指数增强基金是在指数基金基础上发展起来的被动跟踪指数与主动选股相结合的基金类别,以获取超越指数的增强收益为投资目标。指数增强基金最早在美国出现,并于2002年在我国公募基金领域诞生。经过多年的发展,我国公募指数基金的规模日益壮大,投资策略也日渐成熟。而随着量化多因子策略的产生和发展,私募指数增强基金也在近几年应运而生。以多因子选股、较高频率交易为特征,私募指数增强策略成为量化投资领域的一个重要分支,策略管理规模也逐渐扩大。截止2020年中,已备案的私募指数增强基金数量达到数百只,策略管理规模体量可观,成为二级市场交易活跃的重要投资策略。目前国内外对指数增强基金和策略的过往研究多集中于公募领域,由于私募指数增强基金在国内发展的时间并不长,相关研究并不多。由于交易方法、投资限制等策略特征相较公募指数增强基金都有所不同,私募指数增强基金体现出较为独特的收益风险特征,成为资产配置的重要投资标的,对其进行投资风格剖析和业绩评价重要性愈发凸显。本文梳理了私募指数增强基金的现状,并重点分析了能获取到业绩数据的私募指数增强基金,从业绩上看其大多能长期稳定地战胜指数基准,整体体现出与策略定位较一致的收益风险特征,但业绩分化较为明显,故本文拟从投资风格上做研究分析,以期对业绩差异分化现象做出一些解释。由于风格配置是投资收益的主要来源,本文从内部战略和战术资产配置分别对样本基金做进一步实证分析,分别对应投资风格的四个维度:行业风格、选股风格、择时风格和操作风格。本文选取2020年6月底之前已在协会备案的私募指数增强基金中,实盘业绩在1年以上、净值可获取的基金作为样本,并对其进行行业选股、择时和操作风格的实证分析。其中,行业和选股风格属于内部战略资产配置的范畴,择时和操作风格属于内部战术资产配置的范畴。结果表明,行业风格上,样本基金具有较为稳定的行业配置风格,整体行业偏离度均值较小,但细分行业偏离度相对较大。行业配置贡献了一定的超额收益,但绩优基金的主要收益并非来自行业配置,需从其他维度进一步剖析。选股风格上,样本基金体现出对中等市值、高杠杆和残差波动率较高的股票公司股票的共同偏好,持股风格稳定性上体现出不同程度的季度变迁,但整体较为稳定。业绩靠前的基金各季度重点暴露的因子整体胜率上并不突出,说明基金更可能是依靠选股能力实现相对更优的收益。择时风格上,大部分样本基金都不具备择时风格,但择时风格突出的基金一般业绩较好。操作风格上,本文将基金的操作风格分为攻守风格和市场趋势适应性风格,分别刻画基金在上行/下行市场体现出的进攻和防御性特征,以及基金在不同的市场趋势环境下的适应性特征。结果表明,样本基金的总体攻守风格体现为市场上行时战胜市场,市场下行时跌幅小于市场,和其多能长期稳定超越市场基准的收益特征相一致。样本基金的市场趋势风格整体体现为下行市场胜率大于震荡市场胜率大于上行市场。这为结合后市走势配置相应适应性强的私募指数增强基金提供了一定的参考意义。总体而言,本文梳理了私募指数基金的现状,并对其业绩概况做了统计分析。通过一定的指标筛选,本文选取了公司成立时间较长、实盘业绩相对较长的基金作为样本,对其业绩做了统计整理,并从基金内部战略战术资产配置的角度对样本基金进一步做关于投资风格的实证分析,以期深入分析基金的投资风格,还原其策略特征,解释其收益风险来源。本文弥补了私募指数增强基金的研究空白,对研究和投资于该类基金具备一定的指导意义。