作为一类重要的投资组合管理技术,投资组合保险策略被广泛应用于资产配置决策中,其主要目的在于规避或对冲资产价格下跌的风险,在保障投资者最低风险暴露的前提下,参与资本市场上涨行情。传统投资组合保险策略的应用前提是市场有效且市场参与者是“理性的”,而股市短期剧烈波动现象的周期性出现向传统金融理论提出了挑战。传统经济学试图通过改造效用函数、改变投资者的预期设定来研究股市异象,但其对行为人的设定始终坚持“理性人假定”,且对投资者行为模式的设定过于单一。本文放弃了“证券市场有效”这一假定,将“投资者非理性”作为考察投资组合保险策略有效性、适用性的前提,将非理性条件下的投资策略与传统投资组合保险策略进行了整合,探讨分析了非理性条件下投资组合保险策略的优化问题:即随着资本市场以及投资者心理预期的变化,在“保险”成功的前提下如何取得更好的投资绩效。本文借鉴了心理学、行为学、社会学的研究成果,系统地研究了投资者在非理性假设下的投资决策行为。本文以行为金融学为基础,以股票市场投资者为研究对象,结合我国股市实际,将投资者的非理性行为与投资组合保险策略相结合,全面探讨了基于投资者情绪、投资者主观风险溢价、显眼与权重、过度外推、有限注意力、任务复杂度、色彩心理学、动量效应与反转效应、大小盘股风格轮动效应的投资组合保险策略优化问题,并对优化后的动态策略的绩效表现进行了收益分解。传统投资组合保险策略中的两个决定因子为风险乘数和风险资产头寸构成。一方面,基于投资组合保险策略风险乘数视角:首先,本文通过将投资者情绪、主观风险溢价引入CPPI和TIPP策略,使得传统投资组合保险策略中固定不变的风险乘数可以随市场波动而动态调整。通过对比分析不同行情下优化后的动态投资组合保险策略的收益率,得到基于投资者情绪与主观风险溢价的动态投资组合保险策略绩效表现总体优于传统组合保险策略的结论,动态CPPI和TIPP策略既能满足我国广大风险规避型投资者的保本要求,又能满足其投资收益需求,能够较好地解决传统投资组合保险策略收益不足的问题。其次,本文基于行为金融学中的“显眼与权重”、“过度外推”、“有限注意力模型”、“任务复杂度”等理论,结合色彩心理学的相关解释,联系到市场中上涨或涨停股票所对应的红色、下跌或跌停股票所对应的绿色,对传统投资组合保险策略中的风险乘数进行了动态优化。实证结果显示,在多头与盘整时期,基于上涨、下跌比例和基于涨停、跌停比例的动态投资组合保险策略能够获得较高的收益。另一方面,基于投资组合保险策略风险资产头寸构成视角:首先,本文基于对我国资本市场中动量效应和反转效应的检验,发现形成期为16周、持有期为1周的动量策略具有最高的收益率。因此,将其应用于传统投资组合保险策略的风险头寸构成中,研究发现,基于动量效应进行调整的动态CPPI与TIPP策略的绩效水平较高。其次,本文基于对我国资本市场中大小盘股轮动效应的检验,发现我国资本市场存在大小盘股轮动效应。因此,本文构建了基于均线策略和基于趋向与反趋向策略的投资组合保险策略,以通过改变传统投资组合保险策略的风险资产构成,来提高策略的收益率。实证结果显示,无论是基于均线策略的投资组合保险策略,还是基于趋向与反趋向策略的投资组合保险策略,不仅都能够实现最基本的“保本”,还能获得比传统投资组合保险策略更高的收益。