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中图分类号：F275 文献标识码：A
摘要：如今，中国经济已经成为了世界经济不可缺少的一部分，为了改变中国企业的竞争实力落后于跨国公司的不利局面，中国发起了一场提高行业竞争力的行业整合运动，于是企业并购成为中国经济中的热门话题。然而研究发现我国企业并购成功率非常低。究其原因，就是没有处理好并购中的财务风险。本文分析了企业并购中具体有哪些风险。
关键词：企业并购;财务风险;分类
企业并购是资本运营活动的重要组成部分，也是企业外部扩张的一条有效途径，可以使企业在一个较短的时间内迅速发展壮大。然而，作为一项资本经营活动，并购中充满了风险，财务风险就是其中的一项。财务风险究竟有哪些，划分风险的角度不同，风险的类别也不尽相同。按照并购过程以及并购投资者的角度出发，将企业并购的财务风险分为三种类型：定价风险、融资支付风险、财务整合风险。
（一）企业并购的定价风险
对目标企业进行价值评估是并购定价最关键的环节。目标企业价值评估是指在并购活动中并购方企业结合目标企业独立价值与自身的整合能力，对目标企业未来收益进行定量预测的一种主观判断过程。由于并购活动自身的产权交易特性及并购双方在信息上的不平等地位等原因的影响，在这一环节中存在着较大的财务风险。导致目标企业价值评估风险的因素主要有：
1.并购方对目标企业未来收益及实现时间的预期的不确定性
在对目标公司的定价模式中，现金流量折现法是指对目标企业未来现金流量以及其现金实现时间的估计来对目标公司的价值进行评估的一种估值方法。如果并购企业低估了目标公司的发展前景，盈利能力或是高估并购后的整合成本，这将会产生高估目标企业价值的风险。
2.财务报表相关信息的质量
并购方所掌握信息的质量在很大程度上决定了价值评估结果。但是由于并购双方之间的信息不对称，并购方处于不利的地位，因此面临较大的财务风险。
3.目标企业的股价能否真实反映企业的价值
对于上市公司而言，由于证券市场的有效性问题，股价不可能与企业基本情况及变化完全一致，以股价来反映目标企业的价值具有明显的局限性。特别是在我国证券市场还不完善的情况下，由于交易价格过高而给并购企业带来财务风险的情况很容易发生。而对绝大多数非上市公司而言，并不像证券交易所那样，不正式的的场外市场的规模是比较小的，再加上持有这些公司股票的股东人数相对较少，从而对它们的评估更加困难。
4.目标企业价值评估方法的偏差
受体制观念、思维方式和实践经验的制约，目标公司的价值评估往往只考虑企业的资产负债表中的资产价值，而对企业自身的价值和合并后的企业的整体价值没有予以高度重视。目前许多国内企业对并购过程中目标公司的价值评估方法认识不全面，对评估理论、方法的使用大多停留在生搬硬抄、机械化套用阶段，没有达到其应有的使用效果。
（二）企业并购的融资与支付风险
并购融资风险，主要指在企业并购中，并购方企业能否及时足额地筹集到并购资金以及筹集的资金对并购后企业财务产生的不确定性。公司并购需要资金，必然会涉及到资金的筹集，并对企业财务产生重大影响。如果处理不好不仅会加重并购方的财务负担，而且容易使并购后企业因债务本息偿付困难而面临财务困境的风险。总的来说，融资支付环节的财务风险主要体现在以下几个方面：
1.流动性风险
流动性风险是指企业资产不能正常转移为现金，或企业债务和付现责任不能正常履行的可能性。流动性风险在采用现金收购的企业中表现的尤为突出。如果企业以负债融资的方式进行并购活动，并购方需要拥有较强的即时付现能力，流动性风险比较大。如果债务到期时，企业的现金流量安排不当，或者不能顺利的进行资金融通，流动比例就会大幅下降，资本的安全性降低，企业偿债风险加大。并购企业可能会因为资本结构恶化，负债比率过高，在没有很高的投资回报率的情况下，最终付不起本息而破产。
2.资本结构恶化导致的信用危机
在并购企业采用举债方式进行并购融资时，企业负债比率的上升导致偿债能力下降甚至很可能引起资本结构恶化，进而影响企业的再融资能力，引发信用危机。
3.财务杠杆效应引发的破产清算风险
众所周知，财务杠杆对于企业而言是“一把双刃剑”。企业财务杠杆比率会随着负债融资规模的扩大显著提高，若并购后企业的财务状况没有得到很好的改善，并购收效不足，这就放大经营状况不利的消极影响，诱发偿债危机甚至是破产清算的风险。
（三）并购后的财务整合风险
从某种意义上讲，并购容易整合难。并购交易完成后，还必须对并购后的公司进行整合发展。财务整合是企业并购的重要组成部分，是影响并购成功的一项关键因素，而整合是否能够达到预期的目的，需要综合考虑并购企业和目标企业的财务情况以及外部经济状况。财务整合风险的来源主要有：
（1）财务组织机制风险
