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在完成收购交易以后，无论是可口可乐、汇源果汁还是朱新礼个人，甚至中国的饮料市场格局，都将面临着新的变化
迄今为止中国最大一笔外资收购内资企业控股权的交易，在国人的高度关注中接受洗礼
9月1日，56岁的朱新礼将手机留在办公室，中断了和外界的联络，躲进了一个山村“闭关”。用朱新礼自己的话说，他“木了三天”。令朱新礼如此“发木”的，是此前一天，他将自己创建和经营的汇源果汁出售给可口可乐这一交易。
《财经》记者从接近参与交易者处获悉，直到8月31日下午，朱新礼才与可口可乐等签署完成股份出售所有相关协议。根据协议，朱新礼将其所持有的中国汇源果汁集团有限公司（香港交易所代码：01886，下称汇源果汁）38.45％股份悉数售给可口可乐，每股价格12.20港元，交易完成后，朱新礼可套现74亿港币。
汇源果汁另外两大股东——法国食品公司达能和美国华平基金旗下Gourmet Grace亦同时签署协议，分别将各自所持20.96％和6.37％股份售给可口可乐。由此，可口可乐将收购汇源果汁约66％的股份及全部未行使可转换债券及期权。根据收购协议，可口可乐还有意在一定条件下收购汇源果汁剩余全部股份，并将汇源果汁退市。
9月4日，朱新礼结束“闭关”回到现实，迎接他的是对交易铺天盖地的报道，其中夹杂着不少质疑之声。过于急切的民族品牌的捍卫者们，给一桩单纯的交易加上了许多想象和臆测，包括“达能逼迫”以及不由分说的抵制外资收购，乃至借以“国家安全”之名。
“女儿要在最漂亮的时候出嫁，有好的嫁妆才能有好的价钱。”五年前，在拒绝达能收购汇源果汁时，朱新礼曾如是说。他还多次对外表示，希望能把汇源做成百年老店。如今五年过去，朱新礼精心培养16年的汇源这个“女儿”，终于风光出嫁。
为何这位“果汁大王”要选择转身？多位与朱新礼熟识者接受《财经》记者采访时都认为，可口可乐如此高的报价，是促使朱新礼最终决定卖出汇源的原因；而且朱新礼也是经过对个人规划、企业未来的深思熟虑后，才决心让“女儿”嫁入豪门。
“做生意就是想把公司壮大，如果价钱很好，卖了也很好，这对股东都是好事。”宝来资本（亚洲）分析师Jeffery Lau告诉《财经》记者。
这桩总金额达179亿港元（约合24亿美元）的交易，是可口可乐122年历史上的第二大收购案，也是迄今为止中国最大一笔外资收购内资企业控股权的交易。可口可乐提出的报价，较9月1日汇源果汁停牌前最后一个交易日4.14港元/股股价有1.95倍的溢价，对应市盈率达25.99倍，显示了可口可乐进军中国果汁饮料市场的决心。
对于朱新礼，这次出售只是卖掉他所经营的汇源集团产业链的下游部分，而且汇源果汁的市场增长已开始呈现放缓迹象。交易之后，朱新礼仍然拥有上游的果园、果树、种子、果树加工等业务，经营着20多个工厂，有6000多名员工。今后，可口可乐将是他的大主顾。
三卖方一致行动
在8月31日之前短短两个月里，可口可乐收购汇源果汁交易的谈判进行得快速且低调。直到9月1日汇源果汁停牌，外界仍没有任何关于交易的消息。美国投行摩根大通当天发布的报告还预测，汇源果汁停牌或因为涉及向母公司收购生产线。
知情人士称，协议各方，包括投行和竞价者，都达成了保密协议，以免节外生枝。虽然汇源果汁母公司汇源控股的财务顾问是瑞银，但在这次出售行动中，汇源果汁专门聘请了另一家投资银行高盛亚洲做财务顾问，可口可乐则聘请了荷银做投资顾问。
在两家投行的“撮合”下，各方迅速达成了相互满意的条件。接近交易人士告诉《财经》记者，协议签署日期原定在8月27日左右，由于朱新礼的一些个人原因，拖到8月31日才最终达成全部协议。
