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摘 要：近年来，我国的外汇储备呈快速递增趋势，这种超常规增长的原因有内部的也有外部的，非常复杂。本文着重分析了外部方面的原因，并从外汇储备、外汇占款、基础货币存量之间的关系入手探讨了这一现状对我国货币市场的具体影响。
关键词：外汇储备 基础货币 外汇占款 热钱
我国外汇储备快速增长始于20世纪90年代中期，1996年首次超过1000亿美元，到2005年则超过8000亿美元，9年间增长近7倍。特别是近4年来，外汇储备增速进一步加快，每年新增储备都超过2000亿美元。截至到2007年12月末，国家外汇储备余额约达1.53万亿美元，同比增长43.32%，2007年全年外汇储备余额增加4619亿美元，同比多增2144亿美元。
当然，外汇储备的快速增长与我国改革开放的成就、政府长期的政策倾向、产业经济的结构等内部原因是分不开的，但我国的经济发展目前已经融入到了世界中去，国际环境对我国的影响不容小觑。尤其是我国的对外贸易，连年的增长导致外汇储备激增引起一系列的不良影响，背后有着国际上的“推动力”，认真分析这方面的原因，对正确认识我国经济形势至关重要。
一、 我国外汇储备激增的外因分析
1. 外汇储备的一大部分是由其他国家转来的
中国外汇储备激增的一大部分是由亚洲其他国家通过贸易进出口转来的。据专家估计，在中国对美国、欧盟的出口中至少有一半是日本、韩国、东盟和中国台湾地区的“绕路出口”，中国对美国、欧盟的出口增加连接着中国从日本、韩国、东盟和中国台湾地区的进口增加。为了证实这一原因，引用一下以色列央行前行长雅各布·弗兰克尔（Jacob A. Frenkel）先生于2006年6月份在阿根廷年度货币和银行研讨会上用到的一张图示（参看图1.1，我觉得外国人的图表更能够客观地反映世界上对这个问题的看法）。图中显示，中国对于欧美是出口大于进口，但是中国对于亚洲却是进口大于出口，这说明中国对欧美市场的一部分贸易顺差是其他国家的转移的结果，这也揭示了我国外汇储备增加的一个外因。
利用计量软件经过简单分析可以得出顺差、外汇占款及我国基础货币的相关系数关系如下表2.2所示：
从数据统计结论可以看出，我国外汇储备额与外汇占款和基础货币的相关系数分别达到了0.998224和0.985424，这说明它们呈现良好的正相关性，外汇占款和基础货币的相关性也达到了0.980315，说明两者也是有着良好的正相关性。
这部分我们用数学工具通过简单的计算分析，得出了我国的外汇储备、外汇占款及基础货币的存量是具有正相关的关系。接下来，我们进一步来分析它们之间的作用机理。
2. 导致我国货币供给增长加快
本文统计了1999年至2006年我国的外汇储备和外汇占款，通过对比图（参看图2.1），可见随着外汇储备的增长，外汇占款也是逐年大幅上涨。另外，由于2002年至2006年上半年，外汇储备增加6547亿美元，相应的，结汇渠道投放的人民币约为5.4万亿元，相当于这一时期M2（（M2）是指银行体系以外各个单位的库存现金和居民的手持现金之和（M0）加上企业、机关、团体、部队、学校等单位在银行的活期存款和定期存款以及城乡居民个人在银行的各项储蓄存款）增量的39%，截止2006年12月末M2余额为34.56万亿元同比增长16.94%，因此在国际收支不平衡格局下，稳定货币供给量难度很大。2002年至2005年，名义GDP年均增长率为14.85%，与经济增长比较起来，货币供给量增长偏快结合对外汇储备问题的分析，货币供给增长偏快的问题在2007年还会继续存在。理论上看，货币供给增加会扩张需求，影响供求关系，进而引起价格上涨，这一过程也即是通货膨胀。2003年以后的一段时间内，物价确实出现了较快上涨。可见外贸顺差往往导致的是一系列的经济上的连锁反应，很容易引起恶性循环。
