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【摘要】我国银行间债券市场自1997年成立以来发展迅猛，越发成为金融体系中的重要组成部分。本文选取1997年～2014年的时间序列数据，通过协整分析与Granger因果检验探究我国银行间债券市场发展规模与经济增长间的关系，结果表明我国银行间债券市场发展规模的扩大不能促进我国经济增长，但我国经济增长会拉动银行间债券市场的发展。
【关键词】银行间债券市场 经济增长 协整分析 Granger因果检验
一、引言
对于金融发展与经济增长间是否存在相关关系、存在什么样的相关系，一直是国内外学者研究的一个热点。国外學者较早开始对两者的关系进行研究，但却一直存在的较大的分歧，主要分为以下两个方向：一是大多数西方学者认同的金融发展与经济增长间存在一定的相关关系。Goldsmith（1963），Mckinnon（1973），
Shaw（1973）认为金融发展是经济增长的必要条件之一。Greenwood（1990），Levine（1998）等则在Mckinnon（1973）的“金融抑制”理论基础上提出了金融发展与经济增长间存在双向因果关系并加以验证。二是以Friedman为代表的货币学派和以Lucas为代表的新古典学派，认为金融发展与经济增长间没有相关关系。从90年代后期，谈儒勇（1999）、谭艳芝和彭文平（2003）、韩廷春和夏金霞（2005）对我国金融发展与经济增长间的关系进行了实证研究。随后，国内学者更加有针对性的对省区层面进行研究（周立和胡鞍钢，2002；张海波和吴陶，2005；陈福中和吴秋璟，2008）。近年来，一批学者则在考量金融市场的发展规模时引入债券市场，进一步深入了金融发展与经济增长间关系的研究（如张志文，2007；段青，2010；邱南南，2011）。但作为我国债券市场的主体——银行间债券市场，却鲜有学者单独对其与经济增长间的关系进行实证研究，大多集中在市场的发展与创新、流动性问题、做市商制度、回购市场等理论层面。除去债券市场息披露不完全、相关数据难以获得等原因，仅从规模发展的角度采用银行间债券市场的的相关指标分析其对中国经济增长的影响，可能影响力度可能不够大。因此本文首先研究银行间债券市场对经济增长的是否有促进作用，并在此基础上进一步研究我国经济增长对银行间债券市场发展有无拉动作用。本文提出以下两点假设，并加以验证：
1.银行间债券市场发展规模的扩大促进我国经济增长。
2.我国经济增长拉动银行间债券市场的发展。
二、实证分析
（一）指标选取
本文以GDP增长率（GGR）作为衡量经济增长变量的指标，以融资率（FIA=债券发行额/名义GDP）作为衡量债券市场发展规模变量的指标，选取1997～2014年我国银行间债券市场的债券发行额、名义GDP和GDP增长率的年度数据。以上数据来源于《中国统计年鉴》。
（二）单位根检验
在对时间序列数据进行协整检验和Granger因果检验前，要对数据进行平稳性检验。本文采用最常用的ADF检验法，检验结果如表1所示：
表1 原序列及一阶差分后的平稳性检验结果
检验结果表明：原序列均为不平稳的时间序列，在经过一阶差分后均在95%的显著性水平下拒绝原假设，即为一阶单整序列。
（三）协整检验
本文选用研究小容量样本通常采用的Johansen检验法。建立无约束VAR模型，用AIC（Akaike information Criterion）信息准则和SC（Schwarz Criterion）准则确定VAR模型的最优滞后阶数p=3，因此协整检验的最优滞后期为2。Johansen协整检验结果如表2所示：
表2 Johansen协整关系检验
注：加“*”表示在5%的显著性水平下拒绝原假设
从迹和λ-max统计量可以看出，GGR与FIA间存在一个协整向量。协整方程如式2.3所示：
GGR=0.008513FIA （2.3.1）
（0.00173）
由协整方程可以看出，GGR与FIA在长期中存均衡关系，当市场规模扩大一个单位时，经济增长率正向变动0.08个单位。
（四）Granger因果检验.