汇源果汁主要股东之中，除了朱新礼控制的汇源控股，还包括达能、华平、荷兰银行和惠理基金；其中主要有表决权的汇源控股、达能和华平，共拥有66％股份。接近交易人士告诉《财经》记者，这三方先就转卖这一重大决定进行了商讨，在各方最终报价前，三方签订了一致行动的合作备忘录。
双方经历了多次报价，在报价中各自也都根据自己的底牌提条件。8月下旬，可口可乐和卖方进行了最后一次报价，可口可乐的报价超出了所有股东事先准备的底价，也高出了其他竞争对手。朱新礼本人对这一价格“很满意”，最终签署所有相关协议。
交易中真正起核心作用的是朱新礼和达能。根据三方在上市前就达成的入股合作协议，达能具有优先认购权和卖权，华平本就只拥有跟卖权。外界因此盛传，朱新礼受达能胁迫签此一致行动备忘录，因备忘录是英文，朱新礼并未明白真意，最后不得不卖出股份。面对这一说法，朱新礼回应说，“目前讲民主、权利、平等，不可能无奈，一切都是自愿之举。”
接近交易者的人士向《财经》记者透露，备忘录是相互的约束，目的是不允许任何一方因为买方出价高于自己的底价就轻易卖出。三个股东有各自卖出价的心理底线，如果任何一方觉得价格满意，其他人仍不满意，仍不能达成交易；一旦三方共同决定卖，买方出价高出了所有股东底價，若任何一方反悔，就要对其他两家股东的损失进行差价补偿。
对于可口可乐，全资收购汇源果汁才是其目标所在，任何单个股东的股份对可口可乐来说，吸引力都不足够大。“备忘录也是中英文的，不存在某一方看不懂的情况，而且都有一个团队。”上述人士说。
无论朱新礼本人还是达能都强调，选择卖给可口可乐完全是正常的商业行为。朱新礼的一位企业家好友评价，朱新礼的性格非常坚忍，也很能抗压，如果下了足够的决心，决不会被他人所左右。
一件可以显示朱新礼忍耐力的小事是，在一次随同公司赞助的美洲杯帆船赛中国队比赛中，朱新礼一直忍到比赛结束后才上厕所。由于整个比赛要进行五六个小时，运动员们都是在船上对着大海“解决问题”。
一位与朱新礼相识多年的人士也称，朱新礼不可能接受胁迫，他对自己要做什么头脑非常清楚。“相信他也很挣扎，但这是一个好价钱，而且朱新礼想卖的确也有其自身的考虑和原因。”
“这个账能算就去做，不能算就不做。”9月6日，朱新礼本人如是表态。
汇源果汁增长瓶颈
1992年，已年满四十的朱新礼在山东创办淄博汇源食品饮料有限公司，后将公司迁至北京。在短短十余年里，朱新礼的汇源果汁发展成为中国最大的果汁生产商。根据调查公司AC尼尔森数据，汇源果汁的百分百果汁和中浓度果蔬汁所占市场份额分别为43.8％和42.4％，占据市场领导地位。
企业规模扩张对资金的需求，一直令朱新礼疲于应付。在这次引入可口可乐之前，朱新礼曾经通过德隆、统一、达能等三度引入外部投资者，皆是迫于对资金需求。直到2007年2月，汇源果汁登陆香港交易所，打开了融资渠道，资金压力才不再成为朱新礼的最大困扰。不过，随着物价的上涨和外部环境变化，市场、渠道、管理等几方面的挑战开始显现。
美国投行摩根大通消费品行业分析师谢琳表示，2008年，果汁行业总体受食品通胀的影响较为明显。“果汁因为不是生活必需品，食品通胀环境对果汁消费产生抑制作用在所难免。”谢琳告诉《财经》记者。
增长受限迹象，在汇源果汁今年上半年业绩中已有明显体现。根据9月9日公布的中期业绩报告，汇源果汁销售额和毛利率双双下降，增长速度放缓迹象明显。前六个月汇源果汁毛利仅为3.915亿元，较去年同期的5.033亿元下降了22％，降幅明显。
上半年汇源果汁销售额12.94亿元，较2007年同期减少7076万元，其中主营业务中的果汁产品收入下降7个百分点。公司摊薄后的每股盈利仅为0.07元，较2007年的0.25元降幅高达72％。
汇源果汁还首次出现了大规模裁员，其雇员总人数从去年年底时的9772人减少为7180人，其中销售代表人数由3926名减至2520名，薪金与福利也在减少。汇源果汁对此解释为内部调整，但未对调整原因作出说明。
