股指期货与沪深300ETF统计套利研究

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2010年4月中国金融期货交易所推出了第一份股指期货合约,即沪深300股指期货合约。股指期货的推出,不但给投资者提供了规避系统风险,保护自身利益的有效工具,而且还带来一种风险较小的、不受趋势直接影响的获利方式—期现套利期现套利的核心有两点:一是怎样构建现货头寸;二是如何识别套利起始和结束信号。从第一点来说,ETF具有跟踪误差小、操作方便、交易成本低、流动性好等优势,因此,运用ETF作为期现套利的现货一直都广受投资者尤其是机构投资者的青睐。2012年5月,华泰柏瑞沪深300ETF和嘉实沪深300ETF同期上市交易,标志着与股指期货跟踪同一标的指数的ETF的诞生。与早前的ETF组合相比,采用单只与股指期货跟踪同一指数的ETF进行期现套利,显然跟踪误差更小,交易成本更低。在另一方面,对于交易起止信号的识别,本文考虑到套利交易需要简单、易快速实现,因此在实证中,直接将套利和止损边界设定为K倍标准差的形式。由于ETF融券成本较高,因此仅考虑正向套利的情况,即买入ETF,卖出股指划货。本文探究了目前市场上存在的股指期货与同标的ETF的套利机会及收益水平。第三章对股指期货套利、ETF套利以及股指期货与ETF套利三个方面的知识体系进行了梳理,然后第四章对股指期货分别与两只ETF之间的套利进行了实证分析,这是文章的核心部分。在该部分,首先利用基于协整的统计套利方法,对股指期货和ETF价格序列的1分钟高频数据构建回归方程,并借助GARCH (1,1)模型,拟合出残差序列的时变方差。依据残差序列的方差来设定相应的套利进场、出场和止损阀值来研究股指期货和ETF的价差关系。然后分大盘上涨和下跌两种情况,研究股指期货与两只ETF分别进行套利的日内套利机会和收益。由于嘉实沪深300ETF在本文套利模型下与股指期货IF1306(Index Future1306)合约套利表现较好,因此选择嘉实沪深300ETF进行第二部分实证,研究最佳的套利策略。该部分通过逐次改变套利边界的方法,分两步研究了最佳的入场套利阀值和出场套利阀值。第一部分实证结果表明:1.根据本文设定的套利策略,每个套利组合均能获得可观的套利收益;2.在大盘上涨情况下所获得的套利收益不如大盘下跌情况下所获得的收益;3.根据同样的套利模型,嘉实沪深300ETF与股指期货IF1306的套利结果较好,表现为套利收益较多、套利收益较稳定,并且没有强制止损情况发生;4.每次套利从开始到结束的时间不长,大约为10分钟。第二部分结果表明当天套利交易的最佳入场阀值为介于0.78到0.89倍标准差之间的任意值;最佳出场阀值为-0.41和-0.42倍标准差。实证结果表明现阶段国内市场股指期货与同标的ETF之间仍存在一定套利的空间,并且在下跌趋势中可以得到更好的体现。这对于指导套利者进行操作具有一定的创新意义和实践意义。
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