国债是中央政府筹集资金弥补赤字以支持财政支出的重要工具,国债的收益率通常会被认为是债券市场的无风险利率,作为其他券种的发行定价和交易价格的定价基准。国债市场普遍认为国债新券相对于旧券更容易被投资者追捧,表现为新券比旧券流动性更好,价格也容易被高估,这种现象被称为新券溢价效应。由于不同时间发行的国债票面利率、发行期限、付息频率等条款不尽相同,这也为如何合理的确定新旧券以及如何度量新旧券溢价的水平造成困难。国内外一般使用两两配对比较的方法来度量新旧券现象,即选择期限相近、条款相似的新旧券种,将新旧券流动性指标差异或者市场价格收益率差异作为新券溢价的代理变量。本文提出了从定价偏差角度度量新券溢价的方法。本文使用Nelson-Siegel模型从剔除新券和次新券的旧券样本构建了旧券利率期限结构,对新券和次新券进行再估值,将估值与市场实际价格和收益率进行比较,计算出以价格和收益率度量的新券溢价。相较其他配对比较的方法,本文度量的新券溢价一定程度上避免了其他研究因券种条款不同和发行时间点不同导致的可比性差的问题。使用本文提出的新券溢价度量方法我们对中国银行间国债市场的日度交易数据进行检验发现,各个关键发行期限的新券存在不同程度的正溢价(负的利差)。我们还考察了相同交易日相同发行期限新券和次新券的溢价和利差的差异情况,我们发现除了 1年期的新券和次新券不存在显著的溢价外,3、5、7、10年期的新券相对于次新券均存在显著为正的溢价。