与此同时，汇源果汁的经营成本却仍在不断逐步上升。今年上半年，生产果汁的原材料、蔬菜水果类农产品的涨价幅度都很大，而汇源果汁销售价格不升反降，在局部地区已经不断推出打折促销，利润越来越薄。
汇源果汁上市时发行价为每股6港元，上市后迅速窜至每股10港元，最高时涨至12港元，可是今年年初其股价已经跌至8.59港元，不久后进一步跌破发行价。在可口可乐宣布收购前，汇源果汁股价最低已跌破4港元，相比年初时缩水超过50％，远高于香港恒生指数同期约30％的跌幅。
一位不愿意透露姓名的分析师表示，上半年国内浓缩汁价格上涨并不多，只是汇源果汁大部分采购来自于母公司，价格涨幅高于市场价格涨幅，因此毛利率下降。
国泰君安（香港）分析师罗磊对《财经》记者表示，虽然预测汇源果汁上半年增长会放缓，但没有想到是一个倒退的状况。
罗磊认为，原料价格上涨并不是主要影响因素。果汁生产结构中，浓缩汁占成本比重应该低于30％，包装成本也有30％以上，甚至高于浓缩汁成本。
“原料价格上涨也有季节性，可以转移，更主要的原因还是快速消费品领域两个最核心问题——汇源果汁没有办法推出更好的产品，营销也存在问题。”罗磊说。
这在汇源果汁强调季节性因素中亦可有所反映。罗磊认为，这表明汇源果汁并没把果汁当成一个“快速消费品”在卖，而是当“礼品”在卖，这是营销方面存在的大问题。
针对汇源果汁大规模裁员，尤其是缩减营销人员，罗磊分析说，极有可能汇源果汁今年上半年在渠道管理上出了一些问题。“汇源果汁目前有2000多家一级分销商，但在对分销商的管理和激励方面做得并不好，致使分销商的订货态度并不积极。”
“他有卖出的意识并非一时冲动。”一位熟悉朱新礼的饮料业内高管对《财经》记者表示。据其分析，朱新礼看中的是未来市场的空间以及行业发展趋势。
汇源果汁一直单一生产纯中高浓度果汁，渠道成本很高，多元化尝试一直不理想。虽然汇源果汁至今是果汁业的老大，但渠道始终是短板。相比起来，可口可乐和百事这样的巨头，渠道正是强项。
此外，汇源果汁占据绝对优势的百分百果汁、果蔬中浓度果汁市场，其规模尚不如非百分百果汁（尤其是25％以下含量低浓度果汁）市场大，而在25％含量以下果汁市场，汇源果汁的份额排不进前五名，在市场上也拥有诸多竞争对手。随着这些低浓度果汁饮料商发力向高浓度果汁市场扩展，汇源的市场地位将受到挑战。这都是朱新礼不得不冷静思考的问题。
饮料市场图变
在完成这起交易以后，无论是可口可乐、汇源果汁还是朱新礼个人，甚至中国的饮料市场格局，都将面临着新的变化。
对于总部位于美国亚特兰大的可口可乐，碳酸饮料一直是其传统产品，但现在消费者口味早已经不再受到可乐的统治。这两年可口可乐也开始发展非碳酸饮料产品，但比起其竞争对手百事可乐的速度要慢得多。此次收购汇源果汁，可以令其在中国这个增长潜力最大的消费市场上比竞争对手占得先机，对其打通上下游产业链、加强非碳酸饮料市场地位一举两得。
“汇源在中国是一个发展已久的成功品牌，对可口可乐中国业务有相辅相成的作用。”可口可乐公司首席执行官及总裁穆泰康说。
可口可乐发言人李小筠也表示，可口可乐有非常良好的碳酸饮料业务，同时也看到中国非碳酸饮料业务发展非常强劲，果汁饮料过去几年发展很快，而可口可乐在这一领域只占了一个非常小的市场。
分析师们则认为，可口可乐看中的不仅是汇源果汁本身，还有汇源的上游资源。“汇源果汁的优势既不是品牌，也不是渠道，其惟一的优势就是上游资源，这对无论本地企业、台湾企业还是外资企业都是短板。”摩根大通分析师谢琳说。
国泰君安分析师罗磊亦表示，汇源果汁的母公司还维持着一部分没有上市的浓缩果汁业务，这是吸引可口可乐的地方之一。此外，汇源果汁拥有分布很广的生产网络，产能基地遍布全国，在华北和华东，每500公里就有一个加工厂，但产能利用率非常低，給可口可乐留下了改善空间。“汇源的问题不在于生产方面，而在于后面的环节——产品设计和营销。”罗磊说。
