作为一种常见的社会现象,博彩一直存在于人们的生活中。随着人类社会的不断发展,博彩的形式也在不断地变化。从某种角度来说,人们生来就喜欢冒险,而博彩正好满足了人们的这种天性,所以人们对博彩的偏好,一直都根深蒂固,被称之为"博彩偏好"。博彩偏好的存在表明投资者具有明显的资产选择偏好行为,与传统的资产定价理论中投资者通过持有充分分散的投资组合来抵消公司的特质风险不符。研究股票市场的博彩偏好,可以对传统的资产定价理论进行改进,修正和完善资产定价理论,使得资产定价理论能够更好地应用于实践。同时,在实践方面,投资者可以利用我们在股票市场发现的彩票型股票与未来收益的关系指导自己选股,由此获得更高的收益率,对于投资者在股票市场的具体操作提供现实的指导意义。国际上对博彩偏好与投资者行为的研究主要分两个方面,一方面主要研究博彩偏好在投资决定中的潜在作用,这一阶段主要以Friedman和Savage(1943),Markowitz(1952),Kahneman 和 Tversky(1979,1992),Shiller(1989,2000),Shefrin 和 Statman(2000),Statman(2002)以及 Barberis 和 Huang(2008)为代表,主要集中于从行为金融学角度研究投资者有博彩偏好的原因,其中比较有代表性的是Kahneman和Tversky(1979)提出的前景理论和Tversky和Kahneman(1992)提出的累积前景理论。并且,在累积前景理论的框架下,投资者的博彩偏好得到了解释,投资者可能高估小概率的尾部事件,于是更喜欢偏度为正,类似于彩票收益的财富分布。当Kumar在论文中首次定义了彩票型股票的特征后,即具有低股价,高特质波动率和高特质偏度,国际上越来越多的人开始研究博彩偏好的另一方面。对于这一方面的研究,国内外学者主要根据Kumar(2009)提出的彩票型股票的三大指标,进行分析、提炼,加工成易于观测的彩票型股票的度量指标,来对各国市场的博彩偏好进行实证研究。其中,根据彩票型股票指标的设置,又可以大致分为两类:一类是单一指标,一类是复合指标。单一指标是指仅仅用低股价,高特质波动率和高特质偏度中的一个特征来区分是否为彩票型股票,而复合指标则是利用两个或两个以上特征来进行区分。目前,我国的股票市场的博彩偏好的研究大多使用复合指标,但由于复合指标计算较复杂,观测起来难度很大,与个人投资者"跟着感觉走"的交易行为,倾向于使用"简单外推法"来推断未来的股价走势的行为之间相差过大,为了选择能更好地体现交易者交易行为的彩票型股票的度量指标,我们选择上月最大日收益率作为彩票型股票的度量。同时,根据对已有文献的归纳总结,我们提出了本文的两个假说。假说1:最大日收益与未来股票收益负相关。假说2:最大日收益对"特质波动率之谜"有解释能力。本文选定的研究时间区间为1997年1月至2015年12月。采用的主要方法为横截面回归法。本文首先研究了最大日收益与未来股票收益的关系,进行了三次包含不同变量的横截面回归。在第一个横截面回归方程中,解释变量仅有最大日收益;第二个横截面回归方程中,解释变量除了有最大日收益,还有公司规模,账面市值比,市场风险和动量;第三个横截面回归方程中,解释变量除了有最大日收益,公司规模,账面市值比,市场风险和动量外,还包括了非流动性;三个方程的被解释变量均为下个月的月股票收益。设计三个横截面回归方程,主要考察在包含不同解释变量的情况下,最大日收益对未来股票收益的解释能力是否显著为负。然后验证第二个假说,即最大日收益与未来股票收益的负相关关系对"特质波动率之谜"有解释能力。本文先对我国股票市场上的"特质波动率之谜"的存在性进行了验证。与上文类似,这一部分也进行了三次包含不同解释变量的横截面回归,第一个回归方程中解释变量为特质波动率,第二个回归方程中解释变量为特质波动率,公司规模,账面市值比,市场风险和动量,第三个回归方程中解释变量为特质波动率,公司规模,账面市值比,市场风险,动量和非流动性。三个回归方程的被解释变量都是下个月的月股票收益,通过在回归方程中加入不同的解释变量,以此来检验"特质波动率之谜"这一现象是否稳健存在。然后,进行最大日收益与特质波动率之间关系的研究。同样的,为了和前面形成对比,我们也做了三次横截面回归。第一个回归方程中解释变量为特质波动率和最大日收益,第二个回归方程中解释变量为特质波动率,公司规模,账面市值比,市场风险,动量和最大日收益,第三个回归方程中解释变量为特质波动率,公司规模,账面市值比,市场风险,动量,非流动性和最大日收益,当然,三个回归方程的被解释变量都是下个月的月股票收益,以此来看在回归方程中加入最大日收益后,"特质波动率之谜"是否存在。最后,对最大日收益与未来股票收益的关系进行稳健型检验。本文通过上述研究,得出如下结论:(1)在我国的股票市场中,稳健存在着最大日收益与未来收益的负相关关系。(2)我国股票市场稳健的存在着特质波动率与未来收益的负相关关系。(3)通过我们进行的最大日收益与特质波动率之间关系的研究,我们发现,一旦控制了上个月的最大日收益,特质波动率与未来股票收益的负相关关系仍存在,不过特质波动率对未来股票收益的解释能力减低了,所以我们认为最大日收益对"特质波动率之谜"有一定的解释能力。并基于以上结论,本文相应的给出了理论方面和实践方面的建议。