万亿元，各类投资者可谓损失惨重。尽管国内通胀因素和经济走向仍是左右A股涨跌的核心，但美债降级给投资者的巨大心理压力，还是对股市造成了严重冲击。
A股市场之所以如此剧烈地收缩，反映了资本市场对欧美经济持续疲软和中国出口减速的强烈担忧。美债危机的本质在于美国实体经济过度依赖消费，造成借贷数额和偿付风险不断加大，最终演化为债务信任危机。目前，美国作为中国第二大贸易伙伴，2010年中美双边贸易总值3853.41亿美元，占中国贸易总额的12.9%，其中中国对美出口总额达2833.04亿美元，中国贸易顺差为1812.66亿美元。
美国全国信贷咨询基金会调查则显示，64%的美国人预备基金不足1000美元，也就是说，美国人不是通过储蓄而是依靠信用卡借贷以应不时之需和非常规消费。在未来美国经济增长模式不变的情况下，即使提高美国债务上限，待其过度消费没钱之后，美国的购买力将迅速下降。未来一旦借贷链条断裂，美国的消费需求将直线下降，中国外需面临萎缩，由此带来出口利益的损失也不可避免。
热钱“捣蛋”下的滞胀预期
在人民币不断升值背景下，美债降级进一步加快了国际游资冲击中国市场的步伐。尽管中国加大对汇市干预和监管力度，但中国经济发展的良好前景使得国际游资在寻找获利机会过程中，早已将中国列为首选的投资目的地。国家外汇管理局数据显示，今年上半年查处各类外汇违法违规涉案金额超过160亿美元，比去年同期增长26.9%。如不考虑热钱投资用途，就此估算热钱套利收入就可达7.5亿美元左右。如此高收益背景下，必然存在大量热钱通过各种伪装手段进入国内，以较低的资金成本，投资经济实体、房地产或股票等，甚至进入民间高利贷市场谋取暴利，同时催涨各类资产价格，对金融市场秩序和稳定产生巨大威胁，国民福利的潜在损失不容小视。
近年来，美元兑人民币持续贬值，美元对一篮子货币的汇率变化程度的美元指数也已从2005年的93.34下跌至目前的74.0左右，下跌超过20%。标普降低美国信用评级，美元贬值速度继续加快，不仅引起游资离开美国寻找新的投资机会，而且使主要以美元计价的国际市场大宗商品价格出现较强的上涨冲动。与此同时，由于全球投资者与生产者信心不足、消费者手头吃紧以及欧美各国政府财政赤字而被迫削减开支等多重因素综合作用，全球需求形势也不容乐观。如果全球经济减速，甚至经济衰退速度快于美元贬值速度，大宗商品价格便会跌落；反之，大宗商品价格就会上涨。
根据国家发改委8月17日公布的数据显示，农业大宗商品中，大豆、小麦、食用植物油和棉花进口均价分别环比下降0.1%-4.8%；资源类大宗商品中，原油、成品油和天然橡胶进口均价分别环比下降0.4%-3.8%。这些数据反映了当前大宗商品整体价格在高位水平上呈现稳中有降的趋势，但如果考虑中国国内强烈的通胀预期及经济基本面情况依然良好的现状，加之美债危机持续和美元持续疲软的态势，下半年大宗商品价格反弹的可能性极大。因此，未来一段时间，在外需不振的情况下，中国不得不继续面对输入性通货膨胀带来的巨大压力；而如果为抑制通胀，实施新的紧缩政策，则有可能造成经济在物价高企情况下出现增速减缓，导致滞胀的出现，届时潜在风险和损失则难以估量。(作者:刘中伟)
中国如何摆脱“美元陷阱”？
最近几周，中国官员对美方同僚们所表现出的不负责任的边缘主义感到愤怒，这是可以理解的。遗憾的是，在国际金融中，愤怒起不到什么作用。美国面临的危险是：在上周二就债务上限达成协议后，围绕该国糟糕的财政形势的任何紧迫感都将烟消云散。而中国面临的危险则在于，它不去吸取应有的教训——即眼下是结束中国对美元依赖的时候了。
中国对美国可能出现违约感到担忧，其原因显而易见。作为美国国债最大的海外持有者，不管美国出现债务违约还是评级下调（标普已将美国主权信用评级下调），都将令中国蒙受巨大损失。然而，即便在上周达成债务上限协议之后，仍然存在这样的风险：即美国债务将继续增长，直至美国政府别无选择、只能通过通胀来化解债务负担。尽管对于目前已持有的美国国债，中国几乎做不了什么，但中国可以反思过往的政策——问问自己是怎样落入这个陷阱的，以及如何摆脱。
20多年来，中国几乎没有间断地保持着经常账户盈余和资本账户盈余。这不可避免地导致了外汇储备的累积。然而，持续保持这些盈余显然并不符合中国的最佳利益。一个人均收入位居全球100名之后的发展中国家，数十年来却一直把钱借给全球最富有的国家，这有违情理。而更糟糕的是，作为全球最大的外国直接投资接受国之一，从本质上说，中国购买美国国债、而非进口商品和服务的做法，是在把自己高成本借入的资金又贷给其债权国。
中国持有大量以美元计价的外国资产和以人民币计价的对外负债。很明显，这种资产和负债的货币结构，使得中国的净国际投资头寸在美元对人民币出现贬值时非常脆弱。
中国政府承认，中国的外汇储备已经超出了自身需求。中国尝试过多种措施，以减缓外储的增长速度，并保护现有储备的价值。其中包括了刺激需求、允许人民币渐进升值，以及创建主权财富基金。中国还努力推动国际货币体系的改革和人民币的国际化。遗憾的是，由于巨额资金流入以及经常账户盈余，这些政策无法遏制中国外汇储备的持续迅速增长。
这些政策之所以未能奏效，原因在于它们未能解决外汇储备快速增长的致因，即为了抑制人民币升值的速度，央行必须不断在外汇市场买入美元。问题在于：为了减缓人民币的升值步伐，中国愿意在外储上承担多大的损失？
另外一个因素在于，中国所持有的金融资产的任何损失，只有当持有人决定套现时才会真正“实现”。如果美国政府继续偿还其公共债务，而中国继续将外汇储备投入美国国债，这场游戏就可能还会持续很长时间。不过，这种局面最终是不可持续的。持续的时间越长，最终的调整就将越猛烈、破坏性也越强。
如果说中国能够从美国债务上限危机中得到什么教训，那就是中国必须叫停那些导致外汇储备进一步积累的政策。鉴于许多发达国家完全是在“印钱”（最近有传言称，美国可能会再次施行量化宽松），中国必须认识到，自己不能再投资于发达国家的纸面资产了。中国央行必须停止买入美元，并尽快将人民币汇率的决定权交给市场。中国早就应该采取这种做法，不应再犹豫和摇摆。允许人民币自由浮动并非没有代价。然而，它带给中国经济的益处将远远超出那些代价，且同时也有利于全球经济。 英国《金融时报》
中国万亿美债面临缩水
美债或短期遭减持
对于中国所持有的1.16万亿美元国债而言，由于国债面临抛售压力出现价格下跌，中国持有国债面临账面损失。由于美元是全球储备货币，美国金融市场是全球最发达的金融市场，这导致美国国债一直享有最高的主权信用评级。一方面，美国政府可以凭借这一评级优势以更低的成本获得融资，另一方面，美国国债成为全球范围内最具流动性、最安全的金融资产。
但这种优势和信任正在发生变化。8月5日，标普将美国长期主权信用评级降至AA ，这是美国历史上首次失去AAA信用评级。目前美国10年期国债利率维持在3%的较低水平，失去3A评级后投资者处于避险需求可能短期减持美国国债，价格走低将推动其收益率走高，新发国债成本也将上升。
摩根大通固定收益部门全球策略主管特里贝尔顿指出，信用评级降至“AA”级，美国长期国债利率可能上升60至70个基点，意味着政府发行国债需要支付更高的利率，每年可能因此多支付1000亿美元利息。
外汇储备购买力下降
事实上，持有美债的风险并非来自偿付风险，迄今为止美债还未出现过偿付问题。但美债可能随着美元走软等原因，导致美债持有者被动出现损失。
中国外汇储备超过3万亿美元，截至5月底中国持有美国国债1.16万亿美元，是美国国债的第一持有主体，占比高达12%，比美联储还高出2个百分点。而中国的对外金融资产中71%为美元资产。换言之，中美在美国债务问题上的关系属“唇亡齿寒”。
我国的外汇储备以美元计价，美元的购买力即我国外汇储备的购买力，反映美元对一揽子货币的汇率变化程度的美元指数从2005年的93.34下跌至目前的74.6附近，下跌超过20%。此外，国际上的大宗商品等都是以美元计价的，如果美元贬值这些商品的价格就要涨价，从而造成我国外汇储备实际购买力的下降。
中国出口面临压力
美国作为全球经济的引擎，债务问题带来的经济衰退、美元走软等问题将影响全球贸易，其中最大的出口国是中国。
美国政府此次提高举债上限的代价是未来十年削减赤字2万亿美元，这对于高福利的美国来说并非易事。
在目前美国政府财政支出中福利性开支占比高达58%，这种义务性支出（包括社会保障、医疗保健和养老）是美国历届政府竞选中承诺累积的，所以异常地刚性，很难压缩。有学者担心，削减赤字将打压不稳定的美国经济，经济衰退或不可避免。
从外需角度看，2010年中美双边贸易总值3853.4亿美元，占中国贸易总额的12.9%。中国最大的出口地是欧盟，其次是美国，欧洲同样面临经济增长放缓的风险。
美债危机影响下，未来几年中国进出口企业可能面临外需持续疲软、人民币继续升值、国际贸易摩擦不断增加的不利环境。除了通过各种手段增强自己的核心竞争力，没有太多办法来应对。
另一个不可忽视的途径是，在美国债务违约问题出现后，美元走软导致其他货币被动升值，日本和瑞士上周都不得不出手干预各自外汇市场。美元走软导致的人民币汇率升值，也会抑制中国出口的增长。 《新京报》
美国债务危机“发酵” 中国经济发展应有中国思路