对于汇源的上游业务，不仅可口可乐看好，朱新礼本人也深知其价值所在。根据朱新礼与可口可乐的协议，他承诺两年内不进入竞争领域，不过，可口可乐不会阻止他或其关联公司继续经营生产、供应及分销与果汁生产有关的可回收容器、外部包装及原材料的业务。这意味着，朱新礼未来可如愿继续从事果汁饮料上游业务，朱新礼称这是他“未来的梦想”。
据《财经》记者了解，朱新礼在与可口可乐签订了不竞争条款的同时，还签署了相关上游资源合作的附加条款。可口可乐将充分利用朱新礼的上游资源，而朱新礼也希望在同等条件下获得优先供货权。
如朱新礼自己所言，可口可乐在中国销售果汁的原料源全部来源于巴西，通过此次合作，可口可乐可解决其本土供应问题；而朱新礼通过攻入上游，进入可口可乐全球采购系统。“这未必不是一件好事，也许将来他又能发展出一个与汇源齐名的上游品牌来。”一位朱新礼的朋友说。
收购汇源果汁也可视为可口可乐重整中国市场的新起点。2006年8月，可口可乐收购嘉里饮料公司，重组成立了可口可乐中国实业有限公司，成为可口可乐全球装瓶业务投资集团（B.I.G）的独资子公司。目前其在国内还有两大合资伙伴——太古集团和中粮集团。日前，业内传闻称，可口可乐有意全资收购与中粮的合资公司。
虽然可口可乐发言人予以否认，但一位熟悉可口可乐业务的人士向《财经》记者透露，可口可乐独资、控股意向已很明确，接下来还将继续完成收购，并且推动现有部分合资企业重组。
市场对可口可乐下一个收购对象有诸多猜测，包括王老吉、康师傅等，但上述人士都一一否认。他说，之前可口可乐确实关注过市场上不少业绩良好的企业，但收购汇源之后，短期内再进行其他大的国内饮料企业收购计划可能性不大。
可口可乐更看好的还是中国国内果汁行业的市场前景。与汇源果汁业绩增长放缓相反，中国的果汁消费市场仍在快速增长。据Euromonitor数据，中国果蔬汁总体消费97亿公升，未来五年中国果蔬汁市场还将保持14.5％的复合年增率，到2012年，消费总量将达191亿公升。
摩根大通分析师谢琳认为，中国的果汁产业未来发展前景远大，目前这一行业正处在一个拐点。
“刚刚开始迎来一个高速发展，却又遭遇到食品通胀，才导致市场发展速度放缓。在这一背景下，汇源果汁经营形势和业绩与过去几年相比就差一点。” 谢琳说。
外界盛行的最直观预测是：一旦可口可乐掌控汇源果汁，势必会在行业内形成“一家独大”的垄断局面，现有各品牌的市场份额被重新洗牌将在所难免。鉴于此前若干起外资与中资企业并购案都是以中资品牌最终退市为结局，可口可乐收购汇源果汁一案也引来不少反对之声。
“垄断了资源，垄断了渠道，其他人没办法进来，这会对生产商和消费者，都有一定的伤害。”谢琳向《财经》记者表示。
通过收购，可口可乐将在百分百果汁和中浓度果汁两个细分市场获得40％以上的份额，但这两块市场目前只占了整个果汁行业不到20％的比重，尚属于新兴市场。加上其在低浓度果汁领域31.3％的市场份额，可口可乐在整个果汁行业的市场份额不会超过40％。
罗磊分析说，可口可乐接盘后，肯定会充分利用汇源遍布全国的产能和渠道，改善渠道管理，推广更受消费者喜欢口味的果汁新品，有力推动整个中高浓度果汁市场繁荣时代的到来。
“如果可口可乐能够推进中国在纯果汁方面的消费的话，其实未尝不是件好事。”罗磊说。
上世纪90年代末，统一鲜橙多开创低浓度果汁饮料市场，对于分析当下可口可乐收购汇源果汁后的中高浓度果汁市场前景，具有很强的参照意义。在市场初创阶段，统一的份额也一度高达50％以上，但并未被人指责为垄断。统一作为领头羊吸引了很多消费者，做大市场的同时，也吸引了更多企业加入竞争。在中国这个果汁饮料方兴未艾的新兴市场，可口可乐的加入将是一个新鲜的推动。
