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“军工之伤”未愈，华商基金又遭遇债基失火。
5月2日至5月18日，华商旗下混合债券型二级基金华商双债丰利（000463.OF）的单位净值在13个交易日内由1.1760元降至0.9880元，缩水15.99%，其中5月7日和15日的降幅分别达到3.99%和8.91%。
由于债券型基金以“固收”為主要特征，回报率远不及权益类基金具有弹性，因此，净值出现大幅波动十分异常。
大概在同一时期，华商旗下唯一的中长期纯债基金华商稳固添利（000937.OF）则因回报率异常被一位投资者举报至证监会，后者在一篇文章中质疑“基金运营发生重大变化没有向投资者披露和说明，信披违规”。
不止如此，《证券市场周刊》记者进一步观察后还发现，截至5月18日，华商旗下9只债券型基金2018年以来的回报率竟然皆为负值，而在1186只同类基金（包括混合债券型一级基金、混合债券型二级基金及中长期纯债基金共三类）中，同期回报率为负值的仅有172只，占比14.50%。
而且，在回报率最低的5只同类基金中，华商系占到4只，即华商稳固添利、华商双债丰利、华商信用增强（001751.OF）及华商收益增强（630003.OF），回报率分别为-22.60%、-22.51%、-16.86%、-9.21%;回报率最低的是踩雷“富贵鸟”（122356.SH）的中融融丰纯债（002674.OF），为-47.96%。
在华商基金公募管理规模中，债券型基金所占比重不足11%，但是当规模占比超过80%的权益类基金表现不佳时，前者贡献的基金利润有时成为对冲的力量，起到稳定局面的作用，就像2017年。
根据Wind资讯，2017年，华商为基金投资者创造的利润为-1476万元，其中8只债券型基金（2017年年底成立的一只除外）贡献的利润为1.91亿元，旗下唯一的货币基金贡献的利润为4300万元，33只权益类基金贡献的利润则为-2.49亿元。
因此，当权益类基金的表现没有大的起色，而原先稳定局面的力量竟可能异变成不稳定的因素时，华商管理层及投研团队将面临严峻的考验。
Wind资讯显示，2018年一季度，华商为基金投资者创造的利润为-4.62亿元，其中9只债券型基金贡献的利润为-1.94亿元。
华商基金成立于2005年12月，注册资本1亿元，三大股东华龙证券（835337.OC）、华电财务有限公司、济南钢铁集团总公司分别持股46%、34%和20%。截至2018年一季度末，华商系公募基金共有45只，管理规模为305.56亿元，在123家基金公司中排名第62位;若论非货币基金规模（华商仅有一只货币基金），则以289.70亿元排在第43位。
在非货币基金方面，华商以权益类基金为主，35只产品规模合计256.44亿元，占到公司整体规模的83.92%、非货币规模的88.52%;9只债券型基金规模合计33.26亿元，占到整体规模的10.88%、非货币规模的11.48%。
与大多数基金公司一样，债券型基金在华商内部始终处于弱势地位。
数据显示，华商第一只债券型基金华商收益增强直至公司成立3年之后才推出。其后，在2010年、2011年和2014年又分别成立了一只，即华商稳健双利（630007.OF）、华商稳定增利（630009.OF）和华商双债丰利;2015年成立了两只，即华商稳固添利和华商信用增强;2016年也成立了两只，即华商瑞鑫定期开放（002924.OF）和华商丰利增强定开（003092.OF）。华商可转债（005273.OF）的成立时间最晚，为2017年12月。
截至一季度末，上述9只债券型基金中，规模超过10亿元的只有华商稳定增利，为18.54亿元;规模在3亿-10亿元的只有华商双债丰利，为6.13亿元;规模1亿-3亿元的有4只;规模在5000万至1亿元的有1只;规模在5000万元以下的有两只，即华商信用增强与华商稳固添利，分别为0.18亿元和0.25亿元。
在整个债券型基金市场中，华商系债券型基金的规模也相对弱小。根据中基协披露的数据，同期市场上的债券型基金共有1017只，资产净值合计17353.98亿元，华商系债券基金所占比例分别仅有0.88%和0.19%。