美国提高举债上限，并没有消除市场的担忧。国际评级机构标准普尔公司当地时间5日宣布，将美国AAA级长期主权债务评级下调一级至AA ，这是美国首次丧失3A主权信用评级。而在4日，道琼斯指数重挫512点，创下自2008年金融危机以来最大单日下跌点数。
专家认为，美国债务危机仍在“发酵”，信用评级存在再次被下调的可能，市场对美国经济的担忧情绪浓郁，中国的宏观经济形势可能因此受到负面影响，建议进一步扩容内需市场，积极推进人民币国际化战略。
美国尴尬：违约风险解除 信用警钟敲响
美国在“最后一刻”避免了美国历史上首次违约，但并没有从根本上消除美国债务风险。
8月5日，标普将美国长期主权信用评级由最高级“AAA”降至“AA ”，前景展望调为负面。标普称主要原因美国的政治风险，不断上升的债务负担。
这是自有信用评级以来，美国政府信用评级首次被下调。
前景仍为负面，这意味着标普在未来的2年内仍有可能调降美国长期信用评级至“AA”。标普称，如果看到财政支出缩减力度比协议中过规定的弱、利率提高，或者在这段时间里由于更高的债务问题，有了比现在更高的新的财政压力，就可能调降。
标普称，此次下调美国长期主权债务评级反映了标普对美国政策的制定和政治机构在应对财政和经济挑战的时候，所体现的高效、稳定和可预见比标普在4月18日将美国信用评级调为负面时更弱。下调美国长期主权债务评级是因为标普相信，长期以来对于提高债务上限和相关财政政策的争论，表明短期内包括公共开支的增长，尤其是在津贴，或者在增加收入方面达成一致的可能性比先前认定的更少，将仍是一个争议和断断续续的问题。
标普认为美国政府和国会之间达成的财政紧缩，比标普之前认为在2015年前为维持政府债务在稳定所要需要的要少。
8月2日，美国总统奥巴马签署提高美国债务上限和削减政府开支的法案，决定在未来10年内削减政府开支2.1万亿到2.4万亿美元。而标普的预期为4万亿美元。
标普是三大评级机构中第一家下调美国主权信用评级的评级机构。目前穆迪投资者服务公司和惠誉公司都维持对美国的AAA评级，但评级前景展望为“负面”。
复旦大学经济学系教授孙力坚认为，美国信用评级被下调是意料之中的事情，美国两党此前关于提高债务上限的争执造成市场担忧加深。虽然两党已达成妥协，但提高举债上限并不能从根本上解决美国经济的发展问题，以旧债还新债是不可持续的经济发展模式，未来债务风险不可消除。
而在2日美国提高债务上限之后，市场上悲观情绪依旧，甚至有蔓延之势。4日，美股暴跌，道琼斯指数跌幅超过4%。欧洲股市也全线重挫，多个国家股指跌幅超过3%。
广东金融学院代院长陆磊认为，股市的暴跌显示出市场的彻底失望情绪。美国提高债务上限，可以在短期内救急，但会进一步加大市场对美国经济的担忧。美国连原有14.29万亿美元的债务规模都无力偿还，现在提高债务上限，投资者是否增持、市场对美国经济是否看好，存在很多变数。因此，标普下调美国主权信用评级是必然动作，是全球对美国经济失望的反映。
美债危机：美债价格将受挫 外储资产被缩水
我国外汇储备已超过3.2万亿美元，其中约有三分之二以美元资产形式持有，并且大部分是美国国债。美国长期债务评级下降，将使我国外汇储备面临巨大的缩水风险。
专家认为，美国信用评级下降会造成市场上减持美国国债的行为增多，进而导致美国国债价格下滑。孙力坚表示，持有美国国债数量越多，受到的损失越大。另外，市场本来就有流动性偏好，加之美国信用评级下调，违约风险提高，投资者将更加偏好相对灵活的短期债券，想要抛出长期债券很难在市场上找到有意愿的买家。作为美国国债的长期大量持有者，我国将面临很大的外储保值增值难题。
陆磊指出，我国目前面临两种选择，一是继续增持美国国债，以稳住美元局势，维持美元资产价值，但这样将在美国“债务陷阱”中越陷越深；二是按兵不动，保持目前的美债持有规模。第二种做法相对更加适合当前局势，更有利于国内经济发展。因为本次美国信用评级下降也将带来国际大宗商品价格下跌，加之美元贬值，用人民币购买大宗商品，我国的成本推动型通胀便有所缓解。
长远来看，解决国家外汇储备安全隐患问题还需要新思路。上海交通大学安泰经济与管理学院金融系主任潘英丽认为，未来全球金融市场将越来越不稳定，仅以金融市场作为投资领域不足以规避日益增长的美元风险和西方国家的主权债务风险。潘英丽认为，我国应积极采取多种鼓励政策促进民间创设私募股权国际投资基金，实现国家外汇储备化整为零、化官方为民间的资本输出战略，实现国家海外资产的保值增值。
中国思路：经济发展增压 内需市场扩容
专家认为，美国信用评级被下调，很有可能加大对外施压力度，增加我国经济发展的压力，我国要关注其异动，采取积极措施进一步扩容内需市场，化解国际经济形势的不利影响。
陆磊认为，美国近期经济表现低迷，无论是GDP增速还是失业水平都没有明显好转。要恢复金融危机前的强劲增长势头几乎没有可能。奥巴马政府下一步要继续通过扩张性的经济政策，实行财政赤字来刺激经济，难度是非常大的。因为即便可以再次上调债务上限，发行国债，但受到长期主权债务评级下降影响，投资者购买美债的意愿将有所降低。
值得关注的是，美国国内经济发展受阻，很有可能加大对外施压力度，增加我国经济发展的压力。孙力坚提醒，美国可能会要求中国进一步开放市场，对人民币升值继续施压。为保护本国经济，美国贸易保护主义或将有所抬头，通过增加税收、贸易壁垒等手段对中国出口进行干预，对中国出口企业进行打压。如果海外市场长期表现不佳，很多民营企业可能会选择退出实体经济，转而进入虚拟经济，推高资本价格，进而吸引更多资本流入，将造成资产泡沫，为我国宏观经济带来不稳定因素。
在人民币升值的大背景下，专家建议加大力度培育内需市场，推动经济结构转型。陆磊认为，美国信用评级被下调，国际上对中国的投资环境将更加看好，更多的外国投资将涌向中国，有利于人民币国际化的推进。
陆磊表示，对于人民币升值问题要立足长远，积极看待。即使美元升值、人民币贬值，也无助于订单上升，因为全球经济低迷，欧洲主权债务危机、美国债务危机都预示着未来全球总需求疲软。我国出口占国民经济比重过高，同时消费对经济的拉动作用还不够，需要进一步调整经济结构，扩大国内消费市场。特别是在当前通胀高企的背景下，国家层面应该着力提高国内居民购买力，关注内需市场的发展。
各方反应：
美国副总统拜登：8月21日在四川大学发表演讲说，繁荣的中国将更需要美国产品。去年美国对中国的出口达到1100亿美元，给美国创造了40多万个就业机会，因此中国的发展繁荣符合美国利益。谈到美债危机时，他说“美债85%还是美国人自己持有，为保持国内稳定，也是定要把美国的经济搞上去” 。
拜登认为：美国国债从未违约，今后也不会违约。美国国民自己持有87%的美元资产和69%的美国国债，如果美国国债缩水，受损失最大的还是美国自己。如果我们不能保证中国投资者的利益，我们就会让数千万美国投资者失望。
美国财政部长盖特纳周日对标准普尔评级服务公司下调美国主权信用评级的举动提出严厉批评，并表示，美国国债依然是安全的投资对象。
中国建设银行董事长郭树清表示，在全球金融市场波动下，虽然持有美国国债有一定风险，但在安全性及收益方面，美国国债对中国而言仍是最佳投资产品之一。他又指出，市场认为美国国债违约可能性不大，但不能避免短期波动。
渣打银行亚洲区CEO白承睿预计，如果美国推出新一轮刺激政策，中国将会减慢人民币的国际化进程。
中欧国际工商学院经济学与金融学教授许小年：当前的市场动荡和经济恶化只表明一个事实：世界仍处于08年的危机之中。这不是一次常规的景气循环，而是美联储错误货币政策引起的严重的经济结构失衡。家庭和金融机构过度负债，制造了战后最大的资产泡沫，泡沫破灭触发危机。欲使经济复苏，必先削减负债，印钞于事无补，提高债务上限则是饮鸩止渴。许小年：西方经济的复苏取决于去杠杆化（即降低负债）的进程。方法只有两个：还款和赖账，前者意味着消费和投资的萎缩，后者导致银行的损失。减息可降低还款成本，但目前基准利率已为零，QE将毫无作用。财政刺激需要提高债务上限，这又和去杠杆化背道而驰。危机前的景气透支了未来繁荣，现在是埋单的时候了。
经济学家谢国忠在《乱世降临》一文中写到：“全球经济所面对的结构性问题，无论是西方发达国家在社会福利方面过度开支，还是发展中国家过度依赖出口，在可预见的将来都无法解决。我们正处在一个乱世，而这很可能会持续十年。
主权信用常识：
主权信用评级是信用评级机构进行的对一经济体政府或当局作为债务人履行偿债责任的意愿和能力的评判。在这一评判过程中，评级机构一般对一个经济体经济增长趋势、贸易及国际收支、外汇储备、外债余额及结构、财政收支和相关政策影响等进行考察，最后给出具体评级。AAA级债务评级：有极强偿还债务能力，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。AA级债务评级：有很强偿还债务能力，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。A级债务评级：有较强偿还债务能力，会轻易受到不利经济环境的影响，违约风险较低.标普此次将美国的最高“AAA”评级下调，美国保持了近一个世纪的主权债务最高信用级别首次被改写。
美债危机对中小企业影响：1、外需疲软，贸易摩擦将加剧；2、美元可能贬值使大宗商品进口价格上涨，原料等成本上扬；3、热钱压境，信贷可能进一步紧缩，贷款难上加难；4、新一轮经济衰退可能来临，《创业家》提醒，赶紧储备好钱过冬；5、优质企业可趁机做强做大。