对于可口可乐而言，最大的一关还没有过去：它将面临中国新确立的反垄断机构的严格审查。可是，当下的舆论并不有利。■
本刊记者陈茜、本刊实习记者王端对此文亦有贡献
迄今为止中国最大一笔外资收购内资企业控股权的交易，在国人的高度关注中接受洗礼
9月1日，56岁的朱新礼将手机留在办公室，中断了和外界的联络，躲进了一个山村“闭关”。用朱新礼自己的话说，他“木了三天”。令朱新礼如此“发木”的，是此前一天，他将自己创建和经营的汇源果汁出售给可口可乐这一交易。
《财经》记者从接近参与交易者处获悉，直到8月31日下午，朱新礼才与可口可乐等签署完成股份出售所有相关协议。根据协议，朱新礼将其所持有的中国汇源果汁集团有限公司（香港交易所代码：01886，下称汇源果汁）38.45％股份悉数售给可口可乐，每股价格12.20港元，交易完成后，朱新礼可套现74亿港币。
汇源果汁另外两大股东——法国食品公司达能和美国华平基金旗下Gourmet Grace亦同时签署协议，分别将各自所持20.96％和6.37％股份售给可口可乐。由此，可口可乐将收购汇源果汁约66％的股份及全部未行使可转换债券及期权。根据收购协议，可口可乐还有意在一定条件下收购汇源果汁剩余全部股份，并将汇源果汁退市。
9月4日，朱新礼结束“闭关”回到现实，迎接他的是对交易铺天盖地的报道，其中夹杂着不少质疑之声。过于急切的民族品牌的捍卫者们，给一桩单纯的交易加上了许多想象和臆测，包括“达能逼迫”以及不由分说的抵制外资收购，乃至借以“国家安全”之名。
“女儿要在最漂亮的时候出嫁，有好的嫁妆才能有好的价钱。”五年前，在拒绝达能收购汇源果汁时，朱新礼曾如是说。他还多次对外表示，希望能把汇源做成百年老店。如今五年过去，朱新礼精心培养16年的汇源这个“女儿”，终于风光出嫁。
为何这位“果汁大王”要选择转身？多位与朱新礼熟识者接受《财经》记者采访时都认为，可口可乐如此高的报价，是促使朱新礼最终决定卖出汇源的原因；而且朱新礼也是经过对个人规划、企业未来的深思熟虑后，才决心让“女儿”嫁入豪门。
“做生意就是想把公司壮大，如果价钱很好，卖了也很好，这对股东都是好事。”宝来资本（亚洲）分析师Jeffery Lau告诉《财经》记者。
这桩总金额达179亿港元（约合24亿美元）的交易，是可口可乐122年历史上的第二大收购案，也是迄今为止中国最大一笔外资收购内资企业控股权的交易。可口可乐提出的报价，较9月1日汇源果汁停牌前最后一个交易日4.14港元/股股价有1.95倍的溢价，对应市盈率达25.99倍，显示了可口可乐进军中国果汁饮料市场的决心。
对于朱新礼，这次出售只是卖掉他所经营的汇源集团产业链的下游部分，而且汇源果汁的市场增长已开始呈现放缓迹象。交易之后，朱新礼仍然拥有上游的果园、果树、种子、果树加工等业务，经营着20多个工厂，有6000多名员工。今后，可口可乐将是他的大主顾。
三卖方一致行动
在8月31日之前短短两个月里，可口可乐收购汇源果汁交易的谈判进行得快速且低调。直到9月1日汇源果汁停牌，外界仍没有任何关于交易的消息。美国投行摩根大通当天发布的报告还预测，汇源果汁停牌或因为涉及向母公司收购生产线。
知情人士称，协议各方，包括投行和竞价者，都达成了保密协议，以免节外生枝。虽然汇源果汁母公司汇源控股的财务顾问是瑞银，但在这次出售行动中，汇源果汁专门聘请了另一家投资银行高盛亚洲做财务顾问，可口可乐则聘请了荷银做投资顾问。
在两家投行的“撮合”下，各方迅速达成了相互满意的条件。接近交易人士告诉《财经》记者，协议签署日期原定在8月27日左右，由于朱新礼的一些个人原因，拖到8月31日才最终达成全部协议。
汇源果汁主要股东之中，除了朱新礼控制的汇源控股，还包括达能、华平、荷兰银行和惠理基金；其中主要有表决权的汇源控股、达能和华平，共拥有66％股份。接近交易人士告诉《财经》记者，这三方先就转卖这一重大决定进行了商讨，在各方最终报价前，三方签订了一致行动的合作备忘录。
