Fama-French三因子模型和Fama-French五因子模型作为股票市场超额收益率的测量工具被广泛地用以判断股票交易价格是否偏离其实际价值。虽然Fama和French在最新研究中认为五因子模型对于股票超额收益率的解释能力要强于三因子模型,但是也有不少学者认为不同的研究样本会影响多因子定价模型的比较结果,五因子模型对于股票超额收益率的解释能力并不一定强于三因子模型。而且一些研究还发现无论是三因子模型还是五因子模型都无法解释资本市场中出现的一些金融异象。由此看来,针对Fama-French多因子模型的比较研究有待于进一步深化。作为中国资本市场重要组成部分的创业板市场为上市企业融资提供了便捷的渠道。虽然创业板从2009年成立至今已经有数十年的发展历史,但是国内学界仍将资本资产定价研究的重点放在主板市场,以创业板市场数据作为样本的研究寥寥无几。因此本文以创业板市场作为样本研究Fama-French多因子模型,不仅能够丰富国内关于资产定价模型的研究内容,也能从模型研究中发现创业板市场的运行特点,为创业板市场更好的发展提供政策建议。因此本文使用创业板市场交易数据作为样本,首先根据因子模型中相关解释变量的内涵,探究创业板市场是否存在市值效应、价值效应、盈利效应和投资效应;其次是对Fama-French三因子模型和Fama-French五因子模型进行比较分析;再次本文发现五因子模型也无法很好的解释在创业板市场出现的一种金融异象（流动性效应）,因此本文对五因子模型进行改进研究,在五因子模型中增加流动性因子作为新的解释变量以增加原模型的解释能力;最后本文也通过完成改进的六因子模型来评估创业板市场的发展水平,并对创业板市场进一步的发展提出了一些政策建议。根据实证分析结果,本文认为多因子定价模型在创业板市场的解释能力从大到小依次是增加了流动性因子的Fama-French五因子模型改型、Fama-French五因子模型和Fama-French三因子模型。对于中国的创业板市场而言,同样存在着市值效应、价值效应、盈利效应和投资效应,即小市值公司相比于大市值公司有着更高的股票收益率,高账面市值比上市公司比低账面市值比上市公司有着更高的股票收益率,利润率较高的上市公司股票收益率高于利润较低的上市公司的股票收益率,投资额较大的上市公司股票收益率小于投资额较小的上市公司的股票收益率。在对Fama-French五因子模型进行改进的过程中,本文在中国创业板市场的低市值股票中同样发现流动性效应,即低流动性股票有着比高流动性股票更高的收益率,但是在高市值股票中,流动性效应却并不明显。在五因子模型基础上增添流动性因子的六因子模型对于低市值股票的超额收益率有着更好的解释能力,但是六因子模型对于高市值股票超额收益率的解释能力与五因子模型无太大区别。根据研究结论,本文认为创业板市场在未来发展中应当加强投资者教育、完善信息披露制度和做好流动性管理工作。