近年来我国商业银行的不良资产余额与不良资产率呈现出双升的趋势,一定程度会导致银行资金紧张,增加了信用违约的风险。作为解决不良资产的有效手段,发行不良资产支持证券不仅可以提升商业银行的流动性水平,还能够有效转移风险,促进金融市场资源处置效率的提升。但由于基础资产为不良类贷款,违约风险较高,因此分析不良资产支持证券的信用风险有着重要的意义。本文在梳理不良资产证券化动因和基本原理的基础上,重点分析证券化过程中信用风险的传导机理,发现随着证券化的开展银行降低放贷标准、扩大发行规模的动机增强,信用风险及传导过程更加复杂。本文简要介绍了运用最广的四种信用风险度量模型,认为修正后的KMV模型更适合我国实际情况且具备可操作性。在数据选取上,本文选取中国工商银行2018年6月发行的工元2018年第四期不良资产支持证券（以下简称"18工元至诚4"）进行分析。该产品信息披露比较全面,参与机构经验丰富,具有研究价值。本文先从产品的交易结构、参与主体和基础资产等维度入手,分析该产品的信用风险因素。再运用修正后的KMV模型计算产品的违约概率。本文认为度量违约风险时对优先级和次级份额进行区分更为合理,并遵循市场惯例计算优先档的违约概率。KMV模型计算结果对应的产品信用等级与评级机构出具的结果一致,产品预期损失较小,处于安全发行区间内。这说明产品具备良好的投资性,信用风险防范机制起到了一定作用。本文还发现资产变现收入对债务规模的保障越充分,信用违约概率越低。最后围绕如何有效度量和控制违约风险,对开展不良资产证券化提供建议。