双方经历了多次报价，在报价中各自也都根据自己的底牌提条件。8月下旬，可口可乐和卖方进行了最后一次报价，可口可乐的报价超出了所有股东事先准备的底价，也高出了其他竞争对手。朱新礼本人对这一价格“很满意”，最终签署所有相关协议。
交易中真正起核心作用的是朱新礼和达能。根据三方在上市前就达成的入股合作协议，达能具有优先认购权和卖权，华平本就只拥有跟卖权。外界因此盛传，朱新礼受达能胁迫签此一致行动备忘录，因备忘录是英文，朱新礼并未明白真意，最后不得不卖出股份。面对这一说法，朱新礼回应说，“目前讲民主、权利、平等，不可能无奈，一切都是自愿之举。”
接近交易者的人士向《财经》记者透露，备忘录是相互的约束，目的是不允许任何一方因为买方出价高于自己的底价就轻易卖出。三个股东有各自卖出价的心理底线，如果任何一方觉得价格满意，其他人仍不满意，仍不能达成交易；一旦三方共同决定卖，买方出价高出了所有股东底價，若任何一方反悔，就要对其他两家股东的损失进行差价补偿。
对于可口可乐，全资收购汇源果汁才是其目标所在，任何单个股东的股份对可口可乐来说，吸引力都不足够大。“备忘录也是中英文的，不存在某一方看不懂的情况，而且都有一个团队。”上述人士说。
无论朱新礼本人还是达能都强调，选择卖给可口可乐完全是正常的商业行为。朱新礼的一位企业家好友评价，朱新礼的性格非常坚忍，也很能抗压，如果下了足够的决心，决不会被他人所左右。
一件可以显示朱新礼忍耐力的小事是，在一次随同公司赞助的美洲杯帆船赛中国队比赛中，朱新礼一直忍到比赛结束后才上厕所。由于整个比赛要进行五六个小时，运动员们都是在船上对着大海“解决问题”。
一位与朱新礼相识多年的人士也称，朱新礼不可能接受胁迫，他对自己要做什么头脑非常清楚。“相信他也很挣扎，但这是一个好价钱，而且朱新礼想卖的确也有其自身的考虑和原因。”
“这个账能算就去做，不能算就不做。”9月6日，朱新礼本人如是表态。
汇源果汁增长瓶颈
1992年，已年满四十的朱新礼在山东创办淄博汇源食品饮料有限公司，后将公司迁至北京。在短短十余年里，朱新礼的汇源果汁发展成为中国最大的果汁生产商。根据调查公司AC尼尔森数据，汇源果汁的百分百果汁和中浓度果蔬汁所占市场份额分别为43.8％和42.4％，占据市场领导地位。
企业规模扩张对资金的需求，一直令朱新礼疲于应付。在这次引入可口可乐之前，朱新礼曾经通过德隆、统一、达能等三度引入外部投资者，皆是迫于对资金需求。直到2007年2月，汇源果汁登陆香港交易所，打开了融资渠道，资金压力才不再成为朱新礼的最大困扰。不过，随着物价的上涨和外部环境变化，市场、渠道、管理等几方面的挑战开始显现。
美国投行摩根大通消费品行业分析师谢琳表示，2008年，果汁行业总体受食品通胀的影响较为明显。“果汁因为不是生活必需品，食品通胀环境对果汁消费产生抑制作用在所难免。”谢琳告诉《财经》记者。
增长受限迹象，在汇源果汁今年上半年业绩中已有明显体现。根据9月9日公布的中期业绩报告，汇源果汁销售额和毛利率双双下降，增长速度放缓迹象明显。前六个月汇源果汁毛利仅为3.915亿元，较去年同期的5.033亿元下降了22％，降幅明显。
上半年汇源果汁销售额12.94亿元，较2007年同期减少7076万元，其中主营业务中的果汁产品收入下降7个百分点。公司摊薄后的每股盈利仅为0.07元，较2007年的0.25元降幅高达72％。
汇源果汁还首次出现了大规模裁员，其雇员总人数从去年年底时的9772人减少为7180人，其中销售代表人数由3926名减至2520名，薪金与福利也在减少。汇源果汁对此解释为内部调整，但未对调整原因作出说明。
与此同时，汇源果汁的经营成本却仍在不断逐步上升。今年上半年，生产果汁的原材料、蔬菜水果类农产品的涨价幅度都很大，而汇源果汁销售价格不升反降，在局部地区已经不断推出打折促销，利润越来越薄。
