员工持股计划(ESOP)20世纪中期起源于美国,是企业所有者与员工共同分享企业所有权和未来收益权的一项制度,其理论基础是美国律师路易斯·凯尔索于1958年提出的扩大资本所有权思想。员工持股计划使员工可以通过购买公司股票而拥有公司的部分产权和未来收益权,借此将员工利益与企业绩效紧密联系,以实现吸引人才、稳定团队和长效激励的目标。我国员工持股计划实施起步较晚,自上世纪80年代以来,伴随着我国国企改革进程,员工持股计划逐步产生、发展起来。然而我国企业员工持股计划产生到迄今为止的30多年里,其发展历程十分曲折,数次被叫停。2014年6月20日,中国证监会颁布《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》,对我国上市公司实施ESOP做出了明确规范,奠定了现阶段实施员工持股计划的制度基础。引起了资本市场的积极响应,上市公司纷纷开始着手进行试点工作。截至2018年6月底超过700家A股上市公司披露了员工持股计划预案,这意味着有近1/4的A股上市公司开展了ESOP。在此背景下,本文首先系统梳理了员工持股计划相关的理论基础和国内外学者关于员工持股计划的研究成果,总结评述前人研究的分歧和不足。之后,介绍了员工持股计划在我国的发展状况、实施程序和主要模式。在实证研究方面,本文选择了《指导意见》颁布后到2018年6月20日期间实施员工持股计划的公司,在剔除了部分可能影响研究结果的样本后最终得到595个员工持股计划预案公告样本和537个员工持股计划购买完成公告样本。本文首先采用事件研究法检验上市公司ESOP预案披露的市场反应。然后用多元回归具体分析了资金来源、股票来源、杠杆比例、持股比例、高管认购比例等方案条款对市场反应的影响,同时考察了不同发行市场、不同市场行情下员工持股计划的公告效应。之后,考察了员工持股计划购买完成公告对市场反应的影响。最后,对实证结果进行分析,在得出相关结论的同时为监管者、上市公司和投资者提供建议,具有重要的理论和现实意义。实证结论发现:(1)上市公司发布ESOP预案公告会产生正向的公告效应,并且在公告日前一天市场就开始产生了异常收益率,说明我国股票市场可能存在信息泄露情况。(2)针对ESOP方案的具体条款,股票来源为认购非公开发行股份的员工持股计划比二级市场购买的员工持股计划公告效应更为显著;持股比例越大的员工持股计划公告效应越显著;(3)不同市场类型和行情阶段,投资者对ESOP的偏好存在差异。相较于主板市场,创业板和中小板公司采用非公开发行方式更受欢迎;牛市阶段市场对采取非公开发行方式的、员工参与度越高的员工持股计划更认可;相比牛市阶段,熊市阶段市场对持股比例越大的员工持股计划更认可。(4)上市公司发布ESOP购买完成公告会产生正向公告效应。同时相较于采用非公开发行方式的ESOP,由于采用二级市场购买方式的ESOP购买完成公告包含的新关键信息更多,因此正向市场反应更强。