创业板自2009年开版以来便被各界广泛关注,这源自于其肩负了为创新型中小企业融资的任务,是我国促进创新型国家战略和进行经济结构调整的重要资本市场手段。但是创业板开版4年多以来随着创业板上市公司数量的逐渐增加,创业板重要股东减持频率更是迅猛加大。以2013年为例,2013年上半年便有近140家创业板上市公司重要股东发生减持,减持的金额达到了71.65亿元人民币。这种现象的产生是因为创业板重要股东有强烈的动机对所持股票进行减持,股东减持现象已经日益成为证券市场中的常态。首先,大股东从IPO上市中获取的巨额财富需要经过减持才能迅速折现。创业板是名符其实的造富板,股东经过企业上市能够使财富增长几倍甚至几十倍,但这种财富需要通过减持才能使巨额财富折现。其次,创业板股票的估值偏高导致大股东倾向于减持股票。以2013为例,创业板股票的累积涨幅达到了83.23%,但是与之相反的是创业板净利润却仅仅增加了4.92%。市场对创业板股票的过高估值必然导致大股东倾向于减持股票。在频繁减持的背景下,大股东不仅有动机也有能力在减持过程中通过其所拥有的信息优势获取异常超额收益。大股东在减持的过程中天然的拥有相比其他中小股东和潜在投资者更多的信息、优势,他们能够对上市公司的经营状况和财务信息进行更精准的了解和判断,某些大股东甚至能够通过其对上市公司的控制力影响上市公司信息、披露的内容和时间。这种信息、优势的存在和利用很可能导致普通中小投资者的利益受到损害。因此不管是从创业板大股东减持的动机还是能力分析,我们都需要对创业板大股东的减持行为进行研究探讨,以验证本文提出的以下问题：1.拥有信息优势的创业板大股东能否通过减持来获取异常收益?2.不同信息优势的大股东通过减持获取的异常收益是否具有差异性?3.大股东在进行减持的过程中是否利用或操纵了上市公司信息披露?为了回答验证这三个问题,本文需要确定论文的研究对象、对研究对象的划分标准以及论文研究框架。首先,本文选择创业板大股东减持作为研究对象,选取了2010年到2013年四个年度内创业板大股东减持的数据,用以验证创业板大股东在减持行为中是否能够利用其拥有的信息优势获得异常超额收益并且能够通过时机选择能力获取最高超额收益。从国外文献看,由于国外资本市场中股权相对分散,国外学者研究的焦点主要是围绕公司高管减持进行,探讨高管在减持行为中是否能够获取异常超额收益。从国内文献看,由于我国上市公司股权较为集中,我国内部人交易的研究重点放在了股权分置改革后主板市场大股东的减持行为上,研究大股东减持获取的异常收益。在2010年创业板上市公司出现高管减持行为后,我国研究的方向却偏向于探讨创业板高管的减持和离职行为,少有研究创业板大股东减持行为的文献。这是因为创业板高管减持占据了创业板内部人减持的重要比例,但这些文献都忽略了创业板上市公司的大部分高管就是其公司大股东,而从大股东角度研究上市公司减持更符合我国股权相对集中的资本市场状况。其次,本文将从股东关系角度刻画、验证不同信息优势的大股东在减持过程中获取异常超额收益的差异性。从国外文献看,学者们以高管的职位区分高管拥有的不同信息优势,并研究不同信息优势下高管在减持中获取异常超额收益的差异。从国内文献看,学者们从股权性质和股权结构角度探讨不同大股东在减持中获取异常收益的差异性。但是以往的文献中都忽略了股东关系对信息优势的影响。控股股东毫无疑问拥有最大的信息优势,但非控股股东中却有一批与控股股东有关联关系的大股东,他们能利用自身与控股股东的亲密关系获取更多的信息优势。因此本文将从股东关系的角度弥补这一研究领域的不足。第三,本文将研究减持前后的定期盈余公告发布情况用以验证大股东在减持的过程中运用了自身的信息优势。纵观国内外文献,学者均发现内部人在减持前后上市公司倾向于发布有利于内部人减持获利的定期盈余公告或者自愿披露的业绩预告。这一方可能是因为内部人知悉了上市公司信息披露策略,另一方面也可能是内部人引导和控制了上市公司信息披露策略。因此本文也将对创业板大股东减持前后上市公司定期盈余公告的发布可能性,以及利好定期盈余公告发布前后大股东减持的可能性进行研究分析。最后,为了检验在不同情况下本文所提出的研究结果的可靠性,本文将根据减持股东以及被减持上市公司的性质对样本进行分类。