美国主权信用下调，全球股市暴跌，使低迷的世界经济复苏的前景更加艰难。为此，本刊汇总世界各地的反应，进行系列专题报道。
美国国家信用危机引爆全球股灾
这次全球股市暴跌，应是美国国家信用危机的开始。现在最需关注的是，这在多大程度上动摇了以美元为主导的国际金融体系，美国是否会改变负债经济的增长模式。这两大方面的变化，将决定美国及全球经济何时才能真正走出困境。至于是否会爆发新一轮金融危机，现在下结论为时尚早。
今年8月第一周，是全球金融市场自2008年下半年以来最为惨痛的一周。不仅美国股市三大股指暴跌，德、英、法以及亚太国家等股市也无一幸免。同时，国际原油和其他大宗商品价格也连续走低，美元及非美元汇率大幅波动。全球金融市场的巨大震荡使得芝加哥期权交易所波动率指数(VIX)或“市场恐慌指数”攀升到35%(2008年美国金融危机爆发时该指数上升到100%)。
更糟的是，上周五美股收市之后，近百年来固若金汤的美国主权信用被标准普尔下调，评级展望负面。标准普尔的理由是，国会与白宫达成的提高债务上限协议缺少标普所预期的维持中期债务的稳定举措，而且，如果新的财政压力使政府总体债务负担轨迹高于标普设置的基准，标普还有可能在未来两年内将美国长期主权信用评级下调至“AA”。有市场分析推断，标普此举将再度引发世人对美债危机的担忧，增加全球市场的不确定性。更有人认为新一轮全球金融危机即将爆发。
现在我们要问的是，这究竟是实体经济的衰退还是金融市场泡沫的破灭？是市场信用失灵还是国家信用危机爆发？这次暴跌及金融市场震荡与2008年美国金融危机有哪些相同与不同？对中国金融市场或亚太金融市场会造成多大冲击与影响？
在我们看来，美国可能出现第二次经济衰退、欧洲主权债务危机不确定性在蔓延、日本和瑞士对汇市的干预导致金融市场利差交易的洗仓潮、国家信用崩塌、政府决策部门无能等都还只是表象，还不是问题的核心所在。所有的金融问题都是信用扩张问题。无论是发达市场经济国家还是新兴的市场经济国家，一旦信用扩张的合理边界过度，金融危机爆发就不可避免。
一般来说，金融就是对信用的风险定价，而不同的金融市场、金融产品、金融工具等是对不同的信用作不同的风险定价。比如股票是对上市公司信用的风险定价，债券是对债务人作用的风险定价，而存款则是对商业银行信用的风险定价等。信用则是一种承诺，是个人、企业、政府的一种承诺。由于个人之间、企业之间、政府之间，及个人、企业及政府之间的信用不同，也就有了不同的信用风险定价市场、产品及工具。可以说，在现代社会，金融神奇的功能就在于能把经济主体的主观信用转化为经济增长的动力。但是，由于任何经济主体的信用都是主观的，受到许多制度约束，一旦这种信用过度使用或超过了合理边界，金融市场就面临着巨大风险。
为避免全球经济出现严重衰退，2008年金融危机之后，欧美各国对金融市场采取一系列的去杠杆化方式(或缩小信用扩张)，加强了对金融市场的监管，重造金融监管的法律规章制度。但由于欧美发达国家基本都采取了量化宽松的货币政策，以国家信用的方式向金融市场注入大量流动性，致使全球流动性泛滥。目前有15至16万亿美元“热钱”在全球金融市场迅速大规模地流动。这就使得上一轮金融危机中的不少金融衍生工具不仅没有在“去杠杆化”过程中减弱，反之又以新形式在金融市场中强化。比如当前全球金融衍生工具市值达600万亿美元，是全球实体经济的10倍以上。这不仅使得不少国家的股市及相关资产价格快速上升，并很快恢复到2008年金融危机之前的水平，而且这些快速流窜的资金也给全球金融市场的汇率、油价及大宗商品等价格造成极大波动，金价更飙升到历史最高水平。而当信用扩张边界远远超过实体经济需要或超过合理性边界时，泛滥的流动性一定会推高各种资产的价格，潜在金融风险随时都可能爆发。
无论是货币发行还是国债发行，都是国家信用扩张的形式。这次全球股市暴跌很大程度是欧洲主权债务危机及美国债务协调闹剧所引发，即“国家信用崩塌”。但这两者的国家信用危机，在性质上有很大的不同。
在欧洲，欧元区实现了统一的信用货币，可欧洲央行却不是欧元的最后贷款人，即各国政府不能对其欧元信用作政治上担保。在这种情况下，信用差或经济实力弱的国家，就可能过度使用欧元，这些国家过度发行主权债就是滥用欧元信用的结果。因此，如果不解决信用货币的统一性及信用货币最后担保一致性问题，欧元国家的主权债务危机或国家信用危机就是个无边无际的问题，潜在金融风险只会在这过程积累得越来越大。
在美国，量化宽松的货币政策阻止了2008年下半年后美国经济的全面衰退，但对美国实体经济增长所起到的作用则十分有限。因为，当美联储把大量流动性注入金融市场及银行体系之后，这些流动性或是留在银行体系，或是流向各种资产，并没有进入实体经济，这让美国股市在短期内很快恢复到危机前的水平，或是通过美元利差交易流向全球金融市场。这当然容易造成全球金融市场流动性泛滥及美元的全面贬值。
作为一般国家信用的扩张，本来不会出现问题，单在以美元为主导的国际货币体系下，美元汇率的任何波动，都会导致国际市场经济利益的调整。当美国国家信用作为国际货币体系的信用时，对美国国家信用的任何疑问，都会带来国际市场巨大震荡。原本美国债务风险远低于日本等国，但共和、民主两党却因为政治考量互不相让，把提高债务上限的谈判演化成政治谋利的闹剧，把美国国家信用作为一种儿戏，再加上美国经济基本面原本就薄弱，就业市场萎靡不振，欧洲主权债务危机不断蔓延等因素，导致了美国的国家信用危机。从这个角度说，这次全球股市暴跌，应该是美国国家信用危机的开始。我们理该密切关注这种态势会走向哪里。
标准普尔下调美国主权信用评级，是对美国国家信用的重新定价。这对全球金融市场冲击不可低估，但也不应夸大。现在最需关注的是，美国国家信用危机在多大程度上动摇了以美元为主导的国际金融体系，美国是否会改变负债经济的增长模式。这两大方面变化，将决定美国未来经济走势及全球经济何时才能真正走出困境。
至于是否爆发新一轮金融危机，现在下结论为时尚早。《上海证券报》
全球制造业扩张放缓
美国、欧洲和亚洲7月制造业指数同步下滑，显示需求疲软和全球复苏失去动能。在消费难以启动、失业率高企的状况下，制造业“熄火”无疑给全球经济再添不确定性。
美国制造业遭遇两年来最慢增速
根据美国权威行业研究机构供应管理协会(ISM)8月1日公布的数据，美国7月制造业指数降至50.9，低于前月的55.3，也远不如经济学家原先预期的降至54.5。这是美国制造业两年来最慢增速。
供应管理协会认为，制造业增长放缓反映了上半年美国经济增长乏力的情况。油价和其他大宗商品价格攀升导致消费者削减开支，抑制了工厂订货。分析师原认为，美国制造业近期下滑是受暂时性因素影响，不过目前很难发现升温迹象，因此一些分析师不得不重新估计。“鉴于新订单分项指数是一个领先指标，该指数下滑意味着下半年经济增幅可能比有些人预期的要低很多。”
农业信贷银行北美首席经济学家卡瑞指出：“此前制造业一直是亮点，短期内制造业可望稍稍获得汽车生产的支撑，但若要持续成长，就必须看到需求，然而需求一直相当疲软。”
全球制造业扩张缓慢
美国制造业扩展速度放缓是全球大趋势的一部分，全球制造业活动正以2009年经济衰退以来最慢的速度增长。摩根大通和研究及供应管理机构1日发布的全球7月制造业采购经理人指数降至50.6，是自2009年7月以来的最低值。摩根大通经济学家卢顿指出：“全球制造业正滑向不景气的境地，由于新增订单数据不乐观，近期回暖的信号不明显。”全球制造业PMI综合了来自美国、日本、德国、法国、英国、中国及俄罗斯等约20国的数据。
同时Markit数据显示，欧元区7月PMI降至50.4，低于前月的52，表现创2009年9月来最差，显示制造业的成长接近停滞；该指数在50以上代表景气扩张，50以下代表萎缩。欧元区主要增长引擎德国制造业增长跌至21个月新低，新订单萎缩，是逾两年来首次。
制造业的增长进一步降温，是欧元区经济疲软的又一迹象，可能使欧洲央行承受更大的暂缓加息压力；该行4月和7月各调升基准利率25个基点，以抑制攀越目标上限的通胀率。
7月欧洲制造业增长速度减缓，而英国、俄罗斯和澳大利亚的制造业甚至呈现萎缩。英国7月制造业PMI由上个月的51.4跌至49.1，是该国两年前陷入衰退以来首次跌破50；俄罗斯制造业指数由50.6降至49.8；澳大利亚也由52.9降至43.4，为两年来最低水平。
新兴市场也遭遇打击。印度上月制造业增长减速，汇丰编制的印度7月PMI跌至53.6，低于前月的55.3，而且创2009年11月来最低水平。中国物流与采购联合会发布的7月份PMI为50.7%，连续第4个月回落，且创下29个月的新低。
“糟糕景象”拖累全球经济
根据彭博社的分析，欧洲的债务危机，美国在提高债务上限问题上的政治角力，中国收紧的财政政策，企业裁员和消费者信心下降，以及石油等商品价格上升，是全球经济放缓和制造业增长衰退的主要原因。
汇丰高级全球经济学家沃德指出，数据向制造商呈现出的是“一种最糟糕的景象”，“不断上升的全球商品价格使消费者和公司都承受了很大的压力。经济中的亮点很少。”由于高失业和高通胀也正在全球经济体蔓延，可以预计，各国实体经济面临空前滞胀压力，相关经济政策选择也将更加艰难。英国《独立报》指出：“此次全球制造业下滑将会引发经济二次探底的风险。”
美国滞涨时代到来
