2012年以来,我国在利率市场化、人民币汇率机制和资本账户开放等方面金融体制改革的进展让人印象非常深刻。伴随金融体制深刻变革而来的是我国外汇储备规模在短期内大幅下降、人民币兑美元汇率出现大幅波动和贬值、金融市场和宏观经济运行的不确定性显著增大。从世界各国的经验看,当前我国在金融改革背景下所出现的情况似乎并不意外。自20世纪70年代布雷顿森林体系瓦解以来,区域性乃至全球性的经济金融危机几乎以周期性方式爆发出来,不仅发生在以激进方式实现金融自由化而金融市场发展水平和政府金融监管落后的新兴国家和发展中国家,而且发生在金融市场高度发达、公司治理和政府监管比较完善的发达国家。虽然每次经济金融危机都有新的特点,但在失衡的国际货币金融体系下,规模巨大而且波动性很高的国际资本流动深刻改变了世界整体和各国的经济金融体系运行的机制和环境,这是很多经济学家研究经济金融危机的出发点。作为金融自由化最重要的政策,资本账户开放从根本上改变了国际资本流动的规模与结构。因此,研究资本账户开放对金融资产价格机制与宏观经济运行的影响对于投融资决策和防范经济金融风险具有重要的理论和现实意义。资本账户开放不仅涵盖自身诸多子项目下的资本流动,而且与其他金融体制改革(利率市场化、汇率制度改革)常常互相配套、互相作用。所以,资本账户开放是一项涉及面很广、需要较长时期才能完成的改革。不仅如此,各国在资本账户开放时间、速度、次序等方面也存在诸多差异。因此,本文选择更有针对性的时变参数向量自回归(TVP-VAR)模型和面板平滑转换回归(PSTR)模型进行实证研究。TVP-VAR模型的回归系数随时间而变化,能够反映金融资产价格机制变化的程度和对应的时点。PSTR模型的回归系数随门槛变量而变化,能够反映金融资产价格机制变化的程度和对应的资本账户开放水平。一国金融资产价格既受该国经济金融状况的影响,又受国际金融市场的影响。美国是国际经济金融体系的中心国家,本文以美国金融市场作为国际金融市场的代表。本文第三章运用TVP-VAR模型的实证结果显示,美国利率变动对大多数国家的利率都会产生正向冲击影响。从美国利率的影响程度看,资本账户完全开放国家(地区)的利率受到的影响程度最大;资本账户基本开放国家(地区)的利率受到的影响程度次之;资本账户基本封闭国家(地区)的利率受到的影响程度最低。在一国(地区)资本账户由基本封闭向初步开放或基本开放转变的过程中,美国利率对该国(地区)利率的影响程度会出现跳跃性上升。运用PSTR模型的实证结果显示,当资本账户完全封闭时,货币市场非常不稳定;当资本账户基本封闭时,货币市场稳定性比较低;在资本账户由基本封闭向初步开放转变的过程中,货币市场很不稳定;在资本账户由初步开放向基本开放或者完全开放的转变过程中,货币市场的稳定性不断提高。这可能反映了,资本账户开放通过惩罚坏的政策、奖励好的政策而提高货币政策等制度的质量和效果。本文第四章首先对工业国家整体、发展中国家整体(不包括我国)和我国对外资产负债的规模与结构在1970-2011年间的演变进行了比较分析。接着,借鉴Jeanne and Rose(2002)的外汇市场微观结构模型来说明浮动汇率制下噪音交易者在汇率波动中的重要作用。运用TVP-VAR模型的实证结果显示,美元币值走势对大多数货币兑美元汇率具有负向影响,影响程度取决于相应国家的汇率制度和资本账户开放水平。运用PSTR模型的实证结果显示,在资本账户由封闭向初步开放转变过程中,本国股票市场波动性对汇率波动性的影响程度会增大,国际金融市场冲击对汇率波动性的影响程度会出现跳跃性上升。本文第五章首先借鉴Arouri(2012)和Errunza(1985)的国际资本资产定价模型,分别说明在股票市场完全一体化、完全分割、局部分割和考虑汇率风险条件下,最优投资组合和系统性风险的来源以及风险溢价都会随着改变。运用TVP-VAR模型的实证结果显示,对于资本账户长期保持高度开放的国家,其股票市场受美国股票市场的影响程度一直很高。对于实行渐进式资本账户开放的国家,其股票市场受美国股票市场的影响程度逐步上升。对于实行激进式资本账户开放的国家,其股票市场受美国股票市场的影响程度迅速上升。运用PSTR模型的实证结果显示,在资本账户由封闭向初步开放或者基本开放转变过程中,美国股票市场波动性和美国期权波动性指数(VIX)对相应国家股票市场波动性的影响程度会出现跳跃性增加。本文第六章首先借鉴Obstfeld(1984)的一般均衡模型分析了资本账户开放后经济出现先扩张后收缩的变动机制。接着,对“拉美债务危机”、“亚洲金融危机”、“次贷危机”、“欧债危机”进行总结后发现,国际资本高度流动条件下的国际收支严重失衡是危机的根源,美国经济金融形势和货币政策对资本账户开放国家的经济金融体系的周期性变化具有巨大影响。本文第七章在对我国资本账户开放水平和人民币外汇市场压力进行估计的基础上认为,资本账户开放能够促进我国国际收支和人民币汇率朝均衡水平发展。接着,运用PSTR模型的实证结果显示,我国股票市场和人民币汇率的全球影响力还很低。为了实现人民币国际化和在世界范围内分散我国经济金融风险,我国应进一步扩大资本账户开放。第八章是全文结论和政策建议部分。