本文将按照被减持股份性质、被减持公司规模、被减持公司业绩以及减持股东类型对样本进行分类,研究不同情况下大股东是否仍然能够获得异常超额收益、不同信息优势下大股东获得的异常收益仍然有差异性。本文主要包括六个章节：第一章为引言部分,介绍了本文研究的背景,阐明本文研究的现实必要性以及研究的意义,并且对论文的研究思路和方法进行了总结,以便快速了解本文研究思路。第二章为文献综述。此部分意在对以往的文献进行归纳总结。从文献综述中,本文也发现以往的研究中对创业板大股东减持研究存在一些遗漏,这部分遗漏就构成了本文研究的内容。三是理论分析和研究假设。此部分将提出本文三个假设的推导过程,为本文假设的提出提供理论基础。四是对研究样本进行描述统计。此部分将阐述数据收集的过程以及对数据的处理方法。本文将以表格和图表方式,配以文字解说详细描述创业板上市公司及其大股东的现状,并通过比较法对不同性质、不同时间的大股东以及减持事件进行描述。五是实证研究。本部分将使用事件研究法验证大股东减持收益以及大股东减持前后是否存在信息披露操纵。六是对本文研究内容进行总结。本文以2010年1月至2013年9月创业板前十大股东减持事件为研究对象,通过描述统计和事件研究法深入探讨本文所提出的问题并得出以下结论：首先,创业板大股东能够通过减持获取异常收益,并且大股东总能在异常收益的最高点发生减持。这表明大股东的减持行为可能是在某种信息的引导下实施,利用这些信息优势,大股东才能够在恰当的时机获取最高超额收益。其次,为了验证信息优势在大股东减持获取异常收益过程中的作用,本文按照信息优势的不同把创业板前十大股东分为三类。研究结果显示,具有更多信息优势的股东获取了相比其他股东更高的异常收益。然而证券市场和监管机构对那些因为具有较大信息优势、在减持中获取最多异常收益的股东却没有给予足够的关注和监管。第三,本文发现在创业板大股东减持前,上市公司倾向于发布更多的定期盈余公告；而大股东也倾向于在利好定期盈余公告之后进行减持。这对前文提到的信息优势对大股东减持获取的异常收益的影响进行了补充验证：大股东利用他们的地位获取或控制了上市公司的信息披露内容或时间,提高自身信息优势,从而获取超额收益。最后,本文按照被减持股份性质、被减持公司规模、被减持公司业绩以及减持股东类型对样本进行分类,研究发现不管是在何种情况下,大股东都能从减持中获得异常收益,并且信息优势较大的关联股东获取的收益总是比非关联股东大。本文的主要贡献如下：-是把创业板减持研究的焦点从管理层转移到大股东。以往的文献在研究创业板减持中把较多的目光集中在了高管减持上。但是本文发现由于创业板原始股东较多为民营企业和个人,使得创业板上市公司很多高管就是大股东,大股东就是公司高管。因此本文把研究的焦点从高管减持转移到大股东减持,从新的角度更加全面的研究减持行为的累计超额收益。二是对大股东的研究从股权结构转移到股东关系。由于主板市场中很多企业的大股东为国有企业或者有国资背景,以往的文献在研究大股东行为时更多的是从股权结构和股份性质上去考虑。但本文关注的焦点是各大股东之间的股东关系,进而分析出他们所拥有的不同信息优势,通过股东关系和信息优势的刻画从新的角度分析大股东减持异常收益问题。本文通过对创业板大股东减持的研究,提出了以下建议：1.增加对创业板大股东减持的监管强度。首先,监管机构可以设定更长的大股东减持提前公告时间限制而不是仅仅提前2天公告。其次,明确规定在利好盈余公告之后特定时间内大股东不能够发生减持,或在特定时间内发生减持行为必须提前足够的时间对减持行为进行公告。最后,专门针对盈余公告变脸设定更为细致的大股东减持条件限制。2.扩大对创业板大股东减持监管的范围。制定或丰富针对与控股股东有关联方的大股东相关的减持监管制度,保证关联股东减持后披露的及时性,必要时可以要求关联股东减持前进行公告。3.中小投资者需要更加理性对待创业板股票投资。但本文的研究也具有一定局限性：1.控股股东样本量较小。由于大部分创业板控股股东3年限售期未满,本文收集的关于控股股东的减持样本量较少,容易在研究中造成误差。2.只考虑了短期市场效应。本文主要通过短期窗口来探讨大股东获取的超额收益和信息优势在减持过程中对超额收益的影响,但是本文没有从长期窗口中检验这些问题。