本次美欧债务危机并非新一轮危机的开始，而是2008年金融危机的延续。上次是政府用主权信用去置换金融机构的信用风险，使市场暂时得到稳定。但现在政府负债累累，刺激经济手段匮乏，增收减支又困难重重，最后引火烧身，政府自身信用陷入危机。此刻，对于经历了两轮量化宽松、财政面临绝路，政治上陷入竞选僵局的美国来讲，形势严峻程度可能并不逊于主权债务危机向核心国扩散的欧元区。短期内，欧美政府对于提振经济似乎无计可施，只能再次寻求量化放松政策。
其后果不是滞胀就是陷入日本式的流动性陷阱，对中国的负面影响是持久和深刻的。
欧美债务问题实为08年金融危机的延续
美国自雷曼兄弟倒闭之后，全球金融市场震荡、奥巴马上台任命新财长之后，采取了积极的干预金融市场措施，为AIG、花旗等金融机构注资等，暂时稳定了美国金融机构接连倒下的多米诺骨牌效应。但实际上，除救助之外，美国政府并未找到其他能够带领美国经济走向复苏的真正的办法，只是成功的将私人的债务危机转换成国家债务危机。
在此期间，美联储虽然分别于2009年与2010年先后推出两轮量化宽松政策，但最终对美国实体经济复苏收效甚微。美国第二季度GDP仅增长1.3%，同时美国商务部将把第一季度GDP增长率由预估的1.9%大幅向下修正为0.4%。另外，二季度消费支出增幅仅0.1%，达到为两年来的最低水平。对于消费主导的美国社会来讲，国内消费不旺，失业率居高不下，房地产市场持续低迷，都显示了美国尚未从金融危机中恢复，经济增长仍然缺少动力。
欧洲主权债务危机于2010年全面爆发，相比于2007年的次贷危机有三年的时滞。这几年中，欧元区的私人债务危机也实现了私人债务向主权债务危机转化，并由欧元区边缘国家扩散到核心国家。相对于美国而言，欧洲国家的救助措施更早。例如，北岩银行挤兑，英国政府立即进行干预；德国两家银行面临倒闭，政府也采取干预；爱尔兰政府还为银行提供担保等等。因此，伴随着政府过度救助，其后这三年，部分国家的财政隐忧显现。
从金融机构蔓延到了国家的主权债务，政府将自己拖进了危机之中，便是欧债危机的本质。
美国“滞涨”时代的到来
早在2008年美国总统选举前夕，美国诺比尔奖得主、主流经济学家保罗.克鲁格曼推出了他的大作《美国怎么了？》。作为民主党政府的偏袒者，克鲁格曼将美国社会存在的问题归因于共和党人被保守派操持而变得极端右倾，背离了多数民众的福利诉求，造成了社会重心不断偏向极少数的富豪群体，加剧了社会阶层的两极分化。克鲁格曼认为，美国政府的主要作用是维护好社会稳定和社会公正，治愈美国病的药方便是向富人征税和建立覆盖全社会的医疗保障制度。
显然，他的主张在奥巴马当政期间，也得到了广泛的实施，医疗改革正是奥巴马在任期间致力推进的重要改革。然而，时至今日，我们看到的却是，伴随着社会保障、医疗保险和社会福利等方面支出的迅速增长，美国社会正在面临高赤字带来的巨大困扰。过去十年中，美国债务与GDP之比直冲90%。这样高负债，对于一个国家是很难持续的。笔者不禁在想，如果正如克鲁格曼所言，过去美国社会存在的问题是共和党人被保守派操持而显得极端右倾，那么如今奥巴马推行的高福利政策，过度开支所造成的巨额的财政赤字问题，又何尝不带有“左倾”的倾向呢？奥巴马总统自就任以来，便一直立志于推行医疗法案，并加大了相关的财政开支。而在如今美国经济下滑、财政已入绝路之际，奥巴马并未在缩减医疗支出上作出承诺，这也意味着其将失去更多的政治资源。近期，奥巴马医疗保险改革法案中强制个人投保的关键条款已被美国一家联邦上诉法院裁定违反宪法。此时的民主党，已经从奥巴马入主白宫时控制参众两院，到其后失去了众议院的掌控权，现在来看，奥巴马明年大选前景变得不明朗。笔者认为，国会两党已经就明年大选展开了争斗，财政以及国债上限问题都将作为两党互相攻击的工具，互不相让的态度下，财政问题中期内仍无法寻得可行的解决之道。这也就是为何两党在8月2日提高国债务上限达成的协议，只是拖半年，没有什么实质内容，这也是标普仍然下调了美国主权信用评级的原因。
从经济角度来讲，缓解美国债务问题，无疑只有两种选择，即减少削减赤字以及促进经济增长。
目前，美国经济数据良莠不齐，经济增长动力明显不足已是事实。而在财政的“开源节流”方面，乏力的经济增长将影响财政收入，而较高的失业率又将加大财政支出的压力。同时，大幅缩减财政开支不利于美国经济增长动力的恢复，对美国是个痛苦的过程。总之，疲软的经济与财政状况相互影响，加之财政问题的解决又面临国内政治障碍，今明两年美国经济前景十分悲观。
未来美国经济的走向有两种可能。
第一，由于大幅缩减财政开支，美国经济增长受到严重冲击。美国存在“二次衰退”的风险，但由于经历过2008年金融危机以后，此时美国银行业与实体的抗风险能力好于当年，发生类似于2008年金融危机的可能性也不会很大；第二，笔者认为，未来美国最有可能出现的局面便是“滞涨”。美联储在最近一轮议息会议中表态将长时间维持零利率，虽然美联储本次议息会议没有明确提及要进一步实施QE3，但由于美国在财政政策方面，看不到其自救的其他方法。美国未来推出第三轮量化宽松，或者变相量化宽松政策的可能仍然较大。这样看来，预计美国未来经济增长基本保持在1%~2%的水平，国内通胀压力加大之下，今明两年美国经济将处于“滞涨”阶段。
欧元区主权债务问题积聚多方矛盾
欧元区主权债务问题与美国债务问题不同，欧元区债务问题之所以越演越烈，很大程度上是由欧元框架尚不完善造成的，并且欧洲央行与德国央行之间，欧元区核心国与非核心国之间、政客与选民之间均存在着广泛的矛盾，因此欧洲主权债务问题是个长期性矛盾。
而从短期来看，减轻欧洲债务危机，或许也只能将债务国债务转换为欧央行债务，即量化放松。除此之外，也没有其他更好的方法。
欧元区是不同主权国家形成的货币同盟，是人类历史上的一次伟大的尝试。由于没有形成财政同盟，财政不协调是货币同盟的软肋。马斯特里赫特条约中要求了各国财政必须协调一致，财政赤字率控制在3%以内，国债负担率控制在60%以内，并且加入欧元区的国家需要经过一定时间考察。然而，即便存在此规定，却依旧“鱼龙混杂”，希腊通过数据造假，而进了欧元区。一旦进入，其财政问题引发的危机却需要整个欧元区去救助，否则欧元区可能面临解体。货币同盟而没有财政同盟是欧元区框架的内生缺陷，很难解决。
欧洲央行与德国央行之间存在着矛盾。几日前，欧洲央行市场采取干预行动，购进意大利和西班牙国债，并使这两国的国债收益率明显下降。欧央行此举遭到了德国央行的反对。早在今年5月欧洲央行购买希腊国债之时，欧洲央行便与德国央行意见相左。德国央行认为，欧洲央行正在背离防止通胀和保持币值稳定的核心任务，不断的出手购买欧元区债务危机国债券，使得其独立性和可信度大打折扣。另外，欧洲央行用纳税人的钱买问题债券，将本应银行自己承担风险与损失扩大化，将风险转嫁了欧洲央行。
欧元区核心国与非核心国之间存在矛盾。欧元区整体国债负担率在80%左右，整体情况可谓良好，其中核心国德国、法国的国债负担率更是低于80%。因此，核心国与非核心国矛盾自然而生，毕竟谁也不愿意用本国纳税人的钱去救助深陷债务危机的国家。另外，欧洲央行加息，对经济增长情况乐观的德国经济无过大影响，但对深陷主权债务危机的国家来讲便非常不利。
欧元区各国政客与选民之间也存在着冲突。德国选民对救援异常排斥的心态可以理解。过去十几年间，德国选民节俭开支，缩减了福利与工资薪酬，而希腊与西班牙等国的人民却一直享受着工资快速提升与优厚社会福利带来的好处。经过长期努力之后，德国选民刚刚苦尽甘来，便要用自己辛苦所得拯救一贯享受的人民，心理上也很难接受。另一方面，尽管债务国家的政客们为获得救助，不得不同意一定程度上缩减开支，但遭到一贯享受的选民强烈反对，不愿意为过度开支付出任何代价。
不应低估海外经济动荡对国内的影响
如此可见，欧美国家债务问题并非新一轮危机，而是2008年金融危机的延续，私人债务转化成国家债务的具体表现。金融危机并未结束，不宜对海外形势变化放松警惕。
但是，笔者发现，当前国内有相当大部分人对海外经济形势，尤其是美国前景过于乐观，并认为其走势对中国的影响有限，这样的判断值得担忧。笔者认为，海外经济恶化至少已经从三个方面对中国的经济产生了巨大影响。
第一，海外需求放缓削弱了中国的出口增长。尽管中国7月出口额再创新高，但对于美国的出口已经连续几月大幅回落，目前保持在个位数的增长速度。而人民币兑美元的升值压力加大，更加不利于出口企业保持对美出口竞争力。第二，尽管海外经济放缓对全球油价上涨有一定抑制作用，有利于缓解短期输入性通胀压力。但从中期来看，如果下半年美国推出新一轮的货币宽松政策，美元超发仍可能引发大宗商品价格上涨，继续恶化全球通胀形势。第三，中国作为美国国债最大持有者，中国3.2万亿美元国家外汇储备中美元及美元资产接近70%以上，美元贬值必将给中国带来严重的储备资产安全问题。
笔者认为，今年下半年中国的主要风险不仅来自通胀内忧，也来自美元外患。内忧外患之下，国内外的多方矛盾正在积聚，未来中国政策选择应谨慎前行。短期来看，海外经济形势动荡对中国出口的负面影响已经产生。为防止对国内经济过度下滑，紧缩政策应该适时微调，短期内继续加息与上调准备金率的概率不大。并且在海外货币政策宽松之时，即使中国继续保持紧缩的货币政策，看来也难以独善其身，因此紧缩政策需要有所拖延。
