我国企业的投资规模持续增长,但投资资金的使用效率却没有得到相应提高,非效率投资问题十分严重。因此,寻找非效率投资的治理途径成为重要且亟待解决的问题。在成熟的资本市场中,现金股利被认为是公司最优契约的重要组成部分,是缓解非效率投资问题的重要机制。然而,对于现金股利,我国资本市场中的许多公司都存在短时间或长时间的“一毛不拔”现象。为提高现金股利的派发水平,保护投资者的利益,监管部门因此出台了一系列将现金股利发放与再融资挂钩的半强制股利分配政策,其中在2008年规定只有当以往三年累计派现与以往三年年均净利润的比值达到30%才有资格进行权益再融资。这就促使企业不仅要考虑当期现金股利的发放,为获得再融资还需考虑以往三年累计派现情况。那么,在“当期”与“三年”这种长短期组合视角下,现金股利对投资行为的影响是否相同?是否有助于缓解非效率投资问题?这是本文重点探究的问题。本文以委托代理理论、信息不对称理论、融资约束理论、股利代理成本理论和股利信号理论为理论基础,并选择2009-2017年沪深A股上市公司为研究样本,从当期现金股利与以往三年累计派现两方面出发,实证检验长短期现金股利对过度投资和投资不足的影响,更加全面地揭示现金股利政策对投资效率的影响机制。首先,通过理论分析提出研究假设;其次,构建实证模型并采用多元线性回归进行实证检验;然后,通过变换样本、模型、变量度量方式等方法对研究结果进行稳健性检验;最后,进一步地考虑企业所受融资约束程度的动态性及微观制度产权性质的长期存在性,深入探讨融资约束对短期现金股利与投资效率关系的影响以及产权性质对长期现金股利与投资效率关系的影响。研究结果表明:(1)长短期现金股利对过度投资的影响是相同的,即长短期现金股利均会抑制过度投资,现金股利对过度投资有治理作用。(2)长短期现金股利对投资不足的影响是不同的,短期现金股利有助于抑制投资不足,而长期现金股利与投资不足呈U型关系。(3)考虑融资约束因素,短期现金股利对过度投资的抑制作用更强,但对投资不足的抑制作用有所降低。(4)考虑产权性质因素,相比于国有企业来说,长期现金股利与过度投资的负向关系、与投资不足的U型关系都在非国有企业中更加显著。本文的贡献体现在:(1)从当期现金股利和以往三年累计派现两方面出发,研究长短期现金股利对过度投资和投资不足的影响,形成了短期派现和长期派现的对比研究,弥补了现有研究多从当期现金股利即短期视角论证的不足,更加全面地揭示了现金股利对投资效率的影响,一定程度上有利于现有研究结论的统一。(2)考虑企业所受融资约束程度的动态性及微观制度产权性质的长期存在性,深入探讨融资约束对短期现金股利与投资效率关系的影响以及产权性质对长期现金股利与投资效率关系的影响,拓展了长短期现金股利与投资效率的研究广度,有利于受不同融资约束程度的企业和不同产权性质的企业更好地制定并执行现金股利政策。(3)从与股利直接相关的股利代理成本、股利信号等理论入手,分别探讨现金股利对过度投资和投资不足的影响机制,丰富了现金股利经济后果的相关研究,揭示了现金股利的重要地位,为发放现金股利的有用性和必要性提供了经验证据。