股利政策作为上市公司财务管理的三大政策之一，是公司在利润再投资与回报投资者两者之间的一种权衡，它关系到股东的现期收益与公司的未来发展，关系到不同股东群体之间的利益均衡，进而关系到上市公司和证券市场的健康发展，因而股利政策是分析上市公司投资价值时所要考量的一个重要方面。　　国外的大量理论和实证结果都表明股利政策可以向市场传递信息，即认为股利不仅是上市公司对股东投资的回报，也是公司管理者用来传递有关公司未来前景的信号。上市公司一般都保持一个长期的目标股利支付率，公司的股利变化与长期可持续的净收益水平相一致;公司管理者会特别注重股利水平的变化，除非管理者确信公司增长的收益足以支付长期增加的股利时，才会增发股利。由于管理当局与企业外部投资者之间存在着信息不对称，股利被视为管理当局向外界传递其掌握的内部信息的一种手段，无法了解企业内部情况的外部投资者只能根据股利的变动去判断企业未来的盈利情况。当股利增加时，外部投资者会认为是由于预计未来盈利会持续增长，就会提高股票价格，使该股票产生超额收益，所以说股利变动而不是股利水平具有信号传递效应，而且股利变动与市场反应之间应有正相关关系。　　由于我国资本市场发展时间较短，表现出很多与国外资本市场不同的特征，而且我国的上市公司普遍存在着分红少的现象，2006年证监会出台的这一政策将上市公司现金分红与发行新股挂起钩来，无疑会对相当多企业的分配行为产生重大影响。由于上市公司一方面不愿意分出公司的利润，一方面又有着“天生”的圈钱动机，所以肯定会存在一些以满足证监会要求进行再融资为目的而发放股利的公司。如果市场能够识别此类公司，对其股利政策应有负面反应。　　所以，本文首先通过分析提出了两个假说，然后通过哑变量将特殊类样本从总体样本中进行分离，并在控制盈余信息、审计意见、行业因素、企业规模等因素的情况下，建立回归模型，运用累计超额收益法对所有上市公司及具有特殊目的的上市公司这两类样本股利政策的市场反应进行研究。　　通过回归，本文发现总体样本的股利变动与市场反应呈正相关，股利水平与市场反应呈负相关，而且股利变动系数的绝对值要大于股利水平系数的绝对值，说明相对于股利水平，市场更关注于股利的变动，而且股利的增加会导致正的超额收益，增加公司的价值。但是系数均不显著说明我国资本市场中现金股利政策并不能有效发挥信号传递作用。对于特殊类样本，股利变动与累计超额收益在10％的显著水平下呈显著负相关，说明这一类公司的股利变动可以传递出一定的股利信息，市场可以识别这类具有明显圈钱动机的公司，从而支持了本文提出的两个假说。最后，本文还进行了可靠性检验，进一步支持了上述结论。　　通过以上研究，本文发现股利信号传递效应在我国并不显著，但是市场却对特殊类样本的股利政策非常敏感，能够发现该类公司的圈钱动机，判断出其股利变动传递出的信息并作出正确的反应，这说明我国的资本市场并不是完全的无效，投资者也并不是完全的盲目投资，同时也说明管理层颁布的这一政策可以促使上市公司释放更多的内部信息，使广大投资者可以对公司的状况有更准确的判断，从而保护广大投资者的利益，促进我国资本市场的进一步完善。　　虽然国内外关于股利政策方面的研究已经有很多，但是2006年证监会出台的这一系列政策却为相关方面的研究提供了独特新颖的背景，这种我国特有的制度背景将本文从国内外的众多相关研究脱离出来，而且针对特殊类样本股利政策的市场反应在我国尚且没有发现相关的研究，所以相信本文会对我国股利政策方面的研究做出新的贡献。