Granger因果关系检验实质上是在一个变量的方程中引入另一个变量的滞后变量，看原先变量是否受到引入变量的滞后量的影响。若这个变量受到其他变量的滞后变量的影响，则称二者之间具有Granger因果关系。检验结果如表3所示：
表3 Granger因果关系检验结果
从检验结果可以看出，FIA不是GGR的Granger原因，GGR是FIA的Granger原因。即在短期内，我国的银行间债券市场发展规模不是经济增长的Granger原因，经济增长是银行间债券市场发展规模的Granger原因。
三、结论
从上述实证分析可以看出，从长期来看，我国经济增长与银行间债券市场的发展规模间是存在均衡关系的，但是银行间债券市场规模的扩大对我国经济增长的影响很小。通过Granger因果关系可以看出，我国经济增长会拉动银行间债券市场的发展。但我们不能得出银行间债券市场发展规模的扩大会促进我国经济增长的结论，这是由于银行间债券市场只是资本市场的一部分，在研究银行间债券市场与经济间的关系时，仅从规模发展的角度考量其对经济增长的影响，其影响力度可能是微乎其微的。
参考文献
[1]雷蒙德·W·戈德史密斯.金融结构与金融发展[M].上海人民出版社，1994
[2]Ronald I.McKinnon.Money and capital in economic development[M].Brookings Institution Press，1973 [3]Shaw E S.Financial deepening in economic development[M].New York：Oxford University Press，1973
[4]Greenwood，Jeremy，Boyan Hovanovic.Financial Development Growth and the Distribution of Income[J].Journal of Political Economy.1990，（98）：176-179
[5]LevineRoss，ZervosSara.Stock markets，banks，and，economic growth[J].American Economic Review.1998，（88）：537-558.
[6]谈儒勇.金融发展理论的新发展：90年代金融发展理论[J].经济研究参考，1999，77：23-29.
[7]谭艳芝，彭文平.金融发展与经济增长的因素分析[J].上海经济研究，2003，10：3-12.
[8]韩廷春，夏金霞.中国金融发展与经济增长经验分析[J].经济与管理研究，2005，04：18-23.
[9]周立，胡鞍钢.中国金融发展的地区差距状况分析（1978-1999）[J].清华大学学报（哲学社会科学版），2002，02：60-74.
[10]张海波，吴陶.中国各地区金融发展与经济增长——基于Panel Data模型的分析[J].统计与决策，2005，12：66-67.
[11]陈福中，吴秋璟.金融发展与经济增长：以长三角为例进行实证研究[J].金融理论与实践，2008，06：55-58.
[12]張志文.马来西亚金融发展与经济增长：债券市场的视角[J].国际金融研究，2007，07：11-18.
[13]段青.中国债券市场发展与经济增长关系研究[D].湖南大学，2010.
[14]邱南南.债券市场发展与经济增长关系的实证研究[J].时代金融，2011，14：26-27.
[15]高铁梅.计量经济分析方法与建模[M].清华大学出版社，2009.
作者简介：尹玥（1990-），男，汉族，江苏扬州人，扬州大学研究生，研究方向：金融学。
【关键词】银行间债券市场 经济增长 协整分析 Granger因果检验
一、引言
对于金融发展与经济增长间是否存在相关关系、存在什么样的相关系，一直是国内外学者研究的一个热点。国外學者较早开始对两者的关系进行研究，但却一直存在的较大的分歧，主要分为以下两个方向：一是大多数西方学者认同的金融发展与经济增长间存在一定的相关关系。Goldsmith（1963），Mckinnon（1973），
Shaw（1973）认为金融发展是经济增长的必要条件之一。Greenwood（1990），Levine（1998）等则在Mckinnon（1973）的“金融抑制”理论基础上提出了金融发展与经济增长间存在双向因果关系并加以验证。二是以Friedman为代表的货币学派和以Lucas为代表的新古典学派，认为金融发展与经济增长间没有相关关系。从90年代后期，谈儒勇（1999）、谭艳芝和彭文平（2003）、韩廷春和夏金霞（2005）对我国金融发展与经济增长间的关系进行了实证研究。随后，国内学者更加有针对性的对省区层面进行研究（周立和胡鞍钢，2002；张海波和吴陶，2005；陈福中和吴秋璟，2008）。近年来，一批学者则在考量金融市场的发展规模时引入债券市场，进一步深入了金融发展与经济增长间关系的研究（如张志文，2007；段青，2010；邱南南，2011）。但作为我国债券市场的主体——银行间债券市场，却鲜有学者单独对其与经济增长间的关系进行实证研究，大多集中在市场的发展与创新、流动性问题、做市商制度、回购市场等理论层面。除去债券市场息披露不完全、相关数据难以获得等原因，仅从规模发展的角度采用银行间债券市场的的相关指标分析其对中国经济增长的影响，可能影响力度可能不够大。因此本文首先研究银行间债券市场对经济增长的是否有促进作用，并在此基础上进一步研究我国经济增长对银行间债券市场发展有无拉动作用。本文提出以下两点假设，并加以验证：