汇源果汁上市时发行价为每股6港元，上市后迅速窜至每股10港元，最高时涨至12港元，可是今年年初其股价已经跌至8.59港元，不久后进一步跌破发行价。在可口可乐宣布收购前，汇源果汁股价最低已跌破4港元，相比年初时缩水超过50％，远高于香港恒生指数同期约30％的跌幅。
一位不愿意透露姓名的分析师表示，上半年国内浓缩汁价格上涨并不多，只是汇源果汁大部分采购来自于母公司，价格涨幅高于市场价格涨幅，因此毛利率下降。
国泰君安（香港）分析师罗磊对《财经》记者表示，虽然预测汇源果汁上半年增长会放缓，但没有想到是一个倒退的状况。
罗磊认为，原料价格上涨并不是主要影响因素。果汁生产结构中，浓缩汁占成本比重应该低于30％，包装成本也有30％以上，甚至高于浓缩汁成本。
“原料价格上涨也有季节性，可以转移，更主要的原因还是快速消费品领域两个最核心问题——汇源果汁没有办法推出更好的产品，营销也存在问题。”罗磊说。
这在汇源果汁强调季节性因素中亦可有所反映。罗磊认为，这表明汇源果汁并没把果汁当成一个“快速消费品”在卖，而是当“礼品”在卖，这是营销方面存在的大问题。
针对汇源果汁大规模裁员，尤其是缩减营销人员，罗磊分析说，极有可能汇源果汁今年上半年在渠道管理上出了一些问题。“汇源果汁目前有2000多家一级分销商，但在对分销商的管理和激励方面做得并不好，致使分销商的订货态度并不积极。”
“他有卖出的意识并非一时冲动。”一位熟悉朱新礼的饮料业内高管对《财经》记者表示。据其分析，朱新礼看中的是未来市场的空间以及行业发展趋势。
汇源果汁一直单一生产纯中高浓度果汁，渠道成本很高，多元化尝试一直不理想。虽然汇源果汁至今是果汁业的老大，但渠道始终是短板。相比起来，可口可乐和百事这样的巨头，渠道正是强项。
此外，汇源果汁占据绝对优势的百分百果汁、果蔬中浓度果汁市场，其规模尚不如非百分百果汁（尤其是25％以下含量低浓度果汁）市场大，而在25％含量以下果汁市场，汇源果汁的份额排不进前五名，在市场上也拥有诸多竞争对手。随着这些低浓度果汁饮料商发力向高浓度果汁市场扩展，汇源的市场地位将受到挑战。这都是朱新礼不得不冷静思考的问题。
饮料市场图变
在完成这起交易以后，无论是可口可乐、汇源果汁还是朱新礼个人，甚至中国的饮料市场格局，都将面临着新的变化。
对于总部位于美国亚特兰大的可口可乐，碳酸饮料一直是其传统产品，但现在消费者口味早已经不再受到可乐的统治。这两年可口可乐也开始发展非碳酸饮料产品，但比起其竞争对手百事可乐的速度要慢得多。此次收购汇源果汁，可以令其在中国这个增长潜力最大的消费市场上比竞争对手占得先机，对其打通上下游产业链、加强非碳酸饮料市场地位一举两得。
“汇源在中国是一个发展已久的成功品牌，对可口可乐中国业务有相辅相成的作用。”可口可乐公司首席执行官及总裁穆泰康说。
可口可乐发言人李小筠也表示，可口可乐有非常良好的碳酸饮料业务，同时也看到中国非碳酸饮料业务发展非常强劲，果汁饮料过去几年发展很快，而可口可乐在这一领域只占了一个非常小的市场。
分析师们则认为，可口可乐看中的不仅是汇源果汁本身，还有汇源的上游资源。“汇源果汁的优势既不是品牌，也不是渠道，其惟一的优势就是上游资源，这对无论本地企业、台湾企业还是外资企业都是短板。”摩根大通分析师谢琳说。
国泰君安分析师罗磊亦表示，汇源果汁的母公司还维持着一部分没有上市的浓缩果汁业务，这是吸引可口可乐的地方之一。此外，汇源果汁拥有分布很广的生产网络，产能基地遍布全国，在华北和华东，每500公里就有一个加工厂，但产能利用率非常低，給可口可乐留下了改善空间。“汇源的问题不在于生产方面，而在于后面的环节——产品设计和营销。”罗磊说。
