股票市场是代表国民经济发展的重要“门面”,然而股票价格会受很多难以捕捉的因素影响,且这种特性会影响股票市场的价格发现功能和资源配置功能,因此研究何种因子会影响股票价格,是金融学中定价研究的重要问题。目前已有大量的文献研究试图解释股票产生超额收益的原因,因子定价模型认为股票的超额收益可以由其对因子的暴露程度来解释,比较具有代表性的经典因子模型为Fama-French三因子模型与Fama-French五因子模型,学术界也对三因子模型和五因子模型进行了补充研究。本文对以公司基本面指标为基础的因子进行研究发现,这些补充的因子所用的财务指标缺乏创新,大都是教科书或已有文献中常见的指标,因此通过挖掘对股票收益有显著解释能力的新价值因子,从而构建新的价值投资策略显得尤为重要。参考之前的学者基于现金流构建定价因子的研究成果,本文选用合理的刻画公司现金流的因子指标,分别搭建了3种基于经营性现金流、自由现金流的因子。首先是获流因子（EMU）,Fama-French五因子中盈利因子RMW通过营业利润/净资产构造,但营业利润的计算中考虑了投资收益、公允价值变动收益、资产处置收益等其他收益,这些收益与公司的主营业务相关性并不大,因此本文通过经营性现金流、自由现金流替代营业利润构造获流因子EMU,用以衡量公司获取现金流的能力;其次是价值因子（PMD）,Fama-French三因子中估值因子HML的搭建是基于账面价值/市值,而账面价值会受到权责发生制下的会计准则的影响,因此本文基于经营现金流、自由现金流替代账面价值的构建价值因子PMD,用以衡量现金流的充足程度;最后是成长因子（QMS）,参照Fama-French通过总资产的同比增速构建投资因子CMA以反应公司的成长性,本文通过经营性现金流、自由现金流的同比增速构建成长因子QMS,基于现金流衡量公司成长速度。通过因子时间序列的统计特性进行对比分析,对因子特征有了大致的认识,在我国市场小市值公司股票往往具有更高收益;经营性现金流量获取能力强、增速快的公司相较于经营性现金流量获取能力弱、增速慢甚至减少的公司,可获得更多收益;自由现金流量获取能力强、增速快、充裕的公司组合相较于自由现金流量获取能力弱、增速慢甚至减少、短缺的公司组合,可获得更多收益,自由现金流因子的收益能力显著高于经营性现金流因子,因子效用更强。接下来,考察企业现金流与股票收益率之间的内在逻辑,使用Fama和French（2015）的分组方法,构建中国A股市场的Fama-French多因子及模型因变量,并检验企业现金流因子在中国A股市场的适用性,发现企业现金流因子可以适用于中国A股市场,且模型的有效性得到了进一步的提升。然后将企业现金流因子替换传统因子,修改Fama-French多因子模型,检验新的多因子模型在中国A股市场的有效性;最后将企业现金流因子作为一种新的因子加入传统模型得到新的多因子模型,发现新模型可以更好地解释中国A股市场股票收益率,因此现金流因子作为新因子加Fama-French多因子模型能够更好适用于中国A股市场,新模型解释了绝大部分超额收益,进一步验证了基于企业现金流进行价值投资的逻辑重要性,尤其是自由现金流因子PMD、EMU作为新因子加入Fama-French三因子、五因子模型中时,与股票收益率的相关程度更大,能够显著提高模型解释力度,对解释股票收益率起到了更好的作用,发挥了较强的因子效用。基于价值投资的理念,根据企业现金流状况构建的资产定价多因子模型,能够改善目前大部分企业在财务分析、业绩考核及评价体系中以盈利能力指标作为单一标准,对于经营性现金流量、自由现金流量分析引起重视,及时准确的分析出企业现金流量管理中存在的主要问题,找出问题产生的原因,提出改进方案。随着注册制逐步放开更需要引导市场关注国内优质公司,鼓励市场对上市公司基本面质量进行更全面的评价;同时积极开展理性投资教育,提倡价值投资理念,这样才能提升国内资本市场整体的资源配置效率,从而促进我国资本市场长远发展。