上海证券交易所、深圳证券交易所分别于2013年1月25日晚间发布公告称,为满足融资融券业务发展的需要,自2013年1月31日起,两市融资融券标的股票范围将进一步扩大至500只①。这则消息的出台也进一步显示了在我国股票市场中融资融券业务规模不断地扩大。融资融券是我国于2010年3月31日正式在证券公司试点的业务。其开展的目的是为了促使A股市场更加活跃,在改善券商生存环境的同时,更好地发挥稳定价格以及有效缓解市场资金不足的压力。该项业务的推出虽然目的很明确,但是能否实现其在市场中应该起到的作用呢?这是作者写这篇文章的目的,通过对融资融券业务推出之后的市场数据进行实证检验,根据检验结果来判断其波动是否会影响中国的股票市场的波动性。融资融券,是指证券公司向投资者出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出的一种经营活动。投资者向证券公司借入资金买入证券、借入证券卖出的交易活动,称作融资融券交易,又叫信用交易。融资融券业务针对对象是证券公司,融资融券交易针对对象是证券公司的客户,即投资者。它包括券商对投资者的融资、融券和金融机构对券商的融资、融券②。融资融券业务的出台,从根本上解决了中国股票市场上出现的单边市场的态势,这对中国的资本市场有着里程碑式的意义。在开展新业务的同时,我们也要对其所产生的风险以及对其他相关市场产生的相关性影响做出判断与估计。本文选取沪深300指数为样本,做股票市场波动性的代理变量。再结合每日融资买入额和每日融券卖出额,三者相结合进行检验。通过单位根检验(ADF),ARCH—TARCH模型以及VAR、SVAR检验等方法对股票市场波动性进行检验与判定。结果显示融资融券对股票市场长期的波动性没有显著性影响。本文共分为五个部分：第一部分,绪论。主要介绍本文的选题和意义、国内外文献综述、研究内容和方法、以及本文的创新和不足。第二部分,中国融资融券现状分析。主要介绍中国融资融券的历史、现状以及目前存在的制度瓶颈和解决建议。第三部分,融资融券对股票市场波动性的影响。主要从融资融券对股票市场波动性的作用机制以及融资融券对股票市场波动性的因素分析。第四部分,实证分析。首先对样本数据进行分类分析,第一类是依据样本的全部数据,第二类是选取一个下降时段的数据,第三类是选取一个上升时段的数据。进行三次实证检验,使用了TARCH、SVAR以及脉冲响应的方法对结果进行分析。第五部分,结论和政策建议。根据第四部分实证检验得出结论。同时根据得到的结论和近期市场中发生的事件,提出相关建议。本文共得到三个结论：1.基于各时段内波动率的结论当在整体时段内时,即时段内既包含多个上涨以及下跌过程时,当日融资买入的波动率增加时,会使得股市波动率有一个2期以内的负的变化,即股市波动率是下降的,表明在一整个时段内,增加融资买入额的波动率是有利于市场更加平稳更加有效,市场价格更加理性的。而在两个分解的时段内,从下跌时期的协整方程和上涨时期的脉冲分析,都得出日融资买入额的波动率增加或日融券卖出额的波动率增加,都会增加股市波动率,短期内使得波动更加剧烈,说明在一个单向的行情中,增加融资或者融券的波动不利于市场的稳定。2.基于Granger检验的结论在整体时段内进行的Granger检验中,得出日融资买入额的波动率对股市波动率的解释程度更大,更像是内生变量,而融券卖出额则没有通过检验,被作为是外生变量。同时在融资买入以及融券卖出的方程中,他们之间是互为外生变量的。这样的检验结果是符合实际状况的。因为我国的融资融券从试点至今也只是4年多的时间,同时融券的标的是一点点扩张的,在检验的时间段内,融券标的数也只是从100增加到500,远远不能与融资可以买入的证券数量相比,所以在这里有一个数据受限的情况导致融券交易在这个时段内对整体市场未能产生与融资相同的影响,这是符合融资融券业务发展过程的。在上涨时段内进行的Granger检验中,得出在股市波动率方程中,只有融资买入与融券卖出的波动率结合时,才能更多地解释股市波动率,如果单纯的分开那么均不能作为内生变量。而在融资买入和融券卖出的方程中,检验显示股市波动率增加可以解释它们的波动率,即股市波动率可以作为融资买入额波动率和融券卖出额波动率的内生变量。这在实际情况中是可以这样解释,当出现一波趋势性较为明确的行情中,在剔除融资融券的情况下,市场的波动率本身会增加,而在加入融资融券业务以后,市场的波动会增加人们的买入或者卖出的情绪,使得融资融券的波动性在一定程度上增加。3.长期角度下的波动影响结果不论是从整体时段研究还是单向上涨和下跌时段研究,从长期来看,发展融资融券对股票市场的波动性的影响是很小的,只是在短期内对股市波动率有一个正的或者是负的数值不大的冲击,而长期这种冲击完全趋近于0,所以结论是开展融资融券业务从长期的角度出发,不会影响股市得波动性。