对于汇源的上游业务，不仅可口可乐看好，朱新礼本人也深知其价值所在。根据朱新礼与可口可乐的协议，他承诺两年内不进入竞争领域，不过，可口可乐不会阻止他或其关联公司继续经营生产、供应及分销与果汁生产有关的可回收容器、外部包装及原材料的业务。这意味着，朱新礼未来可如愿继续从事果汁饮料上游业务，朱新礼称这是他“未来的梦想”。
据《财经》记者了解，朱新礼在与可口可乐签订了不竞争条款的同时，还签署了相关上游资源合作的附加条款。可口可乐将充分利用朱新礼的上游资源，而朱新礼也希望在同等条件下获得优先供货权。
如朱新礼自己所言，可口可乐在中国销售果汁的原料源全部来源于巴西，通过此次合作，可口可乐可解决其本土供应问题；而朱新礼通过攻入上游，进入可口可乐全球采购系统。“这未必不是一件好事，也许将来他又能发展出一个与汇源齐名的上游品牌来。”一位朱新礼的朋友说。
收购汇源果汁也可视为可口可乐重整中国市场的新起点。2006年8月，可口可乐收购嘉里饮料公司，重组成立了可口可乐中国实业有限公司，成为可口可乐全球装瓶业务投资集团（B.I.G）的独资子公司。目前其在国内还有两大合资伙伴——太古集团和中粮集团。日前，业内传闻称，可口可乐有意全资收购与中粮的合资公司。
虽然可口可乐发言人予以否认，但一位熟悉可口可乐业务的人士向《财经》记者透露，可口可乐独资、控股意向已很明确，接下来还将继续完成收购，并且推动现有部分合资企业重组。
市场对可口可乐下一个收购对象有诸多猜测，包括王老吉、康师傅等，但上述人士都一一否认。他说，之前可口可乐确实关注过市场上不少业绩良好的企业，但收购汇源之后，短期内再进行其他大的国内饮料企业收购计划可能性不大。
可口可乐更看好的还是中国国内果汁行业的市场前景。与汇源果汁业绩增长放缓相反，中国的果汁消费市场仍在快速增长。据Euromonitor数据，中国果蔬汁总体消费97亿公升，未来五年中国果蔬汁市场还将保持14.5％的复合年增率，到2012年，消费总量将达191亿公升。
摩根大通分析师谢琳认为，中国的果汁产业未来发展前景远大，目前这一行业正处在一个拐点。
“刚刚开始迎来一个高速发展，却又遭遇到食品通胀，才导致市场发展速度放缓。在这一背景下，汇源果汁经营形势和业绩与过去几年相比就差一点。” 谢琳说。
外界盛行的最直观预测是：一旦可口可乐掌控汇源果汁，势必会在行业内形成“一家独大”的垄断局面，现有各品牌的市场份额被重新洗牌将在所难免。鉴于此前若干起外资与中资企业并购案都是以中资品牌最终退市为结局，可口可乐收购汇源果汁一案也引来不少反对之声。
“垄断了资源，垄断了渠道，其他人没办法进来，这会对生产商和消费者，都有一定的伤害。”谢琳向《财经》记者表示。
通过收购，可口可乐将在百分百果汁和中浓度果汁两个细分市场获得40％以上的份额，但这两块市场目前只占了整个果汁行业不到20％的比重，尚属于新兴市场。加上其在低浓度果汁领域31.3％的市场份额，可口可乐在整个果汁行业的市场份额不会超过40％。
罗磊分析说，可口可乐接盘后，肯定会充分利用汇源遍布全国的产能和渠道，改善渠道管理，推广更受消费者喜欢口味的果汁新品，有力推动整个中高浓度果汁市场繁荣时代的到来。
“如果可口可乐能够推进中国在纯果汁方面的消费的话，其实未尝不是件好事。”罗磊说。
上世纪90年代末，统一鲜橙多开创低浓度果汁饮料市场，对于分析当下可口可乐收购汇源果汁后的中高浓度果汁市场前景，具有很强的参照意义。在市场初创阶段，统一的份额也一度高达50％以上，但并未被人指责为垄断。统一作为领头羊吸引了很多消费者，做大市场的同时，也吸引了更多企业加入竞争。在中国这个果汁饮料方兴未艾的新兴市场，可口可乐的加入将是一个新鲜的推动。
对于可口可乐而言，最大的一关还没有过去：它将面临中国新确立的反垄断机构的严格审查。可是，当下的舆论并不有利。■
本刊记者陈茜、本刊实习记者王端对此文亦有贡献