[摘要]公司治理是近代理论界和实务界共同关注的热点问题。负债融资作为现代企业融资的重要方面,是广义公司治理的必要因素。本文就债务的治理效应进行了理论综述,并在此基础上对我国上市公司债务治理效应现状与原因进行了综述分析。
　　[关键词]负债融资;治理效应;综述
　　
　　公司治理是近代理论界和实务界共同关注的热点问题。Blair(1995)认为公司治理有狭义和广义之分,狭义公司治理(即公司内部治理)指董事会的功能、结构,股东权利等公司内部的制度安排,广义的公司治理指公司控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度安排。张维迎(1999)认为,资本结构(融资结构)是公司治理结构最重要的一个方面,公司治理结构的有效性很大程度上取决于资本结构。青木昌彦(1995)认为,融资结构之于现代公司的重要性,不仅体现在融资成本和市场价值方面,更重要的是影响着公司治理。所有这些观点表明,负债融资作为现代企业融资的重要方面,已构成广义公司治理的必要因素。本文就债务的治理效应进行了理论综述,并在此基础上对我国上市公司债务治理效应现状与原因进行了综述分析。
　　
　　一、 债务治理效应的理论综述
　　
　　(一) 债务的税盾效应
　　根据美国著名财务学者莫迪格莱尼和米勒的MM理论,有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的节税收益。也就是说,公司举债后形成的债务利息可以计入财务费用,符合税法相关规定的,可以作为抵减项目在税前予以扣除,起到了利润分配所不能的税盾效应,形成节税利益,由此可以增加公司的净收益,从而提高公司的价值。随着公司债权比例的提高,公司的价值也会提高。当然,随着公司債权比例的提高,公司的风险也会上升,因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就越大,由此也会增加公司的额外成本,降低公司的价值。
　　(二) 债务的财务杠杆效应
　　财务杠杆也称筹资杠杆,是指企业在筹资活动中对资本成本固定的债权资本的利用。在企业资本规模和资本结构一定的条件下,企业从息税前利润中支付的债务利息是相对固定的,当息税前利润增多时,每1元息税前利润所负担的债务利息会相应降低,扣除企业所得税后可分配给企业股权资本所有者的利润就会增加,这就是企业债务给企业所有者带来的额外收益。当然,由于企业债务这一财务杠杆的作用,当息税前利润下降时,税后利润下降得更快,从而给企业股权资本所有者造成财务风险。
　　(三) 债务的代理成本降低效应
　　融资结构理论的开创者詹森和麦克林( Jensen