论文部分内容阅读
随着国家创新驱动发展战略的实施，越来越多的科技型中小企业成长发展起来。科技型中小企业若要得到迅速发展，离不开资金的支持，而众多科技型中小企业往往处于早期发展阶段，难以获得银行等金融机构贷款。创业投资企业应运而生，在扶持科技型中小企业的发展过程中发挥了重要作用，特别是国有创业投资企业。创业投资企业相比传统制造业企业而言，有着较长的经营周期，从一个项目募资、投资、管理、退出往往需要经历几年甚至十几年的时间。这就要求创业投资企业严控债務风险，加强债务风险管理，否则就会陷入流动性危机。本文主要对国有创业投资企业的债务风险进行了思考和分析，提出如何对国有创业投资企业债务风险进行管理的意见和建议。
随着国家“双创”战略的实施，创业投资企业在支持科技型中小企业的发展过程中扮演着越来越重要的角色，特别是国有创业投资企业，常常在市场中充当着行业主力军的角色。近年来，国家不断强调防范化解重大金融风险，加强国有企业债务风险管理是打好防范化解重大金融风险攻坚战的基本要求，也是推动国有资本做强做优做大的重要举措，特别是加强国有创业投资企业债务风险管理对于国有创业投资企业的健康发展具有重要的意义。
一、国有创业投资企业债务风险管理概述
（一）国有创业投资企业概念
国有创业创投企业是指在我国境内注册设立的，由国家或者地方政府出资设立，旨在对对其他小微、初创型企业进行股权投资，并最终通过上市或者股权转让退出获取超额收益的经营机构，这些被投资的企业往往处于早期发展阶段。国有创业投资企业在我国创投行业中充当着行业主力军的角色，比如深圳创新投、江苏高新投以及湖南高新投等。
（二）国有创业投资企业特点
1.风险和收益双高
国有创业投资企业主要是针对新兴企业股权或者发展前景良好的优质企业的股权进行投资，并最终通过上市或者股权转让退出获取超额收益的。这些被投资企业在投资时往往处于早期发展阶段，经营和发展都存在着较大不确定性，投资失败的风险也相对较高。而且股权投资在初期，往往要根据被投资企业的盈利状况来获取分红，没有稳定的股息红利收益。所以，国有创业投资企业面临着较高的投资失败风险，也要求较高的投资收益。
2.投资回收周期较长
为支持小微企业发展、进一步助力实体经济蓬勃向上，国有创业投资企业往往要将投资的很大比重投向早期或者初创型企业。一个小微、初创型企业从起步到发展、再到成熟退出可能要持续7-10年时间。因此，国有创业投资企业的投资相比于民营创业投资企业来说，投资回收期更长，这也要求国有创业投企业拥有长期且相对稳定的资金来源。
3.拥有更强的信用背书，债务融资较为顺畅
国有创业投资企业一般由国家或者地方政府出资设立，其资金主要来源于财政出资以及债务融资。由于国有创业投资企业具有更强的信用背书，其债务融资相比民营创业投资企业更为便利。自2015年起，发行公司债突破了上市公司的主体限制，非上市公司也可以发行，此举吸引了大批国有非上市公司发行公司债;特别是近年来中国证监会和银行间市场交易商协会针对创业投资企业设立了很多创新品种的债券，使得越来越多的国有创业投资企业走上了直接融资的道路。顺畅的债务融资也增加了国有创业投资企业的债务风险，这就要求国有创业投资企业高度重视债务风险管理，多措并举管控债务风险。
（三）国有创业投资企业债务风险管理的重要性
第一，债务融资对于国有创业投资企业发展至关重要。众所周知，企业资本金来源于两种方式：即权益性融资或者债务性融资。国有创业投资企业在发展过程中适当的进行债务融资具有一定的必要性：一方面，债务融资有利于国有创业投资企业更好地发挥行业引领作用，拥有更多的资本金扩大投资的广度和深度， 进一步为小微、初创型企业提供资金支持;另一方面，还可以有效提升国有创业投资企业的投资回报率。
