风险投资机构已成为诸多创业企业成长的助推器。我国的风险投资起步虽晚,但在近些年呈现出快速发展的势头,并助力了如美团点评、摩拜单车、蚂蚁金服等独角兽企业的诞生。由于风险投资的退出是影响风险投资健康发展的重要环节,因此在当前背景下研究风险投资的退出行为的驱动力、影响退出收益的真实动力具有重要意义。已有研究多用历史项目退出数量、项目IPO/MA数量等指标来衡量风险投资机构的投资能力,但这些指标可能由于风险投资机构参与中后期项目投资而高估了其投资能力。本文认为风险投资机构的投资能力更多体现在对早期优质项目的挖掘和培育上,因此创新性地提出以“是否在早期阶段投出过独角兽”为标准衡量机构投资能力,并整理了两类共91家风险投资机构自2011年至2017年的投资及退出事件数据库,并用历年风险投资事件总数衡量市场活跃度。基于WLS回归、Logit回归及Cox生存分析等方法,本文实证得出:高投资能力及高市场活跃度对投资收益有正向作用,且后者的影响相对更大;投资能力对外部市场与投资收益的关系无调节作用,但早期投资、持股比例特征对投资能力与投资回报之间的关系具有调节作用;国资背景的风险投资机构收益高于没有国资背景的风险投资机构,且国资背景对投资能力、市场活跃度与投资回报之间的关系不存在调节关系,说明当前我国国资背景的风险投资机构已具备市场化特征;同时,高投资能力的风险投资机构分阶段投资的特征更明显,同时能加快被投企业后续融资进程,其项目退出速度也更快。