中国上市家族企业“去家族化”与企业绩效的研究

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随着我国资本市场制度的不断完善,很多企业会选择在A股上市截止2017年,家族企业在A股上市的私营企业中的比例达到55.7%。过去七年里中国内地市场的市值复合成长率(CAGR)为8.72%,其中家族企业复合成长率为15%,不可否认的是家族企业在经济发展中起到越来越重要的作用。与此同时,不能忽略的是,我国有的家族企业相比欧美国家的家族企业存续期较短,很多家族企业存续期不超过十年,这些家族企业正因为激烈的市场竞争而被淘汰或者是由于一些内部治理的不完善而遇到了发展的瓶颈期。为了度过瓶颈期,增强竞争力,有的家族企业已经开始进行“去家族化”的改革,想通过改善原有的内部治理状态使得企业长青发展。从现实生活中发生的一些案例来看,有碧桂园、美的这种“去家族化”改革能够改善企业经营的案例,但是也有像李宁这样进行了“去家族化”改革,反而起到了消极作用的案例。学术界在“去家族化”改革对于企业是有积极影响还是消极影响也有各种不同的见解,并没有得出一个统一的结论。随着家族企业不断向前发展,是否需要进行“去家族化”改革以及“去家族化”从哪些方面影响了企业绩效都是值得深研的主题。本文在梳理了国内外对于家族企业的相关研究文献之后发现,现有的文献中多是通过讨论家族控股对于企业绩效的影响来分析家族企业是否需要进行“去家族化”改革,直接以“去家族化”作为研究对象以及深入探究“去家族化”是如何影响到企业绩效的研究还比较少。本文通过构建家族企业中家族成员的控制权下降幅度、现金流权下降幅度、两权分离度下降幅度、家族成员在管理层中占比的下降幅度四个指标来衡量家族企业“去家族化”的程度,涵盖了所有权和管理权两个主要方面。选取2009年-2019年十年间A股上市的家族企业作为样本,首先通过构建面板数据的固定效应模型研究“去家族化”与企业绩效之间的关系;然后从两类代理问题的角度,即企业所有者和管理者之间的代理问题以及大股东和小股东之间的代理问题,进一步的探究“去家族化”能够提升企业绩效的原因,得出结论:(1)“去家族化”可以提升企业绩效;(2)当家族成员和非家族成员共同担任管理层时,“去家族化”能够减轻第一类代理成本,有利于提升企业绩效;(3)“去家族化”通过降低控制权和现金流权的分离度可以减轻第二类代理成本,改善企业绩效,但近年来我国上市家族企业的所有权和现金流权的分离度并不高,大股东通过金字塔结构、多层控股侵占小股东利益的动机并不明显。本文一共分为六章,在第一章的绪论中提出了本文主要研究的问题、研究思路以及研究的意义;第二章的文献综述中对现有家族企业定义、“去家族化”、影响家族企业绩效的因素等相关文献进行了梳理和分析;第三章根据梳理的文献结合实际观察的情况提出了研究假设;第四章根据研究假设进行了实证研究,探讨“去家族化”与企业绩效的关系以及“去家族化”如何影响两类代理成本;第五章对实证结果进行了分析;第六章针对前文的实证内容得出结论,结合研究成果给家族企业以及相关监管部门提出了建议,最后对未来可以继续研究的方向进行了展望。本文相较于之前的研究文献,直接将“去家族化”作为研究对象,从股权结构和管理权两个方面构建衡量“去家族化”程度的指标,进一步探讨了“去家族化”与对家族企业绩效有较大的影响的两类代理成本之间的关系。本文采用的是近十年上市家族企业的样本,数据更具有时效性。
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