3. 当前及未来需要“对冲”过多流动性
由于外汇储备迅速增加，央行“对冲”操作的任务越来越重，难度越来越大，成本也越来越高。贸易顺差导致外汇储备的过快增长，在现行结售汇制度下，外汇统一由央行购买。因此，为维持汇率稳定，央行被动地吃进了很多外汇，从而向市场投放了大量基础货币。从央行外汇占款存量与基础货币存量变动的趋势图可能看出，二者变化趋势也是非常一致的（见图4.2）（通过上边简单的计算我们已经得出基础货币与外汇占款的相关系数高达0.98，这说明二者高度正相关）。这也证明在近些年来，基于外汇占款的基础货币投放已经成为央行基础货币投放的主要渠道。2005年，基于外汇占款投放的基础货币大致占基础货币总量的90%左右。
资料来源：中国人民银行网站历年统计数据整理分析得出（http：//www.pbc.gov.cn/diaochatongji/tongjishuju/）。
4. 削弱了政策的独立性和调控的有效性
央行旨在弱化基础货币大量投放的负面影响的“对冲”操作带有很大的被动性，限制了央行货币政策调控的空间和主动程度，也影响了央行的政策调控效果。面对巨额的基础货币投放，央行的“对冲”操作常常显得力不从心，而且也不可能通过“对冲”完全释放基础货币投放的压力。同时，“对冲”规模激增会导致市场利率上升，在人民币存在很强的升值预期下，外汇会大量流入，从而又抵消了“对冲”的政策效果。同样道理，外汇储备激增导致的人民币很强的升值预期，也限制了利率调控手段的作用空间。所以，“对冲”只能说在一定程度上有效，但不应该作为日常政策工具而无限期、无休止地使用。目前，央行用于“对冲”操作发行的票据余额高达3万亿元。如按一年期央行票据利率2%左右的水平计算，央行每年为“对冲”操作要支付一笔不菲的成本。
5. 引起我国的资金使用效率下降
巨额的外汇储备通过结汇转换成人民币资金进入商业银行，外汇占款作为基础货币大规模投放在货币乘数作用机制下引起货币供应量的多倍扩张，使市场流动性急剧膨胀。商业银行的存贷差额规模日益扩大，货币市场流动性泛滥等问题也开始出现。在资金充裕的情况下，商业银行可能会产生贷款冲动，对资金的使用效率的关注可能远远低于对贷款规模的关注，最终可能导致银行贷款呆坏账增加和盈利性的下降。另外顺差造成的流动性过剩还可能会导致投资过热、资产价格泡沫和通货膨胀等一系列消极后果，一旦这些问题出现，必然危及整个宏观经济和金融系统的稳定，给我国经济的健康运行造成不确定性。
三、 结语
结合以上分析，我们做一个总结。目前由于国际上的大量的热钱的涌入以及其他国家的贸易转移，形成了我国巨额的外汇储备，外汇储备的增加形成了大量的外汇占款，这也必然造成了基础货币投放量的大量增加，导致了我国流动性过剩，给我国的货币市场的正常运行及有效调控带来了一系列的问题，也降低了政府对宏观经济运行调控的有效性。针对外汇储备带来的一系列问题，我国政府应该引起足够的重视，采取有效措施针对以上原因，有效控制贸易转移的规模及热钱流入的势头，加强货币金融政策的监管调控，以使我国的经济能够继续保持快速健康稳定的发展。
参考文献：
［1］方先明，裴平，张谊浩.外汇储备增长的通货膨胀效应和货币冲销政策有效性［J］.金融研究，2006，（7）.
［2］韩剑，徐震宇.资本流入、外汇储备非均衡增长对我国外汇政策的影响［J］.国际金融研究，2006，（6）.
［3］杨雪峰.中国外汇储备高增长的特征、成因及管理［J］.学习与探索，2006，（4）.
［4］许承明.中国外汇储备问题［M］.北京：中国统计出版社，2003.
［5］王晓然.李德水曝顺差真相：高报出口骗取退税假进口炒汇［J］.北京商报，2007，（1）.
［6］马红漫.出口骗税虚增了多少贸易顺差［J］.中国经济周刊，2007，（7）.
