保险公司之间竞争加剧、保费率下滑已经是一个世界性现象,近年来国内保险公司的利润水平出现了下降,并面临着国内和国际保险企业的挑战。从经济发达国家经验来看,投资收入已经成为保险公司重要的收入来源,而保险资金运用的效率高低对于投资收入来说至关重要。在我国保险市场日益开放,竞争日益加剧的情况下,只有重视资金运用效率,保险企业才能在残酷竞争中求得生存,并获得优势。对资本使用效率进行评价,早期的评价方法是通过部分单因素指标或层次分析法形成指标系统来实现。这一方法简单可操作,数据搜集整理较为简便。然而也存在一定的缺点,如指标选取主观性强,常常引起错误的研究,且指标无法体现保险业的长久效率,无法找出阻碍保企业运行的实际要素,也不能全面体现资金使用效率的整体状态,所以对完善企业发展规划起不到帮助作用。该方法对复杂情况中的所有要素进行区分,形成相互关联的有序结构,有条理呈现出来,结合对某些客观实际的主观推断,主要是运用两两对比法逐层对要素的相对关键性进行定量分析,且通过数学方法对每层所有要素的相对关键性进行排序。通过所有层次之间的总排序,确定所有方案的排序。层次分析法主要缺陷在评判矩阵一致性方面。在阶数较高的条件下,评判矩阵时较难实现一致性;在阶数低的条件下,尽管一致性较易得到,然而不同的学者会提供各自的评判矩阵,进而获得各自的比重,结果受不确定及主观因素影响,使得分析的准确度降低。因此,本文不选取这类方法。除了层次分析法以外,还有一大类被广泛适用于效率测算的方法,那就是前沿分析法。前沿分析法在近些年被广泛运用,对效率测量起着关键的作用。其核心理念是按照已有的投入产出量,确立一切可能的外在边界,让全部产出值均处在边界内,每一观测值和边界的距离便是此生产点的效率。在具体使用时,前沿效率是相对概念并非绝对概念,也就是外部边界一直由样本的最优部门或其组合形成。在前沿分析法当中,我们又可以分参数方法和非参数方法两大类。参数法分析保险投资的效率,在假设企业生产函数环节主观影响较大,因为参数法的核心是对生产函数内部各项参数的校准。而企业生产函数中所包含的那些不可直接观测参数项的确定必然存在主观因素的影响。这会引起计算的效率值出现较大误差。非参数方法在实际运用中要比参数方法能够解决包含较多投入项目的问题;无需确立生产函数的实际形式;无需确立输入输出量的比例;结果不因单位不同而出现变化。考虑我国发展现况,倘若通过参数法分析保险投资的效率,那么在假设企业生产函数环节主观影响较大,这会引起计算的效率值出现较大误差。结合上述对比讨论,当前应通过非参数法分析保险企业资本使用效率。而这类方法中最为成熟以及应用最为广泛的数据包络分析法(DEA)。在资金运用约束存在时,我们便无法简单使用资本资产定价的框架来测度保险公司资金运用效率的高低。同时,由于保险公司资金运用过程所涉及到给付支出等等特殊的支出及费用项,也使得我们必须采用更复杂一些的模型,将这些因素纳入其中。DEA模型能够很好解决上述两个问题。首先,DEA方法可以将多种投入及产出指标纳入模型之中,比仅仅考虑投资波动性和预期收益两个指标更为适用于保险资金。其次,DEA方法估计的是资金运用效率水平本身的有效前沿,然后将各个保险企业与这个有效前沿计算相对距离,这样一来在考虑多种投入、产出项目的同时,可以测算每一个企业的效率水平。前期研究往往仅仅注重了单一阶段DEA效率测度以及跨期Malmquist效率指数的分析,但本文进一步加入Multi-stage DEA模型的测算,能够从多阶段、全样本数据出发测算整个样本期内保险企业整体资金运用效率。这一创新有助于同时对微观效率以及跨越整个样本期较为宏观的效率水平进行测算及分析。本文对2006-2014年样本期内16家寿险企业和19家非寿险企业的资金运用效率进行了测算,并在此基础上,利用面板回归模型分析了包含政策监管因素在内多个影响保险企业资金运用效率的影响因素。将监管政策的重大变动时间节点作为划分样本区间的标准,将政策变动的虚拟变量引入面板模型,在控制了前期研究已考虑的多种影响因素产生效应基础上,估计政策变动所产生的影响。从上文对前期研究的梳理来看,针对监管政策对资金运用效率的讨论几乎都囿于定性分析。而本文所采用定量实证分析方法能够在此基础上更为清晰的推断政策变动所导致保险企业资金运用效率的变化情况。考虑到保险资金运用效率可能会在时间维度相关性,为了确定保险企业前一期效率大小对当期效率所产生影响,本文进一步采用GMM估计包含了效率滞后项的动态面板模型,保证实证结果的稳健性。前期研究中往往直接采用基于OLS的面板回归结果,缺乏对资金运用效率自相关性及实证结果稳健性的检验。本文GMM估计结果排除了资金运用效率在时间维度自相关性,确认了实证结果稳健性。本文的实证结果表明,寿险企业在整个样本期内纯技术效率水平稳步提升,但规模效率却有所下降,因此资金运用效率并未出现大幅提升,平均增长率为2.0%。非寿险企业在样本期资金运用效率水平要低于寿险企业,但由于技术进步因素的影响,效率平均增长率达到13.1%,要高于寿险企业。对于寿险企业来说企业规模和杠杆水平两个影响因素在样本期内对资金运用效率并没有显著影响,其他影响因素则至少在5%水平上显著。本科以上学历员工比率、公司治理水平越高,企业资金运用效率越高。合资寿险企业资金运用效率要高于内资寿险企业。对于非寿险企业来说公司治理和杠杆水平两个影响因素在样本期内对资金运用效率并没有显著影响,其他影响因素则至少在5%水平上显著。本科以上学历员工比率、公司治理水平越高,企业资金运用效率越高。合资非寿险企业资金运用效率要高于内资企业。非寿险企业规模效应为负,规模提升反而导致资金运用效率下降。我国监管当局扩充保险企业投资范围和适当提高风险资产投资比例上限的监管政策事实上放松了保险公司面临的监管约束,能够提升寿险以及非寿险企业资金运用效率水平。因此,本文建议监管当局在保险企业投资范围和风险资产投资比例的监管上逐步放松。但与此同时,应当从保险企业在资金运用方面的具体操作方面加强合规监管。在保证保险行业经营合规,风险可控前提下提高企业资金运用效率。