上市公司盈余公告披露及时性、选择性偏好及对应投资策略研究

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近年来国内外有学者就盈余公告的及时性作为对象研究其与所引发的市场反应之间的相关性,但较少的文献会基于投资者关注的微观角度对两者之间联系进行探究。时代的发展使得信息很容易获得,如果根据有效市场理论,现在证券市场理应达到半强势有效市场的级别,然而市场中类似盈余公告后股价漂移等市场异象时有发生,使我们不禁对市场有效性产生怀疑。有效市场理论的提出是基于一个非常重要的前提假设,即市场中的参与者都是理性的,能够快速接收到市场中存在的信息,并能准确筛选出其中的有用信息进行处理,这样一来参与者都能争取到自身利益的最大化。然而在现实生活中,投资者并非是完全理性的,投资者在处理信息时经常会受制于自身有限的关注能力,导致其最终不能让所有的有效信息都融入进投资决策中。所以信息在市场上流动效率最终是由投资者关注程度的影响,一旦某些信息被投资者极少关注或是忽略,就会使得这些信息无法有效融入股价,从而造成股价对信息的滞后反应。本文首先回顾了相关投资者关注理论,总结概况了投资者关注度对盈余公告后信息与股价敏感性的影响,较高的投资者关注会使信息更为快速有效地融入股价,即投资者关注程度可以加强信息与股价之间的敏感性联系。本文随后借助我国上交所上市公司年报盈余信息披露数据对盈余公告及时性与投资者关注之间的关联影响进行了实证分析,然后在投资者关注对市场反应影响作用的理论基础上,分析盈余公告及时性对公告后股价反应的影响效果。本文界定了利用CAR[-1,1]和CAR[2.20]两个不同窗口期的超额收益来衡量盈余公告即时反应和公告后股价漂移程度,通过异常成交量来衡量投资者关注度,在控制未预期盈余的基础上发现在盈余披露日期相对滞后的上市公司当日的投资者关注度都较低。通过设置盈余公告及时性与未预期盈余之间的交互项用来刻画年报披露期间的盈余公告及时性对盈余公告后市场反应的作用,研究发现盈余公告及时性与市场反应呈正相关关系,且提前(或延后)盈余公告显著提高(或降低)市场对盈余信息的反应效率。在得到通过改变盈余公告时间可以影响信息融入股价效率的结论后,本文对我国A股市场上市公司管理层的盈余披露行为进行了研究分析。实证发现我国上市公司管理层普遍重视自身股价的短期表现,当盈余业绩信息不理想时,管理者会通过延迟盈余公告时间来削弱盈余公告对股价的不利影响;而在公司盈余业绩较好的情况下,公司管理层会通过提前公告来使利好消息较快地反映在公司股价表现上。上市公司管理者确实存在策略性地择时披露行为。之后在证明上市公司管理层对盈余信息披露日期存在选择偏好的基础上,利用管理层的选择偏好根据盈余公告日期的及时性制定投资策略,在Fama-French三因素模型的基础上模拟投资组合的收益率模型,测算投资组合每日的平均超额收益。最后,本文从投资者保护的角度出发,分析梳理上市公司盈余公告披露择机现象的策略和目的。这样的研究结论对个人投资者和监管层都能有所启示,对于个人投资者方面:通过对上市公司盈余披露偏好进行理解分析,可以避免在资本市场博弈中处于劣势方;而从监管层方面来说:通过了解上市公司对盈余消息的披露偏好,可以有效地完善现有法规,加强上市公司行为限制,改进市场目前存在的交易混乱问题,以达到减少市场非理性波动的目的。
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