长期来看，以美元为主的国际货币体系是中国面临的主要挑战。面临严重的美元资产安全问题，我们应该痛定思痛，加快人民币国际化进程，消除外汇储备“被动”积累才是应对之根本。此次海外债务危机给我们一个警示也提供了一个契机，我们认为，实现人民币可兑换的时机已经成熟。“十二五”期间，应逐步放开资本帐户、促进人民币离岸市场的建立、加快推进汇率体制改革与利率市场化改革，进而积极促进人民币可兑换进程，这同样可以为今后十年，人民币成为国际储备货币奠定基础，以逐步解除中国陷入美元为主的国际货币体系的困境。（作者：沈建光）
标普下调美国评级对全球的影响
标普对美国主权信用评级的下调将对全球资本市场和经济产生一系列的影响。总体来说，标普对美国评级下调之后将出现的以下若干“传导效应”和代表的市场预期,可能使已经非常脆弱的全球金融市场和经济前景进一步恶化：首先，在美国评级下调之后，作为美国“政府支持企业(GSEs)”的“两房”也会评级下调。此外，美国的一些保险公司和银行， 还有美国市政债券也将会面临评级下调的压力。这些机构的融资金成本因此有可能上升，负面影响它们的盈利、现金流和投资与贷款能力，从而增加美国地方政府的财政压力和整体经济下行的风险。
第二，金融市场已经开始担心法国可能是下一个被评级公司下调的AAA级的国家。过去几个月，法国国债对德国国债的风险溢价已经明显上升到80个基点。即使评级公司短期内不下调其主权信用评级，而只将其“前景”定为负面，法国的国债融资成本也将面临上行压力。这对目前正在恶化的欧洲债务危机来说是雪上加霜。
第三，全球金融市场对OECD国家财政政策的预期（某种程度上被美国国债评级下调所强化），表明市场将迫使这些政府进一步加大财政紧缩的力度。消费和投资信心方面，已经在过去十天股市大跌的背景下受到严重挫伤。在这种情势，继续加大财政紧缩的力度将不可避免地增加短期经济衰退的风险。某种意义上讲，欧美经济正在陷入难以自拔的恶性循环：如果财政不紧缩，资本市场就会认为其财政不可持续和违约风险加大，而市场的观点有“自我实现”的功能 ：市场认为某个国家违约风险加大，就会推高其融资成本，而融资成本上升，又会增大其违约风险，导致整个金融市场的恐慌从而影响实体经济；如果政府确实采取激进的财政紧缩措施（包括削减支出和加税），也会迫使短期经济增长减速，财政收入下降，使短期内财政问题将更加严重。在欧美有影响力的一些经济学家认为，欧美经济陷入再次衰退的概率已经在过去十天内上升到了30%-50%。
第四，标普对美评级的下调增加了资本市场面对的不确定性。许多投资者对评级下调所带来的直接和间接的影响无法准确判断和估计，其第一反应就是抛售可能面临更大风险的资产，从而增加了金融市场恐慌性抛售的压力。而股票市场的大幅下跌，又会通过负面财富效应和信心传导渠道冲击实体经济。
鉴于以上的风险，欧美政府和央行肯定会采取一些对应措施。比如，上周欧洲中央银行（ECB）已经开始购买欧洲一些国家的国债（包括葡萄牙和爱尔兰），今后也会有条件地购买西班牙和意大利的国债，但会要求这些国家采取更多的财政紧缩政策和推动结构性改革。西班牙和意大利政府也正在推出这些政策。美国方面，联储可能会用更强烈的措词来表述其“在很长一段时间内”保持极低利率的意图。
对中国来说，应该密切关注近期欧美经济和金融市场面临的下行风险，及其对中国经济（尤其是对出口、航运和大宗商品行业）的负面影响，做好预案，保证宏观政策的灵活应对。（作者系德意志银行大中华区首席经济学家）
支持美国债融资 美联储下一步会做什么
美联储量化宽松政策的本质是实现美国的国债货币化融资。目前，标普下调美国国债评级，如果美国国债收益率上升，美联储会不会再次出手美国国债市场？出手的方式会是什么？
美联储2009年、2010年的两轮量化宽松政策，实现了货币创造，但却并未推动信用创造，因此也并未给实体经济带来真正积极的影响。而在第二轮量化宽松政策实施期间，美联储成为美国国债的最大买家——自2010年11月到今年6月，美国通过国债融资得到的资金净流入，其中超过80%来自美联储。美联储量化宽松政策的核心目的，即为实现美国国债的货币化融资。
细细数来，我们认为美联储还将有四种方式可选择：
第一，继续给美国财政部支付利润，为美国财政部贡献收入。这个规模其实不低。2010年，美联储向美国财政部支付了793亿美元的利润。根据美联储最新的报表，2011年上半年，美联储向财政部又支付了461亿美元，高于2010年同期的353亿美元。也许，2011年美联储支付给美国财政部的总利润会超过2010年。
目前美联储系统公开市场操作账户)拥有大约2.6万亿美元证券。其中一部分证券在购买时的市场利率大大高于当前水平。危机爆发之前，美联储持有大约1600亿美元到期期限超过5年的国债。这些证券已经产生大量未兑现的利润。
第二，重新定价黄金储备资产。美国财政部目前拥有2.6亿盎司黄金，账面价值记录为110.41亿美元，相当于每盎司42.22美元，采用的是历史成本法计量。这一计价是1973年的官方黄金价格。目前黄金价格已经突破1680美元/盎司。如果黄金价格按照市场价定在1680美元/盎司，美国财政部在美联储的存款将修正为4400亿美元。
美国财政部和美联储有两种处理办法：一是美国财政部以目前110.41亿美元的价格回购这2.6亿盎司黄金，然后在公开市场出售黄金，出售价格目前看应该可以维持到1600美元／盎司。二是美国财政部将黄金按照现在的价格货币化。按照新的市场价格计价，美联储的一个会计分录处理，美联储黄金资产增加，同时财政部在美联储的现金存款(与黄金等值)增加。实际上是美联储发行基于黄金的货币。
第三，提高美联储资产组合久期，即提高美联储持有美国国债资产的平均到期期限。也就是，目前美联储将到期国债、到期机构债、MBS资产现金流、其他资产收益等现金，投资到高于目前美联储国债资产期限的证券上。这样，美联储可以在不增加资产负债表规模的情况下，提高资产平均到期期限。提高到期期限可以起到缓和美国财政部的资金压力的作用，这还可以稳定美国长期国债的收益率。
目前美联储持有美国国债的平均期限大约是5年，这比2008年底平均7年有所下降。未来，美联储有动力提高资产持有久期回升到7年，甚至更高。维持美联储资产负债表规模，并提高资产持有期限，这均属于我们定义的“变相QE3(量化宽松)”的行为。
第四，明确推出新一轮QE政策。未来10年，美国财政赤字将继续攀升，国债余额将升至25万亿美元。美国财政支出的刚性增长，以及不可预期的财政收入高增长，决定了美国国债融资未来将进一步“货币化”。
这种非正义的“财政赤字货币化”，甚至被人描述为美国相比欧元区的巨大优势。但是，综合看来，在削减财政支出、加税增加财政收入、违约、货币化几个方面，美国国债“货币化”将是美国最有可能采取的措施。这一方向决定着，美联储进一步推出第三轮，乃至更多轮量化宽松政策是确定的。
更有甚者，比如，美国财政部对美联储发行15万亿美元的100年期长期国债，财政部融得15万亿美元之后，把目前全部的国债债务偿还，只欠美联储这一笔15万亿美元的100年长期资产。金融市场很少考虑100年之后的事，但看起来，美国财政部一下子就把债务问题解决了。
综观以上几条可能选择，第一条和第二条是常规政策，第三条和第四条则都涉及中央银行的角色、独立性问题，对于全民而言，“国债货币化”是非正义的。至少在中国，根据《中国人民银行法》，这是非法的。 《第一财经日报》
密切关注美债危机对中国经济的影响
美国债务危机的爆发
以美国主权信用评级下调为标志，美国债务危机的爆发由信用评级展望下调和信用评级下调两个环节所组成。
信用评级展望下调。7月14日，穆迪投资者服务公司认为美国无法及时提高法定债务上限，将其“AAA”的主权信用评级列入负面观察名单。8月2日，穆迪公司和惠誉公司都维持对美国的“AAA”评级，但评级前景展望为“负面”。
信用评级下调。8月3日，中国大公国际资信评估有限公司宣布将美国的本、外币主权信用评级从“A＋”下调至“A”，展望为“负面”。8月5日，标普公司把美国主权信用评级从顶级的“AAA”级下调至“AA＋”级，评级前景展望为“负面”，使美国主权信用评级近百年来首遭降级。
标普下调美国主权信用评级的主要依据。一是债务比例短期难以下降。二是减赤力度低于市场预期。美国决定在未来十年内削减政府开支2.1万亿-2.4万亿美元的力度与4万亿美元的市场预期有较大的差距。三是对政策制定者失去信心。由于此次方案出台的过程如此艰难，两党争斗如此激烈，标普在声明中对美国政策制定者在解决债务问题上的决心和诚意提出质疑。此外，标普也指责两党对其早先提出的警告没有给予足够的重视。
美国债务危机产生的原因及发展趋势
美元的国际地位是诱发美国债务危机的根本原因。美元是世界货币，具有储备和投资功能，对世界具有双重影响。一方面，世界需要美国以财政和贸易双赤字为条件向全球输出美元货币，世界则每年向美国支付数百亿美元的“铸币税”；另一方面，由于缺乏美元币值稳定的有效机制以及美国长期举债过日，客观上诱使美国通过增发美元来稀释其负债。当美国财政赤字和公共债务累积到难以为继的程度时，市场必然对美元币值以及美国国债的投资价值产生怀疑，这是美国债务危机产生的根本原因。