第二，国有创业投资企业债务风险管理至关重要。首先，国有创业投资企业属于国有企业，国有企业除了正常的业务经营外，还必须保持国有资产保值增值。此外，国有企业还必须将自身盈利的一部分作为国有资本收益上缴，这是国家财政收入的主要来源。因此，作为国有创业投资企业必须管理好自身的债务风险，进一步实现国有资产的保值增值。其次，国家实现创新驱动发展战略需要国有创业投资企业发挥投资带动作用。国有创业投资企业拥有广阔的市场资源，在政府财政资金的大力支持下，比其他创投企业更容易获得优质项目资源。这对于支持中小科技企业发展发挥了重要作用，特别是可以有针对性的投资一批“卡脖子”的关键项目，从而有利于推动国家创新驱动发展战略落地实施。如果国有创投企业债务风险管理不到位，就会严重影响国有创投企业的有效运转，不能很好的推动国家创新驱动发展战略的实施。因此，作为国有创业投资企业必须管理好自身的债务风险，扮演好行业主力军的角色。
二、国有创业投资企业债务风险管理存在的问题
（一）过度依赖债务融资，资产负债率高企
近年来，随着国家创新驱动发展战略的实施，交易所、发改委以及银行间市场交易商协会纷纷推出针对创业投资企业的直接融资方式，越来越多的创业投资企业选择发行债券等方式进行债务融资。由于国有创业投资企业具有更强的信用背书，其债务融资相比民营创业投资企业更为便利。一方面，顺畅的债务融资渠道，极大地促进了国有创业投资企业的发展。但另一方面，过度负债也会导致国有创业投资企业债务风险急剧增加。国有创业投资企业债务融资一旦超过合理的水平，会使债务风险急剧增大，任何一个经营上的小波动，都可能会导致国有创业投资企业债务难以清偿，甚至破产倒闭。
（二）投资回报率较低，难以覆盖融资成本
对企业而言，财务风险伴随着债务融资而产生。相较于债权投资者，股权投资者往往更看重企业未来的发展，也就是企业股东享有的超额收益，而不是固定的股息收益。因此，股权投资者通常不会要求企业定期分配股利，而是根据企业的盈利水平和未来发展需要将剩余收益进行分配。企业发行普通股进行融资，一般没有固定的到期日，也不会存在还本付息的压力，因而企业的财务风险较低。而债务融资就明显不同了，无论企业经营状况如何、是否当年产生盈利，都必须按照约定的时间承担还本付息的义务。创业投资企业本来就是高风险的行业，特别是当国有创业投资企业投资回报率较低或者波动性较大时，有可能面临收益难以覆盖本息而导致资金链断裂的问题，甚至可能因此而破产。 （三）短债长投，期限错配
对于创业投资企业来说，业务周期时间较长，从开始投资一个刚起步的公司到完全退出，可能持续7到10年的时间。特别是对国有创业投资企业而言，其往往承担着扶持种子期、初创期小微企业的社会责任和历史使命，其项目投资退出期可能比民营创业投资企业更长，而市场上国有创业投资企业发行债券多以3-5年为主。这就导致国有创业投资企业存在“短债长投、期限错配”的问题，即用短期债务资金去投资回收期限较长的项目，出现资产端和负债端期限不匹配的问题。一旦出现经营波动或者融资不顺畅的情况，债务风险就会显著增加。
三、完善國有创业投资企业债务风险管理的对策
（一）强化债务风险防范意识，建立债务风险管控制度
近年来，防范化解重大金融风险成为党中央高度重视的问题，特别是化解国有企业债务风险问题得到广泛关注，党中央对国有企业“降杠杆”作出了一系列具体要求。国有创业投资企业必须要进一步增强债务风险防范意识，加强债务风险管理，根据各企业实际情况建立债务风险管控制度，进一步提高企业抗风险能力。
（二）建立债务风险预警机制，定期监测债务风险
国有创业投资企业应结合企业自身情况，按照客观、全面、科学的原则建立一套行之有效的债务风险预警系统，以资产负债率为核心监测指标，同时重点关注国有创业投资企业的带息负债率、已获利息倍数、现金流动负债比率以及速动比率等指标，为各项指标预先设定预警值，定期监测。一旦出现超出预警值的情形，及时预警，达到定期监测债务风险的目的。
（三）控制负债规模，保持合理流动性
国有创业投资企业应结合自身的项目投资情况、投资进度、未来投资计划等因素合理确定债务融资规模，保持债务融资在合理的限度内，有效控制负债规模，避免因过度追求发展规模与速度导致债务规模超出企业可承受的合理杠杆，债务成本超出企业可调配的现金流。
四、结语
