我国改革开放以来，随着社会主义市场经济制度的逐步确立，企业并购也已成为促进企业间优胜劣汰和加速企业成长的重要市场手段。党的十五大关于“以资本为纽带通过市场形成具有较强竞争力的跨地区、跨行业、跨所有制和跨国经营的大企业集团”的论述，为我国证券市场的发展提供了新的机遇，同时又促使我国新一轮的并购热潮喷涌而出。上市公司作为各行业、各地区优秀企业的代表，在我国现阶段的企业并购中扮演着重要角色。企业并购不仅是现阶段深化国有企业改革的客观要求，而且是我国证券市场发展的必然结果。 然而，从我国企业并购实务和理论研究文献来看，我国企业并购效率与西方呈现巨大差异。在西方成熟市场上，企业并购通常为目标公司带来巨大的超额收益，而在我国，目标公司获得的超额收益则非常有限。在一个低效率的并购市场上，我们很难期望企业并购市场能充分发挥其应有的作用。正是基于这一点，我们认为在理论上探讨我国企业并购低效率的原因尤其必要。本文试图从公司治理结构中最重要、最基础的股权特征这一角度，对我国企业并购效率低下的原因加以解释。 企业的股权特征为什么会影响到企业并购效率呢?我们认为不同的股权特征导致控股股东的控制权收益有所差别，影响到并购效率的高低。我国企业的股权特征不仅与西方国家不同，也与一般发展中国家有重大差异。 从股权性质上来看，我国大部分上市公司控股权的最终所有者是国家，国家持股导致的所有者缺位和内部人控制问题引起股东与经理层之间巨大的代理成本，这主要表现在国有企业经理层过度的在职消费上。在我国的民营企业当中，虽然不存在所有者缺位问题，但是由于法律保护环境以及控制权集中等问题，引起了另外一种代理成本，即大股东与中小股东之间的代理成本，这主要表现在大股东利用其控制权通过关联交易转移公司资源上。由此可见，国有企业和民营企业由于股权性质不同，影响了公司实际控制人控制权收益上的差异，也导致了二者并购效率的差异。我们在结合我国制度背景进行理论分析和实证检验后发现，管理费用增加程度较大的企业并购，国有企业的控制权收益大于民营企业，国有企业的并购效率低于民营企业；关联交易增加程度较大的企业并购，民营企业的控制权收益大于国有企业，民营企业的并购效率低于国有企业。另外，我们分析了国有企业和民营企业中不同的公司特征对并购效率的影响，研究发现，目标公司的货币资金越多、财务杠杆比例越高时，民营企业比国有企业的控制权收益越大，民营企业的并购效率低于国有企业。从股权结构上看，我国大部分上市公司的股权结构呈现出一股独大的状况。在股权非常集中的情况下，企业大股东具有绝对的控制力，可以通过各种方式排挤中小股东，获得与其控股地位相对应的控制权收益。因此本文从股权结构的角度研究了制衡型股权结构对控制权收益和并购效率的影响。我们发现，并购后企业的控股比例大于10％以上的控股股东数量越多，第一大股东的控制权收益越小，并购效率越高；并购后企业除第一大股东外，控股比例大于10％以上的控股股东的持股数与第一大股东持股数差距越小，第一大股东的控制权收益越小，并购效率越高。 在我国民族崛起、经济腾飞的背景下，企业并购市场必将得到长足的发展。我国的国有企业改革需要通过上市公司并购解决企业规模不经济、产业结构不合理等问题，来促进资产存量在不同经济实体之间的优化组合；我国证券市场发展也需要利用上市公司并购来发挥证券市场优化资源配置的功能。本文从股权特征的角度在理论上解释了现阶段我国企业并购效率较低的原因，同时也通过实证分析给出了一定的经验证据，希望能够对我国企业并购理论的发展有所贡献，同时也希望文章的结论对今后如何提高有效率的企业并购、监管无效率的企业并购能有所借鉴。