正因为如此，对华商系债券型基金来说，要吸引更多资金的注意就必须拿出更具优势的回报率，因而必须采取更加积极的投资策略，即在投资组合方面，注重挖掘信用债的机会，同时择时进行波段操作与杠杆操作。
从下文提到的数据来看，这种投资策略的交易效率（即基金利润/交易费用，该指标揭示每1元交易费用创造多少基金利润）在2016年高于同类平均水平，2017年则低于同类。而在2018年（截至5月18日），9只债券型基金的回报率皆为负值，且全部跑输业绩基准，使华商基金沦为垫底的存在。
信用债违约潮的出现，可能是导致华商系债券型基金2018年业绩滑坡的原因之一。例如，在华商双债丰利第一季度五大重仓债券榜单上，即有“11凯迪MTN1”（1182146.IB）及“15华信债”（136093.SH）两只违约债券。5月7日及8日，上述两只债券的信用等级已分别被调低至“C”和“BBB”。
至于华商系债券型基金偏高的交易频率是否是导致业绩滑坡以及“踩雷”信用债违约的原因之一，则是值得探讨的另一个问题。
一般来说，投资者可以通过计算基金规模与交易费用之间的对比关系，对一只基金的交易频率得出初步结论。但是，由于基金规模经常因为申赎而处于变动之中，这种算法可能与真实情况相距较远。相对而言，通过计算管理费用——它与平均规模相对应——与交易费用之间的对比关系，更能判断一只基金的交易频率。 由于华商系9只债券型基金中，有7只是混合债券型二级基金，下面即以该类基金为例。
截至2017年年底，成立时间在一年以上、管理费率为0.70%且有交易費用数据可查的混合债券型二级基金共有124只，资产净值合计808.85亿元，年度基金利润合计26.48亿元，管理费用合计7.42亿元，交易费用合计1.38亿元。因此，就整体而言，2017年，资产净值与交易费用之比为585.81，管理费用与交易费用之比为5.38。
同期华商系同类基金有6只（2017年12月成立的华商可转债不包含在内），资产净值合计57.55亿元，年度基金利润合计2.15亿元，管理费用合计5444万元，交易费用合计1832万元。因此，其资产净值与交易费用之比为314.11，管理费用与交易费用之比则为2.97。
至于2016年，华商系6只同类基金资产净值合计94.67亿元，年度基金利润1.54亿元，管理费用合计7039万元，交易费用合计1985万元。因此，其资产净值与交易费用之比为476.89，管理费用与交易费用之比为3.55。
同期市场上115只同类基金的资产净值合计1341.28亿元，年度基金利润合计-14.16亿元，管理费用合计9.14亿元，交易费用合计2.07亿元。因此，资产净值与交易费用之比为646.41，管理费用与交易费用之比为4.40。
显然，从数据上看，华商系混合债券型二级基金的交易频率在2016年及2017年皆大幅高于同类平均水平;而就华商本身而言，2017年又高于2016年。
在中长期纯债基金中，作为华商系唯一的中长期纯债基金，华商稳固添利也表现出相对更高的交易频率。
2016年及2017年，86只管理费率为0.70%且成立时间在2016年之前的中长期纯债基金交易频率（管理费/交易费用）均值分别为229.18与226.11，华商稳固添利则分别为109.88和67.75。
至于交易效率（基金利润/交易费用），2016年及2017年，华商系混合债券型二级基金分别为7.76与11.71，同类基金则分别为-6.84和19.19。也就是说，华商系混合债券型二级基金2016年的交易效率远高于同类平均水平，2017年则有所不及。
同期，华商稳固添利分别为139.00与32.47，同类基金则分别为154.77和276.74，皆低于同类平均水平。
有意思的是，与债券型基金相反，华商系权益类基金的交易频率则低于同类平均水平。基于Wind资讯得出的数据是，2015年至2017年，前者的交易频率（管理费用/交易费用）均值分别是2.47、3.66、2.83，同类基金则分别为1.44、2.11、2.39。
数据同时表明，在35只华商系权益类基金中，有最近三年（截至5月18日）业绩数据的共计18只，其中跑输业绩基准的有16只，占比88.89%。同期有业绩数据可查的同类基金有508只，其中跑输业绩基准的有309只，占比60.83%。