［7］张立群.2006年-2007年经济运行特点分析与预测［J］.宏观经济管理，2007，（1）.
关键词：外汇储备 基础货币 外汇占款 热钱
我国外汇储备快速增长始于20世纪90年代中期，1996年首次超过1000亿美元，到2005年则超过8000亿美元，9年间增长近7倍。特别是近4年来，外汇储备增速进一步加快，每年新增储备都超过2000亿美元。截至到2007年12月末，国家外汇储备余额约达1.53万亿美元，同比增长43.32%，2007年全年外汇储备余额增加4619亿美元，同比多增2144亿美元。
当然，外汇储备的快速增长与我国改革开放的成就、政府长期的政策倾向、产业经济的结构等内部原因是分不开的，但我国的经济发展目前已经融入到了世界中去，国际环境对我国的影响不容小觑。尤其是我国的对外贸易，连年的增长导致外汇储备激增引起一系列的不良影响，背后有着国际上的“推动力”，认真分析这方面的原因，对正确认识我国经济形势至关重要。
一、 我国外汇储备激增的外因分析
1. 外汇储备的一大部分是由其他国家转来的
中国外汇储备激增的一大部分是由亚洲其他国家通过贸易进出口转来的。据专家估计，在中国对美国、欧盟的出口中至少有一半是日本、韩国、东盟和中国台湾地区的“绕路出口”，中国对美国、欧盟的出口增加连接着中国从日本、韩国、东盟和中国台湾地区的进口增加。为了证实这一原因，引用一下以色列央行前行长雅各布·弗兰克尔（Jacob A. Frenkel）先生于2006年6月份在阿根廷年度货币和银行研讨会上用到的一张图示（参看图1.1，我觉得外国人的图表更能够客观地反映世界上对这个问题的看法）。图中显示，中国对于欧美是出口大于进口，但是中国对于亚洲却是进口大于出口，这说明中国对欧美市场的一部分贸易顺差是其他国家的转移的结果，这也揭示了我国外汇储备增加的一个外因。
利用计量软件经过简单分析可以得出顺差、外汇占款及我国基础货币的相关系数关系如下表2.2所示：
从数据统计结论可以看出，我国外汇储备额与外汇占款和基础货币的相关系数分别达到了0.998224和0.985424，这说明它们呈现良好的正相关性，外汇占款和基础货币的相关性也达到了0.980315，说明两者也是有着良好的正相关性。
这部分我们用数学工具通过简单的计算分析，得出了我国的外汇储备、外汇占款及基础货币的存量是具有正相关的关系。接下来，我们进一步来分析它们之间的作用机理。
2. 导致我国货币供给增长加快
本文统计了1999年至2006年我国的外汇储备和外汇占款，通过对比图（参看图2.1），可见随着外汇储备的增长，外汇占款也是逐年大幅上涨。另外，由于2002年至2006年上半年，外汇储备增加6547亿美元，相应的，结汇渠道投放的人民币约为5.4万亿元，相当于这一时期M2（（M2）是指银行体系以外各个单位的库存现金和居民的手持现金之和（M0）加上企业、机关、团体、部队、学校等单位在银行的活期存款和定期存款以及城乡居民个人在银行的各项储蓄存款）增量的39%，截止2006年12月末M2余额为34.56万亿元同比增长16.94%，因此在国际收支不平衡格局下，稳定货币供给量难度很大。2002年至2005年，名义GDP年均增长率为14.85%，与经济增长比较起来，货币供给量增长偏快结合对外汇储备问题的分析，货币供给增长偏快的问题在2007年还会继续存在。理论上看，货币供给增加会扩张需求，影响供求关系，进而引起价格上涨，这一过程也即是通货膨胀。2003年以后的一段时间内，物价确实出现了较快上涨。可见外贸顺差往往导致的是一系列的经济上的连锁反应，很容易引起恶性循环。
3. 当前及未来需要“对冲”过多流动性