政府赤字大幅上升是导致美国债务危机的直接因素。近几年来，美国财政入不敷出，债务急剧攀升。2009财年，美国财政赤字创下1.41万亿美元的历史纪录，2011财年预计将达1.65万亿美元的历史新高。正是在不断高企的财政赤字推动下，美国国债突破了14.29万亿美元，人均负债达4.53万美元。
美国主权债务违约风险只是后移而非消除。美国两党虽然就提高债务上限问题达成了一致，但解决方案没有消除债务的深层问题，只是将违约风险后移。随着美国人口老龄化继续加重及经济低速增长，再加上因主权信用评级下调导致国债利息增加，未来美国的财政形势依然严峻，各方对于出现主权债务违约的顾虑仍然很多。
除了削减赤字外，解决债务危机最根本的途径要依靠经济发展。过去5年，美国经济年均增长率不到1%，就业人口比例从63.1%降至58.4%。美国的经济刺激计划也未取得明显效果，在逐渐退出后失业率再度走高，呈现无就业复苏特征。由于近期经济再现疲态，可供选择的新的刺激经济政策措施不多，美联储有可能推出第三轮量化宽松（QE3）货币政策。
美国债务危机对全球经济的影响
全球股市受到严重冲击，国际汇市和大宗商品市场受到波及。从中长期来看，美债危机引发美元地位动摇，将推高大宗商品市场的价格；但在近期，下调评级加大了市场对美国经济停滞的担忧情绪，美元走软的拉升作用难抵信心缺失和市场恐慌影响，大宗商品价格短期内难逃跌势，主要货币的汇率也会大幅波动。
避险需求导致国际金价再创历史新高。这次美债危机的发生，使避险情绪骤然升温，黄金价格大幅上涨。
全球信心受挫，经济复苏愈加艰难。美债危机也是一场信心危机，既是市场投资者对美国经济复苏信心严重不足的表现，更是市场对于美国治理经济能力质疑的反应，将波及股市、汇市、大宗商品市场等多个领域，严重威胁国际金融市场的稳定，影响全球经济复苏。
将导致投资者对于金融产品重新估价和中长期全球利率水平走高。长期以来，国际金融市场将美国国债收益率作为众多金融产品风险溢价和利率确定的基准。研究表明，美国主权信用评级下调一级，与美国国债相关的国际金融市场中长期利率将上升30至55个基点，投资者将被迫对各种金融产品的风险和价值进行重新估价与选择，由此造成一定时期内金融产品价格的大幅波动。
美国减轻国债负担。一方面，美元走软造成美国债务变相缩水；另一方面，由美联储直接启动印钞机来购买美国国债的债务货币化行为，将通过向全球输出通胀来达到稀释美国国债的目的。
美国债务危机对我国经济的影响
巨额外汇储备安全受到威胁。作为全球最大外汇储备国，目前我国拥有3.2万亿美元的巨额外汇储备。在这些资产中，70%左右为美元资产，主要是美国国债。此次美国主权信用评级下调，可能会引发投资者对美债的抛售行为，加速美元贬值，使我国外汇储备实际购买能力下降而遭受一定的损失。美国财政部数据显示，截至2011年5月末，中国持有美国国债1.1598万亿美元，是美国国债的海外最大债主。此次美债危机中，我国将成为美国境外最大的受害者。
引发热钱流入中国市场。相对于欧美等国低速经济增长和极低的利率水平，中国等新兴市场国家经济持续较快增长，利率水平较高，汇率升值空间大，再加上美债危机的影响，中国市场可能会成为部分国际游资的觊觎之地。
削弱我国出口，输入型通胀压力上升。美国主权信用评级的下调，会使美元走软并在中长期内推高国际市场大宗产品价格，不利于我国出口,加重进口负担，输入型通胀压力和人民币升值压力也将进一步加大。未来几年，我国进出口企业可能面临外需持续疲软、汇率升值、国际贸易摩擦不断增加的不利环境。
中国货币政策的操作空间进一步受制。美国主权信用评级的下调，给全球经济的复苏增添了更多不确定性，也在一定程度上制约着我国货币政策的操作空间。由于美国国债的市场优势一时难以撼动，我国大量外汇储备仍将不得不继续投资于美国国债。在美元贬值的情况下，出于保持出口竞争力的需要，中国和日本等顺差国还不得不大量购进美元和美国国债。美元与人民币之间的这种联系决定了人民币与美元之间的利差也必须保持在一定限度内，使我国的货币政策空间受到限制。
增加中国经济转型压力。美国主权信用评级下调和美元走软，进一步揭示了大量积累外汇储备的不平衡经济增长更加具有不可持续性。从需求结构上来看，需要努力扩大国内消费需求，加快从投资和出口拉动为主向消费、投资和出口协调拉动的转型。
“十二五”期间，国家将实施新材料重大工程项目，重点支持高强轻型合金材料、高性能钢铁材料、功能膜材料、新型动力电池材料、碳纤维复合材料、稀土功能材料等新材料。另外，新一代信息功能材料和生物医药、节能环保、绿色建材等行业材料也有望获得重大工程项目支持。
新材料“十二五”期间的发展目标为自给率达70%，重大工程项目支持的每个子行业都有望通过5—10年时间形成千亿元至万亿元产值规模。“十二五”末，新材料行业产值有望达数万亿元。
从现状来看，我国新材料产量很大，但由于技术水平相对落后，还不能称为材料强国。为突出重点，加大支持力度，推动我国新材料重点产业的快速发展，国家将继续围绕新能源、生物医药、新一代信息技术、节能环保、现代交通包括新能源汽车及航空航天等重要发展领域对新材料需求作出规划，国家将实施新材料重大工程项目，对相关材料进行重点支持。
“十二五”期间，我国新材料产业将加强创新能力建设，提高产业化水平，建设具有我国特色的新材料产业体系，打造集约化新材料产业集群和国际化大型龙头企业，努力实现关键核心技术的不断突破和提升关键材料的国产化水平，进一步开拓国际市场和增强国际竞争能力。
新材料是指已经形成的或正在发展的具有传统材料所不具有的特殊性能和特殊功能的材料，在学界被分为金属材料、无机非金属材料、有机非金属材料、复合材料四种，而在新材料“十二五”规划中被细分为特种金属功能材料、高端金属结构材料、先进高分子材料、新型无机非金属材料、高性能复合材料、前沿新材料六大类。其中，特种金属功能材料包括稀土功能材料、稀有金属功能材料、半导体材料等。高端金属结构材料包括高性能钢铁、新型轻合金等。先进高分子材料包括特种橡胶、工程塑料、功能性膜材料、高性能氟硅材料、高端涂料等。新型无机非金属材料包括先进陶瓷、特种玻璃、新型碳材料等。高性能复合材料包括树脂基复合材料、碳/碳复合材料、金属基复合材料、陶瓷基复合材料以及碳纤维、芳纶、超高分子量聚乙烯纤维等高性能增强纤维。前沿新材料包括纳米材料、生物材料、智能材料、超导材料等。
美债降级拖累全球经济 中国损失究竟有多大
抛也不是，不抛也不是
美国财政部8月15日公布的《国际资本流动报告》显示，截至2011年6月底，中国持有的美国国债为11655亿美元，仅次于美国社保基金和美国财政部，是美国国债第三大持有者，占比达8%；在8月5日标普降低美国主权信用评级前，中国连续3个月增持了共206亿美元美国国债。与此同时，中国外汇储备资产达31975万亿美元，其中美国国债占比已达36.45%，超过储备资产规模三成多。
尽管今年以来，中国不断致力于外汇储备资产多元化，将前4个月新增外汇储备的3/4(约1500亿美元)投资于非美元资产，但由于长期以来美国国债较高的安全性和流动性，其仍是中国外汇储备资产的投资首选。除中国外的各国央行和海外投资者也大量持有美国国债，在14.3万亿美元的美国公共债务总额中占比31%。可以毫不夸张地说，当前的全球经济是“美国消费，世界买单”。
美债降级消息公布后，全球金融市场一片恐慌，美国30年期国债收益率在亚洲市场交易时段连续两个交易日上涨23个基点，成为2009年7月以来该期限国债收益率最大涨幅。虽然中国未公布持有美债结构的任何信息，但美国财政部公布的数据显示，中国4、5月份连续“增长减短”，先后增持176.09亿美元长债，减持27.09亿美元短债。仅此，就导致中国持有的美国国债在评级下调后出现数亿美元账面损失。
随着美债降级事件的不断发酵，美国国债市场不同期限国债波动剧烈，10年期、30年期国债收益率仍呈走高态势，价格走低，反映整个市场避险气氛浓厚。《国际资本流动报告》显示，海外投资者已连续两个月出手美国资产，两年多来首次出现海外投资者成为美国国债净卖出者。中国持有的1.16万亿美元美国国债如果放在手中，面临严重的敞口风险，国债收益率波动60个基点，账面损失就可达六七十亿美元；如果进行大规模抛售，反而引起其他美债持有国纷纷跟风卖出，美债迅速贬值并引发全球经济动荡，得不偿失。因此，当前的中国外汇储备管理者无论向左走，还是向右走，都面临着两难选择的困境。
同时，美债降级与美元贬值先后登场，美债降级引起偿付风险和账面损失的同时，持续走软的美元又导致中国外汇储备产生更大的汇率损失。根据国家外汇管理局数据显示，今年上半年我国外汇储备增长初步数据为2749亿美元，而人民币兑美元汇率从年初的6.62元人民币兑换1美元，升至目前6.39元人民币兑换1美元(8月18日人民币对美元汇率中间价为6.3942)，人民币升值达3.3%。外汇市场对美债降级反应甚大，据初步估算，仅今年上半年新增外汇储备的汇率损失或接近25亿美元。
没钱的美国人拿什么消费中国商品
标普下调美国信用评级后，向来特立独行的中国A股市场也遭遇“黑色星期一”，与全球股市一同应声下跌。此前已深受国内通胀之苦的A股8月8日开盘即大幅跳水，上证综指连续跌破2600、2500关口，最终较前一交易日跌99.61点，跌幅达到3.79%；深圳成指下跌389.13点，跌幅3.33%；近千只股票跌幅超过6%，其中超过70只股票以跌停价报收。两市成交量大幅放大，总量接近2150亿元。当日总市值24.76万亿元，较年初缩水1.03万亿元，各类投资者可谓损失惨重。尽管国内通胀因素和经济走向仍是左右A股涨跌的核心，但美债降级给投资者的巨大心理压力，还是对股市造成了严重冲击。