5月2日至5月18日，华商旗下混合债券型二级基金华商双债丰利（000463.OF）的单位净值在13个交易日内由1.1760元降至0.9880元，缩水15.99%，其中5月7日和15日的降幅分别达到3.99%和8.91%。
由于债券型基金以“固收”為主要特征，回报率远不及权益类基金具有弹性，因此，净值出现大幅波动十分异常。
债基失火
大概在同一时期，华商旗下唯一的中长期纯债基金华商稳固添利（000937.OF）则因回报率异常被一位投资者举报至证监会，后者在一篇文章中质疑“基金运营发生重大变化没有向投资者披露和说明，信披违规”。
不止如此，《证券市场周刊》记者进一步观察后还发现，截至5月18日，华商旗下9只债券型基金2018年以来的回报率竟然皆为负值，而在1186只同类基金（包括混合债券型一级基金、混合债券型二级基金及中长期纯债基金共三类）中，同期回报率为负值的仅有172只，占比14.50%。
而且，在回报率最低的5只同类基金中，华商系占到4只，即华商稳固添利、华商双债丰利、华商信用增强（001751.OF）及华商收益增强（630003.OF），回报率分别为-22.60%、-22.51%、-16.86%、-9.21%;回报率最低的是踩雷“富贵鸟”（122356.SH）的中融融丰纯债（002674.OF），为-47.96%。
在华商基金公募管理规模中，债券型基金所占比重不足11%，但是当规模占比超过80%的权益类基金表现不佳时，前者贡献的基金利润有时成为对冲的力量，起到稳定局面的作用，就像2017年。
根据Wind资讯，2017年，华商为基金投资者创造的利润为-1476万元，其中8只债券型基金（2017年年底成立的一只除外）贡献的利润为1.91亿元，旗下唯一的货币基金贡献的利润为4300万元，33只权益类基金贡献的利润则为-2.49亿元。
因此，当权益类基金的表现没有大的起色，而原先稳定局面的力量竟可能异变成不稳定的因素时，华商管理层及投研团队将面临严峻的考验。
Wind资讯显示，2018年一季度，华商为基金投资者创造的利润为-4.62亿元，其中9只债券型基金贡献的利润为-1.94亿元。
弱势地位
华商基金成立于2005年12月，注册资本1亿元，三大股东华龙证券（835337.OC）、华电财务有限公司、济南钢铁集团总公司分别持股46%、34%和20%。截至2018年一季度末，华商系公募基金共有45只，管理规模为305.56亿元，在123家基金公司中排名第62位;若论非货币基金规模（华商仅有一只货币基金），则以289.70亿元排在第43位。
在非货币基金方面，华商以权益类基金为主，35只产品规模合计256.44亿元，占到公司整体规模的83.92%、非货币规模的88.52%;9只债券型基金规模合计33.26亿元，占到整体规模的10.88%、非货币规模的11.48%。
与大多数基金公司一样，债券型基金在华商内部始终处于弱势地位。
数据显示，华商第一只债券型基金华商收益增强直至公司成立3年之后才推出。其后，在2010年、2011年和2014年又分别成立了一只，即华商稳健双利（630007.OF）、华商稳定增利（630009.OF）和华商双债丰利;2015年成立了两只，即华商稳固添利和华商信用增强;2016年也成立了两只，即华商瑞鑫定期开放（002924.OF）和华商丰利增强定开（003092.OF）。华商可转债（005273.OF）的成立时间最晚，为2017年12月。
截至一季度末，上述9只债券型基金中，规模超过10亿元的只有华商稳定增利，为18.54亿元;规模在3亿-10亿元的只有华商双债丰利，为6.13亿元;规模1亿-3亿元的有4只;规模在5000万至1亿元的有1只;规模在5000万元以下的有两只，即华商信用增强与华商稳固添利，分别为0.18亿元和0.25亿元。
在整个债券型基金市场中，华商系债券型基金的规模也相对弱小。根据中基协披露的数据，同期市场上的债券型基金共有1017只，资产净值合计17353.98亿元，华商系债券基金所占比例分别仅有0.88%和0.19%。
