20世纪90年代以来,随着世界性产业结构调整和世界经济一体化步伐的加快,席卷全球的第五次并购浪潮汹涌而来。2000年我国加入WTO后至今,我国企业对外并购也开始了第二次高峰。然而调查显示,目前海外并购的中资企业中1/3发展良好,并获得盈利, 1/3处于维持状态,另外1/3则陷入亏损或停业状态。大约有50%～70%的并购案例以失败而告终。本文认为对企业并购价格评估的失误是造成并购失败的重要原因之一。目前中国的海外并购大多只是根据一些综合的高层次的假设来评估并购的战略价值和潜在协同效应,即在传统的评估理论的基础上给出一定比例的溢价,并以此来完成交易。事实上,正确的做法是在达成交易之前,公司的决策者就准备好一个详细的计划,分步骤、分季度地列出为实现协同效应所必需的行动,即未来所拥有的一切实物期权的估计,对相关变量在历史数据的基础上进行合理的估计,利用适当的数学模型合理估计实物期权下被并购企业的价值,进而为并购的定价提供合理的估计水平。本文首先分别分析了企业并购与实物期权思想的各自特点,在此分析的基础上,论述了企业并购中应用实物期权的可行性。并购活动具有实物期权的一些特性,体现在:首先,是并购决策的灵活性;其次,是企业并购中的标的资产价格具有波动性;再次,是风险与收益的不对称性,这和期权的特性是一致的;最后,从并购活动的整个过程看,灵活的期权存在于整个并购活动过程中,并且这些实物期权是具有价值的。基于以上的分析,本文详细总结了企业并购中存在的延迟期权、成长期权、经营规模变动期权、转换期权、放弃期权及各自特点。之后,详细论述了企业并购价值评估中实物期权的三种定价方法,分析了各自的假设前提,并给出了相关定价模型的应用举例。在实例分析中,本文针对网通并购电讯盈科的实例作了分析,利用B—S,动态规划的定价模型对成长期权和延迟期权进行定价,同时,建立并购企业在未到期与到期时点的两个含有期权的价值函数,利用到期日的等值条件,平滑条件以及两个函数自身满足的价值条件,并将实物期权的定价模型代入函数中求得含有期权时企业并购决策的临界值——即含有实物期权的企业并购价值。通过并购后的数据对该模型的结果进行验证,证明基于实物期权思想的企业并购价值评估是可行的。本文认为,对于决策者来说,在并购前的决策期就应该详实的规划并购后企业的具体战略,并对相关的变量做出合理的估计以确定相应的实物期权的价值。具体包括以下步骤:1、并购后未来的决策分析;2、识别并评估不确定性;3、深入调查市场、确定可控因素与不可控因素;4、构造决策模型,计算并购的临界值。这样既可以使初始阶段的价值评估更加合理,也有利于企业并购后期的整合,有助于企业的并购获得最终的成功。期权定价技术的应用,无疑会使企业发展机遇这一要素能在目标企业价值中得到充分体现,从而使评估值进一步趋向合理,这将有助于企业把握有利的并购机会,提高并购成功率。