A股市场之所以如此剧烈地收缩，反映了资本市场对欧美经济持续疲软和中国出口减速的强烈担忧。美债危机的本质在于美国实体经济过度依赖消费，造成借贷数额和偿付风险不断加大，最终演化为债务信任危机。目前，美国作为中国第二大贸易伙伴，2010年中美双边贸易总值3853.41亿美元，占中国贸易总额的12.9%，其中中国对美出口总额达2833.04亿美元，中国贸易顺差为1812.66亿美元。
美国全国信贷咨询基金会调查则显示，64%的美国人预备基金不足1000美元，也就是说，美国人不是通过储蓄而是依靠信用卡借贷以应不时之需和非常规消费。在未来美国经济增长模式不变的情况下，即使提高美国债务上限，待其过度消费没钱之后，美国的购买力将迅速下降。未来一旦借贷链条断裂，美国的消费需求将直线下降，中国外需面临萎缩，由此带来出口利益的损失也不可避免。
热钱“捣蛋”下的滞胀预期
在人民币不断升值背景下，美债降级进一步加快了国际游资冲击中国市场的步伐。尽管中国加大对汇市干预和监管力度，但中国经济发展的良好前景使得国际游资在寻找获利机会过程中，早已将中国列为首选的投资目的地。国家外汇管理局数据显示，今年上半年查处各类外汇违法违规涉案金额超过160亿美元，比去年同期增长26.9%。如不考虑热钱投资用途，就此估算热钱套利收入就可达7.5亿美元左右。如此高收益背景下，必然存在大量热钱通过各种伪装手段进入国内，以较低的资金成本，投资经济实体、房地产或股票等，甚至进入民间高利贷市场谋取暴利，同时催涨各类资产价格，对金融市场秩序和稳定产生巨大威胁，国民福利的潜在损失不容小视。
近年来，美元兑人民币持续贬值，美元对一篮子货币的汇率变化程度的美元指数也已从2005年的93.34下跌至目前的74.0左右，下跌超过20%。标普降低美国信用评级，美元贬值速度继续加快，不仅引起游资离开美国寻找新的投资机会，而且使主要以美元计价的国际市场大宗商品价格出现较强的上涨冲动。与此同时，由于全球投资者与生产者信心不足、消费者手头吃紧以及欧美各国政府财政赤字而被迫削减开支等多重因素综合作用，全球需求形势也不容乐观。如果全球经济减速，甚至经济衰退速度快于美元贬值速度，大宗商品价格便会跌落；反之，大宗商品价格就会上涨。
根据国家发改委8月17日公布的数据显示，农业大宗商品中，大豆、小麦、食用植物油和棉花进口均价分别环比下降0.1%-4.8%；资源类大宗商品中，原油、成品油和天然橡胶进口均价分别环比下降0.4%-3.8%。这些数据反映了当前大宗商品整体价格在高位水平上呈现稳中有降的趋势，但如果考虑中国国内强烈的通胀预期及经济基本面情况依然良好的现状，加之美债危机持续和美元持续疲软的态势，下半年大宗商品价格反弹的可能性极大。因此，未来一段时间，在外需不振的情况下，中国不得不继续面对输入性通货膨胀带来的巨大压力；而如果为抑制通胀，实施新的紧缩政策，则有可能造成经济在物价高企情况下出现增速减缓，导致滞胀的出现，届时潜在风险和损失则难以估量。(作者:刘中伟)
中国如何摆脱“美元陷阱”？
最近几周，中国官员对美方同僚们所表现出的不负责任的边缘主义感到愤怒，这是可以理解的。遗憾的是，在国际金融中，愤怒起不到什么作用。美国面临的危险是：在上周二就债务上限达成协议后，围绕该国糟糕的财政形势的任何紧迫感都将烟消云散。而中国面临的危险则在于，它不去吸取应有的教训——即眼下是结束中国对美元依赖的时候了。
中国对美国可能出现违约感到担忧，其原因显而易见。作为美国国债最大的海外持有者，不管美国出现债务违约还是评级下调（标普已将美国主权信用评级下调），都将令中国蒙受巨大损失。然而，即便在上周达成债务上限协议之后，仍然存在这样的风险：即美国债务将继续增长，直至美国政府别无选择、只能通过通胀来化解债务负担。尽管对于目前已持有的美国国债，中国几乎做不了什么，但中国可以反思过往的政策——问问自己是怎样落入这个陷阱的，以及如何摆脱。
20多年来，中国几乎没有间断地保持着经常账户盈余和资本账户盈余。这不可避免地导致了外汇储备的累积。然而，持续保持这些盈余显然并不符合中国的最佳利益。一个人均收入位居全球100名之后的发展中国家，数十年来却一直把钱借给全球最富有的国家，这有违情理。而更糟糕的是，作为全球最大的外国直接投资接受国之一，从本质上说，中国购买美国国债、而非进口商品和服务的做法，是在把自己高成本借入的资金又贷给其债权国。
中国持有大量以美元计价的外国资产和以人民币计价的对外负债。很明显，这种资产和负债的货币结构，使得中国的净国际投资头寸在美元对人民币出现贬值时非常脆弱。
中国政府承认，中国的外汇储备已经超出了自身需求。中国尝试过多种措施，以减缓外储的增长速度，并保护现有储备的价值。其中包括了刺激需求、允许人民币渐进升值，以及创建主权财富基金。中国还努力推动国际货币体系的改革和人民币的国际化。遗憾的是，由于巨额资金流入以及经常账户盈余，这些政策无法遏制中国外汇储备的持续迅速增长。
这些政策之所以未能奏效，原因在于它们未能解决外汇储备快速增长的致因，即为了抑制人民币升值的速度，央行必须不断在外汇市场买入美元。问题在于：为了减缓人民币的升值步伐，中国愿意在外储上承担多大的损失？
另外一个因素在于，中国所持有的金融资产的任何损失，只有当持有人决定套现时才会真正“实现”。如果美国政府继续偿还其公共债务，而中国继续将外汇储备投入美国国债，这场游戏就可能还会持续很长时间。不过，这种局面最终是不可持续的。持续的时间越长，最终的调整就将越猛烈、破坏性也越强。
如果说中国能够从美国债务上限危机中得到什么教训，那就是中国必须叫停那些导致外汇储备进一步积累的政策。鉴于许多发达国家完全是在“印钱”（最近有传言称，美国可能会再次施行量化宽松），中国必须认识到，自己不能再投资于发达国家的纸面资产了。中国央行必须停止买入美元，并尽快将人民币汇率的决定权交给市场。中国早就应该采取这种做法，不应再犹豫和摇摆。允许人民币自由浮动并非没有代价。然而，它带给中国经济的益处将远远超出那些代价，且同时也有利于全球经济。 英国《金融时报》
中国万亿美债面临缩水
美债或短期遭减持
对于中国所持有的1.16万亿美元国债而言，由于国债面临抛售压力出现价格下跌，中国持有国债面临账面损失。由于美元是全球储备货币，美国金融市场是全球最发达的金融市场，这导致美国国债一直享有最高的主权信用评级。一方面，美国政府可以凭借这一评级优势以更低的成本获得融资，另一方面，美国国债成为全球范围内最具流动性、最安全的金融资产。
但这种优势和信任正在发生变化。8月5日，标普将美国长期主权信用评级降至AA ，这是美国历史上首次失去AAA信用评级。目前美国10年期国债利率维持在3%的较低水平，失去3A评级后投资者处于避险需求可能短期减持美国国债，价格走低将推动其收益率走高，新发国债成本也将上升。
摩根大通固定收益部门全球策略主管特里贝尔顿指出，信用评级降至“AA”级，美国长期国债利率可能上升60至70个基点，意味着政府发行国债需要支付更高的利率，每年可能因此多支付1000亿美元利息。
外汇储备购买力下降
事实上，持有美债的风险并非来自偿付风险，迄今为止美债还未出现过偿付问题。但美债可能随着美元走软等原因，导致美债持有者被动出现损失。
中国外汇储备超过3万亿美元，截至5月底中国持有美国国债1.16万亿美元，是美国国债的第一持有主体，占比高达12%，比美联储还高出2个百分点。而中国的对外金融资产中71%为美元资产。换言之，中美在美国债务问题上的关系属“唇亡齿寒”。
我国的外汇储备以美元计价，美元的购买力即我国外汇储备的购买力，反映美元对一揽子货币的汇率变化程度的美元指数从2005年的93.34下跌至目前的74.6附近，下跌超过20%。此外，国际上的大宗商品等都是以美元计价的，如果美元贬值这些商品的价格就要涨价，从而造成我国外汇储备实际购买力的下降。
中国出口面临压力
美国作为全球经济的引擎，债务问题带来的经济衰退、美元走软等问题将影响全球贸易，其中最大的出口国是中国。
美国政府此次提高举债上限的代价是未来十年削减赤字2万亿美元，这对于高福利的美国来说并非易事。
在目前美国政府财政支出中福利性开支占比高达58%，这种义务性支出（包括社会保障、医疗保健和养老）是美国历届政府竞选中承诺累积的，所以异常地刚性，很难压缩。有学者担心，削减赤字将打压不稳定的美国经济，经济衰退或不可避免。
从外需角度看，2010年中美双边贸易总值3853.4亿美元，占中国贸易总额的12.9%。中国最大的出口地是欧盟，其次是美国，欧洲同样面临经济增长放缓的风险。
美债危机影响下，未来几年中国进出口企业可能面临外需持续疲软、人民币继续升值、国际贸易摩擦不断增加的不利环境。除了通过各种手段增强自己的核心竞争力，没有太多办法来应对。
另一个不可忽视的途径是，在美国债务违约问题出现后，美元走软导致其他货币被动升值，日本和瑞士上周都不得不出手干预各自外汇市场。美元走软导致的人民币汇率升值，也会抑制中国出口的增长。 《新京报》
美国债务危机“发酵” 中国经济发展应有中国思路