由于外汇储备迅速增加，央行“对冲”操作的任务越来越重，难度越来越大，成本也越来越高。贸易顺差导致外汇储备的过快增长，在现行结售汇制度下，外汇统一由央行购买。因此，为维持汇率稳定，央行被动地吃进了很多外汇，从而向市场投放了大量基础货币。从央行外汇占款存量与基础货币存量变动的趋势图可能看出，二者变化趋势也是非常一致的（见图4.2）（通过上边简单的计算我们已经得出基础货币与外汇占款的相关系数高达0.98，这说明二者高度正相关）。这也证明在近些年来，基于外汇占款的基础货币投放已经成为央行基础货币投放的主要渠道。2005年，基于外汇占款投放的基础货币大致占基础货币总量的90%左右。
资料来源：中国人民银行网站历年统计数据整理分析得出（http：//www.pbc.gov.cn/diaochatongji/tongjishuju/）。
4. 削弱了政策的独立性和调控的有效性
央行旨在弱化基础货币大量投放的负面影响的“对冲”操作带有很大的被动性，限制了央行货币政策调控的空间和主动程度，也影响了央行的政策调控效果。面对巨额的基础货币投放，央行的“对冲”操作常常显得力不从心，而且也不可能通过“对冲”完全释放基础货币投放的压力。同时，“对冲”规模激增会导致市场利率上升，在人民币存在很强的升值预期下，外汇会大量流入，从而又抵消了“对冲”的政策效果。同样道理，外汇储备激增导致的人民币很强的升值预期，也限制了利率调控手段的作用空间。所以，“对冲”只能说在一定程度上有效，但不应该作为日常政策工具而无限期、无休止地使用。目前，央行用于“对冲”操作发行的票据余额高达3万亿元。如按一年期央行票据利率2%左右的水平计算，央行每年为“对冲”操作要支付一笔不菲的成本。
5. 引起我国的资金使用效率下降
巨额的外汇储备通过结汇转换成人民币资金进入商业银行，外汇占款作为基础货币大规模投放在货币乘数作用机制下引起货币供应量的多倍扩张，使市场流动性急剧膨胀。商业银行的存贷差额规模日益扩大，货币市场流动性泛滥等问题也开始出现。在资金充裕的情况下，商业银行可能会产生贷款冲动，对资金的使用效率的关注可能远远低于对贷款规模的关注，最终可能导致银行贷款呆坏账增加和盈利性的下降。另外顺差造成的流动性过剩还可能会导致投资过热、资产价格泡沫和通货膨胀等一系列消极后果，一旦这些问题出现，必然危及整个宏观经济和金融系统的稳定，给我国经济的健康运行造成不确定性。
三、 结语
结合以上分析，我们做一个总结。目前由于国际上的大量的热钱的涌入以及其他国家的贸易转移，形成了我国巨额的外汇储备，外汇储备的增加形成了大量的外汇占款，这也必然造成了基础货币投放量的大量增加，导致了我国流动性过剩，给我国的货币市场的正常运行及有效调控带来了一系列的问题，也降低了政府对宏观经济运行调控的有效性。针对外汇储备带来的一系列问题，我国政府应该引起足够的重视，采取有效措施针对以上原因，有效控制贸易转移的规模及热钱流入的势头，加强货币金融政策的监管调控，以使我国的经济能够继续保持快速健康稳定的发展。
参考文献：
［1］方先明，裴平，张谊浩.外汇储备增长的通货膨胀效应和货币冲销政策有效性［J］.金融研究，2006，（7）.
［2］韩剑，徐震宇.资本流入、外汇储备非均衡增长对我国外汇政策的影响［J］.国际金融研究，2006，（6）.
［3］杨雪峰.中国外汇储备高增长的特征、成因及管理［J］.学习与探索，2006，（4）.
［4］许承明.中国外汇储备问题［M］.北京：中国统计出版社，2003.
［5］王晓然.李德水曝顺差真相：高报出口骗取退税假进口炒汇［J］.北京商报，2007，（1）.
［6］马红漫.出口骗税虚增了多少贸易顺差［J］.中国经济周刊，2007，（7）.
［7］张立群.2006年-2007年经济运行特点分析与预测［J］.宏观经济管理，2007，（1）.