国有创业投资企业作为创业投资行业的主力军，有力地支持了实体经济的发展，也有力地助推了我国创新驱动发展战略的落地生效。因此，国有创业投资企业应深刻认识到其管理债务风险的重要性，识别其管理债务风险存在的问题，进一步强化债务风险防范意识，提升国有创业投资企业的体制优势，在国有资产保值增值的前提下，有针对性的投资一批“卡脖子”的关键项目，进一步推动国家创新驱动发展战略实施，提升国有创业投资企业竞争力和生命力。
（作者单位：广东省科技风险投资有限公司）
随着国家“双创”战略的实施，创业投资企业在支持科技型中小企业的发展过程中扮演着越来越重要的角色，特别是国有创业投资企业，常常在市场中充当着行业主力军的角色。近年来，国家不断强调防范化解重大金融风险，加强国有企业债务风险管理是打好防范化解重大金融风险攻坚战的基本要求，也是推动国有资本做强做优做大的重要举措，特别是加强国有创业投资企业债务风险管理对于国有创业投资企业的健康发展具有重要的意义。
一、国有创业投资企业债务风险管理概述
（一）国有创业投资企业概念
国有创业创投企业是指在我国境内注册设立的，由国家或者地方政府出资设立，旨在对对其他小微、初创型企业进行股权投资，并最终通过上市或者股权转让退出获取超额收益的经营机构，这些被投资的企业往往处于早期发展阶段。国有创业投资企业在我国创投行业中充当着行业主力军的角色，比如深圳创新投、江苏高新投以及湖南高新投等。
（二）国有创业投资企业特点
1.风险和收益双高
国有创业投资企业主要是针对新兴企业股权或者发展前景良好的优质企业的股权进行投资，并最终通过上市或者股权转让退出获取超额收益的。这些被投资企业在投资时往往处于早期发展阶段，经营和发展都存在着较大不确定性，投资失败的风险也相对较高。而且股权投资在初期，往往要根据被投资企业的盈利状况来获取分红，没有稳定的股息红利收益。所以，国有创业投资企业面临着较高的投资失败风险，也要求较高的投资收益。
2.投资回收周期较长
为支持小微企业发展、进一步助力实体经济蓬勃向上，国有创业投资企业往往要将投资的很大比重投向早期或者初创型企业。一个小微、初创型企业从起步到发展、再到成熟退出可能要持续7-10年时间。因此，国有创业投资企业的投资相比于民营创业投资企业来说，投资回收期更长，这也要求国有创业投企业拥有长期且相对稳定的资金来源。
3.拥有更强的信用背书，债务融资较为顺畅
国有创业投资企业一般由国家或者地方政府出资设立，其资金主要来源于财政出资以及债务融资。由于国有创业投资企业具有更强的信用背书，其债务融资相比民营创业投资企业更为便利。自2015年起，发行公司债突破了上市公司的主体限制，非上市公司也可以发行，此举吸引了大批国有非上市公司发行公司债;特别是近年来中国证监会和银行间市场交易商协会针对创业投资企业设立了很多创新品种的债券，使得越来越多的国有创业投资企业走上了直接融资的道路。顺畅的债务融资也增加了国有创业投资企业的债务风险，这就要求国有创业投资企业高度重视债务风险管理，多措并举管控债务风险。
（三）国有创业投资企业债务风险管理的重要性
第一，债务融资对于国有创业投资企业发展至关重要。众所周知，企业资本金来源于两种方式：即权益性融资或者债务性融资。国有创业投资企业在发展过程中适当的进行债务融资具有一定的必要性：一方面，债务融资有利于国有创业投资企业更好地发挥行业引领作用，拥有更多的资本金扩大投资的广度和深度， 进一步为小微、初创型企业提供资金支持;另一方面，还可以有效提升国有创业投资企业的投资回报率。
第二，国有创业投资企业债务风险管理至关重要。首先，国有创业投资企业属于国有企业，国有企业除了正常的业务经营外，还必须保持国有资产保值增值。此外，国有企业还必须将自身盈利的一部分作为国有资本收益上缴，这是国家财政收入的主要来源。因此，作为国有创业投资企业必须管理好自身的债务风险，进一步实现国有资产的保值增值。其次，国家实现创新驱动发展战略需要国有创业投资企业发挥投资带动作用。国有创业投资企业拥有广阔的市场资源，在政府财政资金的大力支持下，比其他创投企业更容易获得优质项目资源。这对于支持中小科技企业发展发挥了重要作用，特别是可以有针对性的投资一批“卡脖子”的关键项目，从而有利于推动国家创新驱动发展战略落地实施。如果国有创投企业债务风险管理不到位，就会严重影响国有创投企业的有效运转，不能很好的推动国家创新驱动发展战略的实施。因此，作为国有创业投资企业必须管理好自身的债务风险，扮演好行业主力军的角色。