正因为如此，对华商系债券型基金来说，要吸引更多资金的注意就必须拿出更具优势的回报率，因而必须采取更加积极的投资策略，即在投资组合方面，注重挖掘信用债的机会，同时择时进行波段操作与杠杆操作。
超高交易频率
从下文提到的数据来看，这种投资策略的交易效率（即基金利润/交易费用，该指标揭示每1元交易费用创造多少基金利润）在2016年高于同类平均水平，2017年则低于同类。而在2018年（截至5月18日），9只债券型基金的回报率皆为负值，且全部跑输业绩基准，使华商基金沦为垫底的存在。
信用债违约潮的出现，可能是导致华商系债券型基金2018年业绩滑坡的原因之一。例如，在华商双债丰利第一季度五大重仓债券榜单上，即有“11凯迪MTN1”（1182146.IB）及“15华信债”（136093.SH）两只违约债券。5月7日及8日，上述两只债券的信用等级已分别被调低至“C”和“BBB”。
至于华商系债券型基金偏高的交易频率是否是导致业绩滑坡以及“踩雷”信用债违约的原因之一，则是值得探讨的另一个问题。
一般来说，投资者可以通过计算基金规模与交易费用之间的对比关系，对一只基金的交易频率得出初步结论。但是，由于基金规模经常因为申赎而处于变动之中，这种算法可能与真实情况相距较远。相对而言，通过计算管理费用——它与平均规模相对应——与交易费用之间的对比关系，更能判断一只基金的交易频率。 由于华商系9只债券型基金中，有7只是混合债券型二级基金，下面即以该类基金为例。
截至2017年年底，成立时间在一年以上、管理费率为0.70%且有交易費用数据可查的混合债券型二级基金共有124只，资产净值合计808.85亿元，年度基金利润合计26.48亿元，管理费用合计7.42亿元，交易费用合计1.38亿元。因此，就整体而言，2017年，资产净值与交易费用之比为585.81，管理费用与交易费用之比为5.38。
同期华商系同类基金有6只（2017年12月成立的华商可转债不包含在内），资产净值合计57.55亿元，年度基金利润合计2.15亿元，管理费用合计5444万元，交易费用合计1832万元。因此，其资产净值与交易费用之比为314.11，管理费用与交易费用之比则为2.97。
至于2016年，华商系6只同类基金资产净值合计94.67亿元，年度基金利润1.54亿元，管理费用合计7039万元，交易费用合计1985万元。因此，其资产净值与交易费用之比为476.89，管理费用与交易费用之比为3.55。
同期市场上115只同类基金的资产净值合计1341.28亿元，年度基金利润合计-14.16亿元，管理费用合计9.14亿元，交易费用合计2.07亿元。因此，资产净值与交易费用之比为646.41，管理费用与交易费用之比为4.40。
显然，从数据上看，华商系混合债券型二级基金的交易频率在2016年及2017年皆大幅高于同类平均水平;而就华商本身而言，2017年又高于2016年。
权益类业绩不及同类
在中长期纯债基金中，作为华商系唯一的中长期纯债基金，华商稳固添利也表现出相对更高的交易频率。
2016年及2017年，86只管理费率为0.70%且成立时间在2016年之前的中长期纯债基金交易频率（管理费/交易费用）均值分别为229.18与226.11，华商稳固添利则分别为109.88和67.75。
至于交易效率（基金利润/交易费用），2016年及2017年，华商系混合债券型二级基金分别为7.76与11.71，同类基金则分别为-6.84和19.19。也就是说，华商系混合债券型二级基金2016年的交易效率远高于同类平均水平，2017年则有所不及。
同期，华商稳固添利分别为139.00与32.47，同类基金则分别为154.77和276.74，皆低于同类平均水平。
有意思的是，与债券型基金相反，华商系权益类基金的交易频率则低于同类平均水平。基于Wind资讯得出的数据是，2015年至2017年，前者的交易频率（管理费用/交易费用）均值分别是2.47、3.66、2.83，同类基金则分别为1.44、2.11、2.39。
数据同时表明，在35只华商系权益类基金中，有最近三年（截至5月18日）业绩数据的共计18只，其中跑输业绩基准的有16只，占比88.89%。同期有业绩数据可查的同类基金有508只，其中跑输业绩基准的有309只，占比60.83%。