美国提高举债上限，并没有消除市场的担忧。国际评级机构标准普尔公司当地时间5日宣布，将美国AAA级长期主权债务评级下调一级至AA ，这是美国首次丧失3A主权信用评级。而在4日，道琼斯指数重挫512点，创下自2008年金融危机以来最大单日下跌点数。
专家认为，美国债务危机仍在“发酵”，信用评级存在再次被下调的可能，市场对美国经济的担忧情绪浓郁，中国的宏观经济形势可能因此受到负面影响，建议进一步扩容内需市场，积极推进人民币国际化战略。
美国尴尬：违约风险解除 信用警钟敲响
美国在“最后一刻”避免了美国历史上首次违约，但并没有从根本上消除美国债务风险。
8月5日，标普将美国长期主权信用评级由最高级“AAA”降至“AA ”，前景展望调为负面。标普称主要原因美国的政治风险，不断上升的债务负担。
这是自有信用评级以来，美国政府信用评级首次被下调。
前景仍为负面，这意味着标普在未来的2年内仍有可能调降美国长期信用评级至“AA”。标普称，如果看到财政支出缩减力度比协议中过规定的弱、利率提高，或者在这段时间里由于更高的债务问题，有了比现在更高的新的财政压力，就可能调降。
标普称，此次下调美国长期主权债务评级反映了标普对美国政策的制定和政治机构在应对财政和经济挑战的时候，所体现的高效、稳定和可预见比标普在4月18日将美国信用评级调为负面时更弱。下调美国长期主权债务评级是因为标普相信，长期以来对于提高债务上限和相关财政政策的争论，表明短期内包括公共开支的增长，尤其是在津贴，或者在增加收入方面达成一致的可能性比先前认定的更少，将仍是一个争议和断断续续的问题。
标普认为美国政府和国会之间达成的财政紧缩，比标普之前认为在2015年前为维持政府债务在稳定所要需要的要少。
8月2日，美国总统奥巴马签署提高美国债务上限和削减政府开支的法案，决定在未来10年内削减政府开支2.1万亿到2.4万亿美元。而标普的预期为4万亿美元。
标普是三大评级机构中第一家下调美国主权信用评级的评级机构。目前穆迪投资者服务公司和惠誉公司都维持对美国的AAA评级，但评级前景展望为“负面”。
复旦大学经济学系教授孙力坚认为，美国信用评级被下调是意料之中的事情，美国两党此前关于提高债务上限的争执造成市场担忧加深。虽然两党已达成妥协，但提高举债上限并不能从根本上解决美国经济的发展问题，以旧债还新债是不可持续的经济发展模式，未来债务风险不可消除。
而在2日美国提高债务上限之后，市场上悲观情绪依旧，甚至有蔓延之势。4日，美股暴跌，道琼斯指数跌幅超过4%。欧洲股市也全线重挫，多个国家股指跌幅超过3%。
广东金融学院代院长陆磊认为，股市的暴跌显示出市场的彻底失望情绪。美国提高债务上限，可以在短期内救急，但会进一步加大市场对美国经济的担忧。美国连原有14.29万亿美元的债务规模都无力偿还，现在提高债务上限，投资者是否增持、市场对美国经济是否看好，存在很多变数。因此，标普下调美国主权信用评级是必然动作，是全球对美国经济失望的反映。
美债危机：美债价格将受挫 外储资产被缩水
我国外汇储备已超过3.2万亿美元，其中约有三分之二以美元资产形式持有，并且大部分是美国国债。美国长期债务评级下降，将使我国外汇储备面临巨大的缩水风险。
专家认为，美国信用评级下降会造成市场上减持美国国债的行为增多，进而导致美国国债价格下滑。孙力坚表示，持有美国国债数量越多，受到的损失越大。另外，市场本来就有流动性偏好，加之美国信用评级下调，违约风险提高，投资者将更加偏好相对灵活的短期债券，想要抛出长期债券很难在市场上找到有意愿的买家。作为美国国债的长期大量持有者，我国将面临很大的外储保值增值难题。
陆磊指出，我国目前面临两种选择，一是继续增持美国国债，以稳住美元局势，维持美元资产价值，但这样将在美国“债务陷阱”中越陷越深；二是按兵不动，保持目前的美债持有规模。第二种做法相对更加适合当前局势，更有利于国内经济发展。因为本次美国信用评级下降也将带来国际大宗商品价格下跌，加之美元贬值，用人民币购买大宗商品，我国的成本推动型通胀便有所缓解。
长远来看，解决国家外汇储备安全隐患问题还需要新思路。上海交通大学安泰经济与管理学院金融系主任潘英丽认为，未来全球金融市场将越来越不稳定，仅以金融市场作为投资领域不足以规避日益增长的美元风险和西方国家的主权债务风险。潘英丽认为，我国应积极采取多种鼓励政策促进民间创设私募股权国际投资基金，实现国家外汇储备化整为零、化官方为民间的资本输出战略，实现国家海外资产的保值增值。
中国思路：经济发展增压 内需市场扩容
专家认为，美国信用评级被下调，很有可能加大对外施压力度，增加我国经济发展的压力，我国要关注其异动，采取积极措施进一步扩容内需市场，化解国际经济形势的不利影响。
陆磊认为，美国近期经济表现低迷，无论是GDP增速还是失业水平都没有明显好转。要恢复金融危机前的强劲增长势头几乎没有可能。奥巴马政府下一步要继续通过扩张性的经济政策，实行财政赤字来刺激经济，难度是非常大的。因为即便可以再次上调债务上限，发行国债，但受到长期主权债务评级下降影响，投资者购买美债的意愿将有所降低。
值得关注的是，美国国内经济发展受阻，很有可能加大对外施压力度，增加我国经济发展的压力。孙力坚提醒，美国可能会要求中国进一步开放市场，对人民币升值继续施压。为保护本国经济，美国贸易保护主义或将有所抬头，通过增加税收、贸易壁垒等手段对中国出口进行干预，对中国出口企业进行打压。如果海外市场长期表现不佳，很多民营企业可能会选择退出实体经济，转而进入虚拟经济，推高资本价格，进而吸引更多资本流入，将造成资产泡沫，为我国宏观经济带来不稳定因素。
在人民币升值的大背景下，专家建议加大力度培育内需市场，推动经济结构转型。陆磊认为，美国信用评级被下调，国际上对中国的投资环境将更加看好，更多的外国投资将涌向中国，有利于人民币国际化的推进。
陆磊表示，对于人民币升值问题要立足长远，积极看待。即使美元升值、人民币贬值，也无助于订单上升，因为全球经济低迷，欧洲主权债务危机、美国债务危机都预示着未来全球总需求疲软。我国出口占国民经济比重过高，同时消费对经济的拉动作用还不够，需要进一步调整经济结构，扩大国内消费市场。特别是在当前通胀高企的背景下，国家层面应该着力提高国内居民购买力，关注内需市场的发展。
各方反应：
美国副总统拜登：8月21日在四川大学发表演讲说，繁荣的中国将更需要美国产品。去年美国对中国的出口达到1100亿美元，给美国创造了40多万个就业机会，因此中国的发展繁荣符合美国利益。谈到美债危机时，他说“美债85%还是美国人自己持有，为保持国内稳定，也是定要把美国的经济搞上去” 。
拜登认为：美国国债从未违约，今后也不会违约。美国国民自己持有87%的美元资产和69%的美国国债，如果美国国债缩水，受损失最大的还是美国自己。如果我们不能保证中国投资者的利益，我们就会让数千万美国投资者失望。
美国财政部长盖特纳周日对标准普尔评级服务公司下调美国主权信用评级的举动提出严厉批评，并表示，美国国债依然是安全的投资对象。
中国建设银行董事长郭树清表示，在全球金融市场波动下，虽然持有美国国债有一定风险，但在安全性及收益方面，美国国债对中国而言仍是最佳投资产品之一。他又指出，市场认为美国国债违约可能性不大，但不能避免短期波动。
渣打银行亚洲区CEO白承睿预计，如果美国推出新一轮刺激政策，中国将会减慢人民币的国际化进程。
中欧国际工商学院经济学与金融学教授许小年：当前的市场动荡和经济恶化只表明一个事实：世界仍处于08年的危机之中。这不是一次常规的景气循环，而是美联储错误货币政策引起的严重的经济结构失衡。家庭和金融机构过度负债，制造了战后最大的资产泡沫，泡沫破灭触发危机。欲使经济复苏，必先削减负债，印钞于事无补，提高债务上限则是饮鸩止渴。许小年：西方经济的复苏取决于去杠杆化（即降低负债）的进程。方法只有两个：还款和赖账，前者意味着消费和投资的萎缩，后者导致银行的损失。减息可降低还款成本，但目前基准利率已为零，QE将毫无作用。财政刺激需要提高债务上限，这又和去杠杆化背道而驰。危机前的景气透支了未来繁荣，现在是埋单的时候了。
经济学家谢国忠在《乱世降临》一文中写到：“全球经济所面对的结构性问题，无论是西方发达国家在社会福利方面过度开支，还是发展中国家过度依赖出口，在可预见的将来都无法解决。我们正处在一个乱世，而这很可能会持续十年。
主权信用常识：
主权信用评级是信用评级机构进行的对一经济体政府或当局作为债务人履行偿债责任的意愿和能力的评判。在这一评判过程中，评级机构一般对一个经济体经济增长趋势、贸易及国际收支、外汇储备、外债余额及结构、财政收支和相关政策影响等进行考察，最后给出具体评级。AAA级债务评级：有极强偿还债务能力，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低。AA级债务评级：有很强偿还债务能力，受不利经济环境的影响不大，违约风险很低。A级债务评级：有较强偿还债务能力，会轻易受到不利经济环境的影响，违约风险较低.标普此次将美国的最高“AAA”评级下调，美国保持了近一个世纪的主权债务最高信用级别首次被改写。
美债危机对中小企业影响：1、外需疲软，贸易摩擦将加剧；2、美元可能贬值使大宗商品进口价格上涨，原料等成本上扬；3、热钱压境，信贷可能进一步紧缩，贷款难上加难；4、新一轮经济衰退可能来临，《创业家》提醒，赶紧储备好钱过冬；5、优质企业可趁机做强做大。