由于并购活动前相关企业的财务机制、财务职能和财务管理制度可能不完全适应并购以后的生产经营需要，所以如果并购双方不能在财务制度、资金的管理和使用上协调一致，就会使原来的两部分资产无法完全发挥出应有的效益，影响并购双方在财务上的稳定性以及在金融市场和产品市场上的信誉，从而产生整合的财务风险。例如，并购企业缺乏科学的财务管理制度，可能会使企业出现财务机构重置、管理职责不明、生产效率下降等风险。
（2）并购企业理财风险
并购企业的理财风险是指并购企业在整合过程中，由于财务运作缺陷和财务行为不当而遭受损失的可能性。如果并购企业缺乏科学的财务经营决策或者经营管理不善，会导致企业职责不清，盈利能力差，从而产生财务风险。此外，不正确的财务行为也会产生财务风险。例如，并购企业在社会总供给大于社会总需求的市场条件下，为了扩大市场占有率，采用赊销的方式，可能会因为购买者拖欠贷款，导致企业坏账增加，产生财务风险。
（3）财务行为人风险
财务行为人风险指企业财务管理主体因为财务失误，监控不力而造成的财务风险。主要体现在以下两个方面：一是并购企业的财务行为人出于某种动机，在明知道自己的行为会给企业带来损失的情况下，仍然利用职权谋取非法利益而产生的财务风险，如贪污受贿、侵占公共财产、携款外逃和私吞公款等;二是并购企业的财务行为人由于无知或过于自信，导致决策失误、经营失利和控制失灵而给企业带来的财务风险，如盲目投资和官僚主义。
参考文献：
[1]裴丽洁.企业并购的财务风险与防范.忻州师范学院学报.2010（02）：6-8 .
[2]廖鹏飞.企业并购财务风险与防范. 湖南农机，2011（03）：52-54 .
[3]阎平，彭立林.企业并购财务风险预警系统的构建.西安工程科技学院学报，2007（02）：2-3 .
[4]宋东风.企业并购财务风险及其防范.重庆邮电学院学报（社会科学版），2004（04）：3-4.
[5]Dana J. Johnson， Ashok Abbott. Wealth effects of acquiring financially distressed firms. The Financial Review， August 1991.
[6]Krallinger Joseph C. Merger﹠Acquisitions： Managing the transaction. Mc Grew-Hill，1997.
作者简介：
邱晓瑜（1990- ），女，山西朔州人，山西财经大学研究生在读，会计专业，研究方向：财务会计。
摘要：如今，中国经济已经成为了世界经济不可缺少的一部分，为了改变中国企业的竞争实力落后于跨国公司的不利局面，中国发起了一场提高行业竞争力的行业整合运动，于是企业并购成为中国经济中的热门话题。然而研究发现我国企业并购成功率非常低。究其原因，就是没有处理好并购中的财务风险。本文分析了企业并购中具体有哪些风险。
关键词：企业并购;财务风险;分类
企业并购是资本运营活动的重要组成部分，也是企业外部扩张的一条有效途径，可以使企业在一个较短的时间内迅速发展壮大。然而，作为一项资本经营活动，并购中充满了风险，财务风险就是其中的一项。财务风险究竟有哪些，划分风险的角度不同，风险的类别也不尽相同。按照并购过程以及并购投资者的角度出发，将企业并购的财务风险分为三种类型：定价风险、融资支付风险、财务整合风险。
（一）企业并购的定价风险
对目标企业进行价值评估是并购定价最关键的环节。目标企业价值评估是指在并购活动中并购方企业结合目标企业独立价值与自身的整合能力，对目标企业未来收益进行定量预测的一种主观判断过程。由于并购活动自身的产权交易特性及并购双方在信息上的不平等地位等原因的影响，在这一环节中存在着较大的财务风险。导致目标企业价值评估风险的因素主要有：
1.并购方对目标企业未来收益及实现时间的预期的不确定性
在对目标公司的定价模式中，现金流量折现法是指对目标企业未来现金流量以及其现金实现时间的估计来对目标公司的价值进行评估的一种估值方法。如果并购企业低估了目标公司的发展前景，盈利能力或是高估并购后的整合成本，这将会产生高估目标企业价值的风险。
2.财务报表相关信息的质量
并购方所掌握信息的质量在很大程度上决定了价值评估结果。但是由于并购双方之间的信息不对称，并购方处于不利的地位，因此面临较大的财务风险。
3.目标企业的股价能否真实反映企业的价值
对于上市公司而言，由于证券市场的有效性问题，股价不可能与企业基本情况及变化完全一致，以股价来反映目标企业的价值具有明显的局限性。特别是在我国证券市场还不完善的情况下，由于交易价格过高而给并购企业带来财务风险的情况很容易发生。而对绝大多数非上市公司而言，并不像证券交易所那样，不正式的的场外市场的规模是比较小的，再加上持有这些公司股票的股东人数相对较少，从而对它们的评估更加困难。
4.目标企业价值评估方法的偏差
