本文利用2009—2016年中国上市制造业企业的年度财务报告,考察了直接融资和间接融资与企业生产能力和杠杆水平的关系,结果发现,中国制造业企业取得银行贷款时面对信贷配给问题,总体来看信贷配给现象较为严重,而债券发行作为直接融资工具改善了这种资源错配现象。但是改善的效果并不稳定,受到宏观调控政策的影响较大。本文进一步按照所有制类型、是否是过剩产能行业以及是否是僵尸企业三种方法将2014年数据进行分组研究发现,只有更好的地方国有企业在债务融资市场上被很好地甄别出来,而债务资金提供方,在面对不论是私有企业、非僵尸企业还是非过剩产能行业企业时,并没有选择那些更好的企业。因此直接债务融资确实改善了信贷配给行为带来的资源错配问题,但中国债券市场所发挥的作用还非常有限,且并不稳定。