期货合约是一种零初始成本合约,即它们不需要合约双方在签订合约时有初始投资。因此,期货的期望收益率也就仅仅由期货的风险溢酬组成。这就是说它的期望收益率等于风险溢酬。本文的理论推导将商品期货风险溢酬进行了一个简单的分解,分解出和标的商品价格风险相关的现货溢酬以及因为基差变化而产生的期限溢酬。本文根据不同的交易策略从现实市场中分离出了这两种溢酬。本文根据基差、持仓额增长率和流动性分别对15种商品期货的现货溢酬和期限溢酬进行排序分组。根据基差排序分组,我们发现现货溢酬所有的持有期(n=1,2,3和4)年化的现货溢酬的等权重均值随着基差的上升而下降,最高与最低基差组现货溢酬的等权重均值的差值在-26.37%与-11.26%之间变动。期限溢酬的绝大多数持有期的期限溢酬随着基差的上升而上升。由此导致的高基差与低基差组的期限溢酬的差值范围从2.91%到4.28%。根据持仓额增长率排序分组,我们发现现货溢酬并不体现单调规律,而期限溢酬则是随着持仓额增长率的上升单调下降。最后,根据流动性排序分组时,现货溢酬和期限溢酬都没有产生单调规律。进一步,本文实证得到市场因子和基差HML因子可以解释不同分组的现货溢酬,仅仅由基差HML因子就能解释期限溢酬。但是它们都无法根据持仓额增长率HML因子解释。本文还实证得到单个商品期货的绝大多数现货溢酬能被市场因子和基差HML因子解释以及期限溢酬能被基差HML因子所解释。