受体制观念、思维方式和实践经验的制约，目标公司的价值评估往往只考虑企业的资产负债表中的资产价值，而对企业自身的价值和合并后的企业的整体价值没有予以高度重视。目前许多国内企业对并购过程中目标公司的价值评估方法认识不全面，对评估理论、方法的使用大多停留在生搬硬抄、机械化套用阶段，没有达到其应有的使用效果。
（二）企业并购的融资与支付风险
并购融资风险，主要指在企业并购中，并购方企业能否及时足额地筹集到并购资金以及筹集的资金对并购后企业财务产生的不确定性。公司并购需要资金，必然会涉及到资金的筹集，并对企业财务产生重大影响。如果处理不好不仅会加重并购方的财务负担，而且容易使并购后企业因债务本息偿付困难而面临财务困境的风险。总的来说，融资支付环节的财务风险主要体现在以下几个方面：
1.流动性风险
流动性风险是指企业资产不能正常转移为现金，或企业债务和付现责任不能正常履行的可能性。流动性风险在采用现金收购的企业中表现的尤为突出。如果企业以负债融资的方式进行并购活动，并购方需要拥有较强的即时付现能力，流动性风险比较大。如果债务到期时，企业的现金流量安排不当，或者不能顺利的进行资金融通，流动比例就会大幅下降，资本的安全性降低，企业偿债风险加大。并购企业可能会因为资本结构恶化，负债比率过高，在没有很高的投资回报率的情况下，最终付不起本息而破产。
2.资本结构恶化导致的信用危机
在并购企业采用举债方式进行并购融资时，企业负债比率的上升导致偿债能力下降甚至很可能引起资本结构恶化，进而影响企业的再融资能力，引发信用危机。
3.财务杠杆效应引发的破产清算风险
众所周知，财务杠杆对于企业而言是“一把双刃剑”。企业财务杠杆比率会随着负债融资规模的扩大显著提高，若并购后企业的财务状况没有得到很好的改善，并购收效不足，这就放大经营状况不利的消极影响，诱发偿债危机甚至是破产清算的风险。
（三）并购后的财务整合风险
从某种意义上讲，并购容易整合难。并购交易完成后，还必须对并购后的公司进行整合发展。财务整合是企业并购的重要组成部分，是影响并购成功的一项关键因素，而整合是否能够达到预期的目的，需要综合考虑并购企业和目标企业的财务情况以及外部经济状况。财务整合风险的来源主要有：
（1）财务组织机制风险
由于并购活动前相关企业的财务机制、财务职能和财务管理制度可能不完全适应并购以后的生产经营需要，所以如果并购双方不能在财务制度、资金的管理和使用上协调一致，就会使原来的两部分资产无法完全发挥出应有的效益，影响并购双方在财务上的稳定性以及在金融市场和产品市场上的信誉，从而产生整合的财务风险。例如，并购企业缺乏科学的财务管理制度，可能会使企业出现财务机构重置、管理职责不明、生产效率下降等风险。
（2）并购企业理财风险
并购企业的理财风险是指并购企业在整合过程中，由于财务运作缺陷和财务行为不当而遭受损失的可能性。如果并购企业缺乏科学的财务经营决策或者经营管理不善，会导致企业职责不清，盈利能力差，从而产生财务风险。此外，不正确的财务行为也会产生财务风险。例如，并购企业在社会总供给大于社会总需求的市场条件下，为了扩大市场占有率，采用赊销的方式，可能会因为购买者拖欠贷款，导致企业坏账增加，产生财务风险。
（3）财务行为人风险
财务行为人风险指企业财务管理主体因为财务失误，监控不力而造成的财务风险。主要体现在以下两个方面：一是并购企业的财务行为人出于某种动机，在明知道自己的行为会给企业带来损失的情况下，仍然利用职权谋取非法利益而产生的财务风险，如贪污受贿、侵占公共财产、携款外逃和私吞公款等;二是并购企业的财务行为人由于无知或过于自信，导致决策失误、经营失利和控制失灵而给企业带来的财务风险，如盲目投资和官僚主义。
参考文献：
[1]裴丽洁.企业并购的财务风险与防范.忻州师范学院学报.2010（02）：6-8 .
[2]廖鹏飞.企业并购财务风险与防范. 湖南农机，2011（03）：52-54 .
[3]阎平，彭立林.企业并购财务风险预警系统的构建.西安工程科技学院学报，2007（02）：2-3 .
[4]宋东风.企业并购财务风险及其防范.重庆邮电学院学报（社会科学版），2004（04）：3-4.
[5]Dana J. Johnson， Ashok Abbott. Wealth effects of acquiring financially distressed firms. The Financial Review， August 1991.
[6]Krallinger Joseph C. Merger﹠Acquisitions： Managing the transaction. Mc Grew-Hill，1997.
作者简介：
邱晓瑜（1990- ），女，山西朔州人，山西财经大学研究生在读，会计专业，研究方向：财务会计。