1.银行间债券市场发展规模的扩大促进我国经济增长。
2.我国经济增长拉动银行间债券市场的发展。
二、实证分析
（一）指标选取
本文以GDP增长率（GGR）作为衡量经济增长变量的指标，以融资率（FIA=债券发行额/名义GDP）作为衡量债券市场发展规模变量的指标，选取1997～2014年我国银行间债券市场的债券发行额、名义GDP和GDP增长率的年度数据。以上数据来源于《中国统计年鉴》。
（二）单位根检验
在对时间序列数据进行协整检验和Granger因果检验前，要对数据进行平稳性检验。本文采用最常用的ADF检验法，检验结果如表1所示：
表1 原序列及一阶差分后的平稳性检验结果
检验结果表明：原序列均为不平稳的时间序列，在经过一阶差分后均在95%的显著性水平下拒绝原假设，即为一阶单整序列。
（三）协整检验
本文选用研究小容量样本通常采用的Johansen检验法。建立无约束VAR模型，用AIC（Akaike information Criterion）信息准则和SC（Schwarz Criterion）准则确定VAR模型的最优滞后阶数p=3，因此协整检验的最优滞后期为2。Johansen协整检验结果如表2所示：
表2 Johansen协整关系检验
注：加“*”表示在5%的显著性水平下拒绝原假设
从迹和λ-max统计量可以看出，GGR与FIA间存在一个协整向量。协整方程如式2.3所示：
GGR=0.008513FIA （2.3.1）
（0.00173）
由协整方程可以看出，GGR与FIA在长期中存均衡关系，当市场规模扩大一个单位时，经济增长率正向变动0.08个单位。
（四）Granger因果检验.
Granger因果关系检验实质上是在一个变量的方程中引入另一个变量的滞后变量，看原先变量是否受到引入变量的滞后量的影响。若这个变量受到其他变量的滞后变量的影响，则称二者之间具有Granger因果关系。检验结果如表3所示：
表3 Granger因果关系检验结果
从检验结果可以看出，FIA不是GGR的Granger原因，GGR是FIA的Granger原因。即在短期内，我国的银行间债券市场发展规模不是经济增长的Granger原因，经济增长是银行间债券市场发展规模的Granger原因。
三、结论
从上述实证分析可以看出，从长期来看，我国经济增长与银行间债券市场的发展规模间是存在均衡关系的，但是银行间债券市场规模的扩大对我国经济增长的影响很小。通过Granger因果关系可以看出，我国经济增长会拉动银行间债券市场的发展。但我们不能得出银行间债券市场发展规模的扩大会促进我国经济增长的结论，这是由于银行间债券市场只是资本市场的一部分，在研究银行间债券市场与经济间的关系时，仅从规模发展的角度考量其对经济增长的影响，其影响力度可能是微乎其微的。
参考文献
[1]雷蒙德·W·戈德史密斯.金融结构与金融发展[M].上海人民出版社，1994
[2]Ronald I.McKinnon.Money and capital in economic development[M].Brookings Institution Press，1973 [3]Shaw E S.Financial deepening in economic development[M].New York：Oxford University Press，1973
[4]Greenwood，Jeremy，Boyan Hovanovic.Financial Development Growth and the Distribution of Income[J].Journal of Political Economy.1990，（98）：176-179
[5]LevineRoss，ZervosSara.Stock markets，banks，and，economic growth[J].American Economic Review.1998，（88）：537-558.
[6]谈儒勇.金融发展理论的新发展：90年代金融发展理论[J].经济研究参考，1999，77：23-29.
[7]谭艳芝，彭文平.金融发展与经济增长的因素分析[J].上海经济研究，2003，10：3-12.
[8]韩廷春，夏金霞.中国金融发展与经济增长经验分析[J].经济与管理研究，2005，04：18-23.
[9]周立，胡鞍钢.中国金融发展的地区差距状况分析（1978-1999）[J].清华大学学报（哲学社会科学版），2002，02：60-74.
[10]张海波，吴陶.中国各地区金融发展与经济增长——基于Panel Data模型的分析[J].统计与决策，2005，12：66-67.
[11]陈福中，吴秋璟.金融发展与经济增长：以长三角为例进行实证研究[J].金融理论与实践，2008，06：55-58.
[12]張志文.马来西亚金融发展与经济增长：债券市场的视角[J].国际金融研究，2007，07：11-18.
[13]段青.中国债券市场发展与经济增长关系研究[D].湖南大学，2010.
[14]邱南南.债券市场发展与经济增长关系的实证研究[J].时代金融，2011，14：26-27.
[15]高铁梅.计量经济分析方法与建模[M].清华大学出版社，2009.
作者简介：尹玥（1990-），男，汉族，江苏扬州人，扬州大学研究生，研究方向：金融学。