一、研究背景和意义在过去的这几十年里,美国金融中介的性质发生了极为深刻的变化,这种变化主要表现为传统的商业银行信贷模式转变为新的信贷模式：在传统的商业银行信贷模式下,商业银行主要利用负债发放并持有贷款,其关注的重点是信用风险管理和怎样将异质性资产转化成同质性债务等；而新的信贷模式是证券化融资,美国信贷市场的这种巨大变化使得传统的以“零售并持有”为主的商业银行模式转变为以“创造产品并批发”的新的模式,并且使得全球的信贷体系从传统以银行为主导的模式逐步演变为隐匿在证券融资背后的类似一个“影子银行体系”的金融市场模式。影子银行体系没有传统商业银行的组织结构,却发挥着传统商业银行的功能,这种体系的不断壮大也使得美国以及全球金融体系的结构发生了质的变化：传统商业银行体系的作用不断下降,而影子银行体系的系统重要性不断加强。然而,迅猛发展起来的影子银行体系,在给全球金融市场带来无限繁荣的同时,也积累了巨大的系统性风险。最终,影子银行体系的内在脆弱性以及外部监管的缺失等因素致使危机爆发,并迅速席卷全球,且蔓延到实体经济,使全球经济陷入衰退。2008年中国政府为应对次贷危机的不利影响出台的4万亿人民币经济刺激计划及之后一系列保增长措施致使我国宏观经济出现过热势头。2009年底我国宏观经济政策突然转向,以及调控力度相对较大,导致了此后实体经济资金相对短缺,重点调控的行业以及大量的中小企业资金缺口尤为严重。随着紧缩性宏观经济政策的不断出台,实体经济对资金的旺盛需求使得以商业银行表外业务、私募基金和信托产品等为代表的,以规避信贷规模、商业银行存贷比限制等为特点的其他非传统的融资方式总量不断上升。伴随着各种非传统的融资方式总量不断上升的是其风险的不断积聚及暴露。一时国内外开始对未来中国金融体系的稳定担忧,“中国式影子银行”的概念甚嚣尘上,甚至有观点认为中国的影子银行体系可能酿成下一场“次贷危机”。影子银行是应需求而生、应金融监管而不断创新的产物。随着金融自由化及金融创新的迅速发展,各种证券化产品、金融衍生工具大量涌现,有越来越多的观点认为它是影子银行体系所创造的“广义流动性”的组成部分,这在实际上大大地拓宽了传统意义上的流动性的界限。就货币政策而言,此广义流动性非一国央行所能直接控制,且给货币政策的理论和实践两方面都带来了冲击。与发达国家的影子银行相比,我国影子银行的发展尚处于起步阶段。我国的影子银行,从事的业务多类似于吸收存款和发放贷款,直接融资的成分仍然较低,与西方国家影子银行以批发融资和资产抵押证券为代表的业务模式有很大差别。但事实上这种新的融资模式的出现及其信用创造功能已经给当前我国货币政策带来了挑战。本文试图从我国影子银行典型代表的运行机制入手,分析其信用创造功能,然后结合我国货币政策实施的特殊性,研究其给货币政策带来的挑战,在此基础上给出一些可能的政策建议。二、研究方法与逻辑结构本文主要采用总结归纳和比较分析两种方法进行研究：其一,总结归纳。本文在第二章对国内外已有文献作了梳理,首先对西方发达国家影子银行体系的界定、特征及与传统商业银行的区别进行了总结；其次结合我国的实际情况,探讨我国影子银行体系的界定、成因、特征及与西方发达国家影子银行体系的不同。其二,比较分析。在第二章通过对西方发达国家影子银行体系的界定、特征的介绍对比出其与传统商业银行的区别；然后通过探讨我国影子银行的界定、成因、特征总结出其与西方发达国家影子银行的不同之处。在第三章,先是简要介绍传统商业银行体系的信用创造模式,然后以美国为例介绍西方发达国家影子银行体系的信用创造模式,再结合前面对我国影子银行体系的界定、分类重点论述我国影子银行的信用创造。