二、国有创业投资企业债务风险管理存在的问题
（一）过度依赖债务融资，资产负债率高企
近年来，随着国家创新驱动发展战略的实施，交易所、发改委以及银行间市场交易商协会纷纷推出针对创业投资企业的直接融资方式，越来越多的创业投资企业选择发行债券等方式进行债务融资。由于国有创业投资企业具有更强的信用背书，其债务融资相比民营创业投资企业更为便利。一方面，顺畅的债务融资渠道，极大地促进了国有创业投资企业的发展。但另一方面，过度负债也会导致国有创业投资企业债务风险急剧增加。国有创业投资企业债务融资一旦超过合理的水平，会使债务风险急剧增大，任何一个经营上的小波动，都可能会导致国有创业投资企业债务难以清偿，甚至破产倒闭。
（二）投资回报率较低，难以覆盖融资成本
对企业而言，财务风险伴随着债务融资而产生。相较于债权投资者，股权投资者往往更看重企业未来的发展，也就是企业股东享有的超额收益，而不是固定的股息收益。因此，股权投资者通常不会要求企业定期分配股利，而是根据企业的盈利水平和未来发展需要将剩余收益进行分配。企业发行普通股进行融资，一般没有固定的到期日，也不会存在还本付息的压力，因而企业的财务风险较低。而债务融资就明显不同了，无论企业经营状况如何、是否当年产生盈利，都必须按照约定的时间承担还本付息的义务。创业投资企业本来就是高风险的行业，特别是当国有创业投资企业投资回报率较低或者波动性较大时，有可能面临收益难以覆盖本息而导致资金链断裂的问题，甚至可能因此而破产。 （三）短债长投，期限错配
对于创业投资企业来说，业务周期时间较长，从开始投资一个刚起步的公司到完全退出，可能持续7到10年的时间。特别是对国有创业投资企业而言，其往往承担着扶持种子期、初创期小微企业的社会责任和历史使命，其项目投资退出期可能比民营创业投资企业更长，而市场上国有创业投资企业发行债券多以3-5年为主。这就导致国有创业投资企业存在“短债长投、期限错配”的问题，即用短期债务资金去投资回收期限较长的项目，出现资产端和负债端期限不匹配的问题。一旦出现经营波动或者融资不顺畅的情况，债务风险就会显著增加。
三、完善國有创业投资企业债务风险管理的对策
（一）强化债务风险防范意识，建立债务风险管控制度
近年来，防范化解重大金融风险成为党中央高度重视的问题，特别是化解国有企业债务风险问题得到广泛关注，党中央对国有企业“降杠杆”作出了一系列具体要求。国有创业投资企业必须要进一步增强债务风险防范意识，加强债务风险管理，根据各企业实际情况建立债务风险管控制度，进一步提高企业抗风险能力。
（二）建立债务风险预警机制，定期监测债务风险
国有创业投资企业应结合企业自身情况，按照客观、全面、科学的原则建立一套行之有效的债务风险预警系统，以资产负债率为核心监测指标，同时重点关注国有创业投资企业的带息负债率、已获利息倍数、现金流动负债比率以及速动比率等指标，为各项指标预先设定预警值，定期监测。一旦出现超出预警值的情形，及时预警，达到定期监测债务风险的目的。
（三）控制负债规模，保持合理流动性
国有创业投资企业应结合自身的项目投资情况、投资进度、未来投资计划等因素合理确定债务融资规模，保持债务融资在合理的限度内，有效控制负债规模，避免因过度追求发展规模与速度导致债务规模超出企业可承受的合理杠杆，债务成本超出企业可调配的现金流。
四、结语
国有创业投资企业作为创业投资行业的主力军，有力地支持了实体经济的发展，也有力地助推了我国创新驱动发展战略的落地生效。因此，国有创业投资企业应深刻认识到其管理债务风险的重要性，识别其管理债务风险存在的问题，进一步强化债务风险防范意识，提升国有创业投资企业的体制优势，在国有资产保值增值的前提下，有针对性的投资一批“卡脖子”的关键项目，进一步推动国家创新驱动发展战略实施，提升国有创业投资企业竞争力和生命力。
（作者单位：广东省科技风险投资有限公司）