通过把传统商业银行体系的信用创造模式与影子银行体系的信用创造模式进行比较为第四章论述影子银行体系的信用创造对我国货币政策的挑战奠定理论基础。本文主要分五个部分：第一章是文章的绪论,说明了选题的背景和意义、国内外研究现状、研究思路和方法、主要内容和框架结构以及研究贡献和不足。第二部分是影子银行概述,先是对西方发达国家影子银行的界定、特征及与传统商业银行的区别进行了总结；然后结合我国的实际情况,探讨我国影子银行的界定、成因、特征及与西方发达国家影子银行的不同。第三部分进入主题。首先简要介绍了传统商业银行体系的信用创造模式；其次以美国为例介绍西方发达国家影子银行体系的信用创造模式；最后结合前面对我国影子银行的界定重点论述我国影子银行的信用创造。第四部分是文章主题的重点。先是介绍利率双轨制下我国货币政策实施的特殊性；然后结合前面第三部分的内容转入研究影子银行的信用创造对我国货币政策的挑战。第五部分是文章的最后一部分,根据前述内容理论结合实际给出一些政策建议。三、主要观点及结论(一)根据商业银行在具体影子银行业务与产品上的参与程度对我国影子银行体系进行了划分。我国影子银行体系的特色主要体现在：其所充当的角色更多的是对商业银行融资的补充,其功能的主要方面在于信用创造。这也决定了我国的影子银行体系主要是由商业银行主导,而其他金融机构的参与在很大程度上是给银行规避监管提供便利的局面。鉴于此,在梳理国内外文献的基础上,根据商业银行在具体影子银行业务与产品上的参与程度,把我国影子银行体系分为商业银行体系内部的影子银行、商业银行体系外部的影子银行、商业银行体系内外部结合的影子银行。(二)影子银行体系具有和商业银行类似的信用创造功能,且其所创造的信用应该被纳入监测。对信用创造理论及其发展作了梳理,理论界在这方面的共识是：不仅商业银行中介机构创造信用,非银行金融中介机构也具有信用创造功能；其他金融资产和货币之间具有一定的替代性,而且货币当局不应该只是控制货币和商业银行,还应该对非银行金融机构以及非货币金融资产给予高度关注。(三)我国影子银行体系只是部分承担了商业银行的融资功能,信用创造机制简单且未形成复杂的信用链条。与国外影子银行体系以资产证券化为核心的信用创造模式不同,我国影子银行体系的信用创造很少涉及资产证券化,没有各类衍生品的复制打包再创造、衍生出信用链条的过程,而主要是依附于传统商业银行,只是具有类似商业银行的信用创造功能。并且其各个组成部分在创造信用、增加货币供应量方面的影响各有不同。(四)影子银行体系对我国货币政策提出了极大的挑战。转轨期间,我国货币政策实施有其特殊性,这种特殊性主要体现在：利率双轨制下,由官方决定的商业银行体系存贷款利率和基本由市场决定的货币、债券市场利率并存。且价格工具带来的扭曲即过低的存款利率上限所导致的过量信贷供给与需求,必须用数量工具来矫正即将信贷数量管控在合理的范围内。根据上述分析,首先,影子银行体系会对我国货币政策调控目标的有效性造成影响；其次,影子银行体系会削弱我国货币政策工具作用的效力；最后,影子银行体系会影响我国货币政策传导机制的通畅。四、创新与不足本文的创新主要体现在两个方面。一方面,对我国影子银行体系的信用创造模式按类别作了较为系统的研究,并且对其特点作了总结；另一方面,结合转轨期间我国货币政策实施的特殊性,分析了影子银行体系的信用创造可能会对我国货币政策造成的挑战。本文的不足主要表现在：首先,我国影子银行体系的数据很难获得、规模很难统计,缺乏数据支持；其次,由于缺乏数据的支撑,因此影子银行体系的信用创造对我国货币政策的影响就难以进行定量分析,这是一个遗憾。